跨境电商出海龙头，积极布局多品类及跨市场发展

公司主营跨境出口电商业务，以消费电子品类及亚马逊渠道为主。公司拥有由 Anker、soundcore 等六大品牌组成的全球化品牌矩阵，销售渠道遍布欧美、日本、中东、中国等全球市场。2022 年数据看，公司充电类收入占比 48.25%，无线音频类占比 19.8%，智能创新类占比 30.82%；北美市场收入占比 50.9%，欧洲/日本市场分别占比 20.22%/13.77%。2023 年前三季度公司营收及归母净利润分别增长 24%/46%，受益于海外线上需求旺盛，运费下降以及公司自身的运营优化，整体业绩表现亮眼。 跨境电商行业快速发展，消费电子品类需求景气度高。前三季度中国跨境电商出口同比增长 17.7%，整体景气度高。中长期看，海外电商仍有较大渗透率提升空间，且物流、支付等供应链环节有望进一步优化。其中消费电子品类需求景气度高，在 2022 年跨境出口 B2C 品类结构中占比21.8%，未来在供给端产品创新升级，以及消费者追求智能生活趋势下，仍有较大的增长空间。同时，在品牌化大趋势及跨境电商监管趋严下，行业集中度有望逐步提升，龙头企业竞争优势进一步凸显。 专注高附加值研发环节，多品类+渠道扩张推动持续增长。公司专注于高附加值的产品设计和研发环节，已成为领先的中国跨境电商品牌，尤其在充电品类领域，Anker 主品牌销售常年位居亚马逊前列。品牌效益凸显下公司净利率水平领先同行，2023 年前三季度达 10.62%。目前，公司在品类研发创新及渠道扩张方面逐步形成了可复用能力，未来充电品类进一步创新升级满足消费需求的同时，智能创新、无线音频领域品牌力有望逐步增强从而打开新的成长曲线。此外渠道端，公司在较强的市场拓展能力下，有望继续分享其他新兴国家市场电商渗透率提升的红利。 盈利预测与估值：公司作为跨境电商出口龙头企业，当前有望受益海外线上消费需求持续增长以及前期行业出清后的竞争格局优化。同时正通过自身不断推进产品创新升级为消费者不同场景的多设备使用提供高效灵活的产品解决方案，而多品类以及扩市场经营将为公司未来持续贡献营收增量。同时考虑公司产品迭代升级以及品牌力提升，以及短期运费及汇率因素，有望实现进一步释放业绩弹性。我们维持公司 2023-2025 年归母净利润预测分别为16.91/19.85/23.81 亿元，分别同比增长 47.94%/17.37%/19.97%。综合绝对及相对估值，给予公司目标价 103.58-112.47 元/股，维持“买入”评级。 风险提示：激烈竞争导致产品价格下降、毛利下滑的风险；对亚马逊渠道依赖的风险；全球贸易摩擦加大的风险；汇率大幅波动的风险。 盈利预测和财务指标 公司概况 公司历史沿革及经营概况 公司成立于 2011 年，一直以来专注消费电子产品的自主研发、设计和销售，目前已打造由 Anker、soundcore、eufy、Nebula、AnkerWork、AnkerMake 六大品牌组成的全球化品牌矩阵，覆盖了充电、智能创新、无线音频等多个产品品类，销售渠道遍布欧美、日本、中东、中国等全球市场，其中 95%左右销售在全球市场。 图1：安克创新历史沿革 图2：安克创新旗下品牌及主要经营品类 经营业绩方面，公司近年来业绩增长稳健，最新 2023 年前三季度实现营收 117.86亿元，同比+23.59%，归母净利润 12.13 亿元，同比+46.09%，扣非净利润 9.23亿元，同比+72.68%。单三季度看，营收同比增长 29.37%至 47.21 亿元，归母净利润同比增长 54.61%至 3.92 亿元，增速环比二季度提升 18.32pct，扣非净利润同比增长 65.79%至 3.78 亿元。过去几年的复合增长看，2020-2022 年公司营业收入/归母净利润复合增速分别为 23.44%/15.56%，在全球疫情扰动下仍保持了稳健增长态势，受益公司持续产品创新升级及开展提效降本工作等。 