2023年三季报点评：收购长岭科技，助推长短波通信及电声主业

公司研究 信息技术 证券研究报告 烽火电子（000561）2023年三季报点评收购长岭科技，助推长短波通信及电声主业2023年12月07日 挖掘价值投资成长 增持（首次） 相对指数表现 31.63% 22.41% 13.19% 3.97% -5.25% -14.46% 12/72/74/76/78/710/7 相关研究 / / 东方财富证券研究所证券分析师：曲一平证书编号：S1160522060001联系人：陈然联系人：李嘉文电话：021-23586458 【投资要点】 烽火电子主导产品包括短波通信设备、超短波通信设备、航空搜救定位设备、车机内音频控制系统、电声器材等。去年以来某航材订货合同及收入连续五年订货过亿元，手持救生产品市场地位得到巩固，拓展特殊机构业务实现更大进展；某加改装业务首次获取工程车辆批量订单；某新型通信电台在海外中标，外贸业务实现进一步恢复。电声业务稳步推进，新型有源抗噪头戴式送受话器系列产品不断突破；座舱有源降噪设备向商飞民机推广不断推进；配套国产民机的高频设备、应急定位设备，推进阶段研制工作。 烽火电子 沪深300 基本数据总市值（百万元) 5188.26 流通市值（百万元) 5165.39 52周最高/最低（元） 12.73/8.21 52周最高/最低（PE） 74.46/44.86 52周最高/最低（PB） 3.88/2.79 52周涨幅（%） -2.39 52周换手率（%） 589.32 2023年三季度营收2.31亿，同比-3.03%，2023年前三季度营收7.17亿，同比-6.49%。2023年三季度归母净利润-0.24亿，2023年前三季度归母净利润-0.19亿。2023年前三季度毛利率为39.02%，同比 -4.28pct，2023年前三季度毛利率为-3.39%，同比-2.96pct。管理费用率36.6%同比-2.62pct，销售费用率2.4%同比0.03pct，研发费用率18.8%，同比-0.62pct。 新研产品在专项领域实现突破。多支搜救通信系统产品竞标通过，拓展了搜救定位通信领域优势。人防领域之中成功中标人防平台建设项目，达成人防二代指挥平台建设业务突破。在科研角度，某通信导航系统实现了国产替代，某直升机应急救生定位系统开拓应急救生这一新增市场。 收购长岭科技提升上市公司持续盈利能力，业务重点布局高新通信领域。通过本次重组旨在提升资产证券化率基础上，使用上市公司平台为高新装备建设任务提供资金保障，改善高新通信设备研发制造，增强高新装备保障力。长岭科技与烽火电子在技术、产品等方面互补优势突出，在产品类型、客户群体、销售渠道具备着可叠加的市场与应用技术优势互补。有利于烽火电子提升优势行业地位，开展产品领域版图，增大产业链整合与资源配置能力，实现打造更强核心竞争力。 【投资建议】 给予“增持”评级，基于国防军工升级带来的短波通信设备、超短波通信设备、航空搜救定位设备需求不断增加，我们预测公司2023/2024/2025年的营业收入分别至16.89/18.75/20.97亿元，预测公司2023/2024/2025年归母净利润分别至1.35/1.56/1.76亿元，对应EPS分别为0.22/0.26/0.29元，对应PE分别为41/37/32倍。 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1600.02 1689.00 1875.00 2097.00 增长率(%) 6.50% 5.56% 11.01% 11.84% EBITDA（百万元） 136.72 195.43 214.91 238.91 归属母公司净利润（百万元） 97.68 135.26 150.48 176.24 增长率(%) -11.79% 38.48% 11.25% 17.12% EPS(元/股) 0.16 0.22 0.25 0.29 市盈率（P/E） 56.75 41.31 37.13 31.70 市净率（P/B） 3.04 3.20 3.40 3.05 EV/EBITDA 38.43 28.00 24.35 22.58 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 国防军工需求不及预期风险 行业竞争加剧影响毛利风险 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日流动资产货币资金应收及预付存货其他流动资产非流动资产长期股权投资固定资产在建工程无形资产其他长期资产资产总计流动负债短期借款应付及预收其他流动负债非流动负债长期借款应付债券其他非流动负债负债合计实收资本资本公积留存收益归属母公司股东权益少数股东权益负债和股东权益 利润表（百万元） 2022