图3：安克创新营业收入及增速（亿元、%） 图4：安克创新归母净利润及增速（亿元、%） 营收分品类看，公司已以充电类为核心优势品类，2022 年收入占比为 48.25%，同比+4.09pct，2023 上半年收入占比进一步增加至 49.3%，主要受益于公司在充电领域领先的品牌优势及不断针对市场需求推出优质产品。无线音频类 2022 年收入占比 19.8%，2023 上半年增加至 22.12%，在无线蓝牙耳机和无线蓝牙音响领域逐步建立竞争优势。智能创新类 2022 年收入占 30.82%，2023 上半年收入占比27.54%，主要包括智能清洁、智能家居安防及智能投影等产品。 图5：安克创新营收分品类占比（%） 图6：安克创新营收分品类增速（%） 营业收入分渠道看，公司以线上电商渠道为主，2022 年收入占比 66.34%，2023年进一步增加至 68.78%，其中以亚马逊平台为主，2023 上半年该平台收入占比55.87%。此外，公司稳步展开线下渠道的推广，入驻更多知名的线下零售渠道以增强品牌力，如沃尔玛、Best Buy、Target、Costco 等。 营业收入分区域看，公司以北美市场为主，2023 上半年收入占比 46.55%，其次欧洲市场收入占比 20.09%。此外日本/中东/中国（不含港澳台）市场 2023 上半年收入占比分别为 15.06%/5.78%/3.83%。从增长速度角度看，北美市场近年来维持稳健增长态势，2023 上半年收入同比增长 12.55%。欧洲及日本市场增速较高，2023上半年收入分别同比增长 27.98%/36.39%。 图7：安克创新营收分渠道占比（%） 图8：安克创新营收分区域占比（%） 股权结构及管理层 公司创始人及管理团队持股比例高，据公司 2023 年三季报数据，公司创始人、CEO阳萌持股 44.04%，其妻贺丽持股 3.7%，两人合计持有公司 47.74%股份；公司总裁赵东平持有 11.98%股份。 图9：安克创新股权结构（2023 年三季报数据） 公司主要管理团队行业经验丰富，对产品技术及销售渠道均较为了解。据公司官网数据，创始人兼 CEO 阳萌曾任 Google 高级工程师，获 Google 最高奖“Founders'Awards”，荣获 2017 年中国安永企业家奖；北京大学计算机系学士，美国 UT-Austin计算机硕士。 表1：公司主要管理层履历 跨境电商行业快速成长，消费电子品类需求景气度高 跨境电商快速发展，行业迎来发展机遇 跨境电商模式指通过跨境电商交易平台达成并完成交易，凭借减少流动环节、降低国际贸易门槛及供应链效率高的优势而得到快速发展。据海关总署统计，中国2023 年前三季度出口 17.6 万亿元，同比增长 0.6%，而其中跨境电商出口 1.3 万亿元，增长 17.7%，显著领先整体增速。 图10：跨境电商出口总值及增速（万亿元、%） 图11：跨境电商出口规模占整体外贸出口的比重（%） 短期今年国际间运费下降及人民币汇率变化均正向利好跨境电商出口 1）运费方面，据上海航运交易所数据，中国出口集装箱运价指数（CCFI）于 2022年下半年开始高位下落，2023 年至 10 月的的综合指数为 952.92，较去年同期下降 69%。运费价格的下行将为跨境贸易企业带来成本费用的显著优化，有助于跨境电商企业贸易成本。盈利水平的有效提升。 2）汇率方面，人民币汇率的贬值波动一定程度上降低了出口电商产品的价格，有助于增强产品在海外市场的价格竞争力。此外，跨境电商公司外销业务以外币结算为主，同时采购采用人民币，人民币汇率贬值也在一定程度上利好毛利率提升。 图12：中国出口集装箱运价指数（CCFI）变化 图13：平均汇率：美元兑人民币 中长期维度看，需求端今年主要海外市场需求复苏良好 2023 年前三季度，我国对中亚、非洲、拉美等新兴市场进出口分别增长 33.7%、6.7%和 5.1%，均高于我国外贸整体增速。供给端看，2023 年以来，中国工业经济复苏动能进一步增强，为满足外贸出口的需求打下了供应链基础。2023 年 6-9 月，中国工业综合指数（ICI）处于扩张区间，分别为 50.4%/51.6%/52.9%/53.4%。 且相较于中国本地市场，海外电商消费仍有较大的渗透率提升空间。以外贸主要市场东南亚为例，据贝恩公司（Bain & Company）统计数据，2022 年东南亚电商（E-commerce）GMV 规模 1310 亿美元，同比增长 17%，不过据亿邦智库，东南亚电商渗透率（电商交易占零售总额比例）仅 5%，相较于中国仍有较大提升空间。 图14：中国工业综合指数（ICI）变化趋势 图15：东南亚电商 GMV 规模及增速（十亿美元、%） 政策端近年各项有利于跨境电商行业发展的政策相继实施 产业政策涉及物流、关税、海外仓建设、产权保护多个方面。如 2023 年 1 月财政部&海关总署&税务总局联合印发《关于跨境电子商务出口退运商品税收政策的公告》，因滞销、退货原因，自出口之日起 6 个月内原状退运进境的商品（不含食品），免征进口关税和进口环节增值税、消费税。2023 年 4 月国务院办公厅印发《关于推动外贸稳规模优结构的意见》，提出加大对跨境电商等新业态新模式的支持力度，积极发展“跨境电商+产业带”模式，带动跨境电商企业对企业出口等。 表2：近年来跨境电商相关政策 技术赋能方面“AI+”促进电商运营降本增效，带动整体商业模式升级 近几年随着电商渠道红利逐步消减，竞争加剧下运营成本的提升，使得大部分电商运营企业均出现了不同程度的业绩下行压力。而借助生成式 AI 相关技术潜在的强大数据分析和深度学习能力，将帮助利用企业海量数据进行精细化运作，并解放人力资源成本，实现企业运营效率的提升，以及盈利水平的增厚。目前 AI+电商的相关技术主要已开始应用于人工智能选品、图文和视频广告素材制作/广告语智能输出、广告智能投放、智能客服回复等方面。 图16：AI 技术在跨境电商领域的应用方向 消费电子品类海外需求景气度高 从跨境电商出口的品类结构看，服饰鞋履、3C 电子和家居类占比高。据艾瑞咨询数据，2022 年跨境出口 B2C 品类结构中，服饰鞋履占比 23.3%，3C 电子占比占比21.8%，家居占比 17.4%，户外用品及美妆分别占比 11.4%/6.5%。 图17：2022 年中国跨境出口 B2C 电商品类分布 海外主要市场的需求中，电子产品一直热度较高，2022 年亚马逊美国站消费电子和服装与配饰品类销售额最高的品类，共计占亚马逊 2022 年美国电商销售额的42%以上。其中个性化定制的智能家居产品成为重要的消费趋势，如扫地机器人、智能锁、智能灯等，62%的美国居民认为使用智能家居将更有效率。欧洲主要国家，如德国、意大利、西班牙等的消费者网购意向热品排行中，电子品类均位列前三。 亚马逊日本站电商市场热销类目中，电脑数码类、数码电子类分别排名第三位和第七位。 表3：亚马逊欧洲主要站点的热品排行 此外，东南亚市场近年来电商增速较快，其中消费电子品类亦景气度较高，据Statista Market Insights 统计数据，电子品类销售额领先，2022 年销售额 351.7亿美元，占整体东南亚电商市场收入的 34%。美容、健康、个⼈及家庭护理品类位居第二，2022 年销售额为 167.4 亿美元，占整体东南亚电商市场收入的 16.3%。 表4：东南亚电商市场主要品类销售额及增速（十亿美元、%） 跨境电商品牌化及监管趋严，行业竞争格局向好 跨境电商出口卖家中，主要参与者包括低价白牌企业、工厂转型跨境电商企业及拥有研发设计的自主品牌型企业，整体竞争格局较为分散，中小卖家居多。易观数据（转引自赛维时代招股书）显示，2018 年销售额在 25 万美元以下的跨境电商超过 85%，销售额超过 1000 万美元的大卖家仅占 2.25%。 不过在品牌化大趋势及跨境电商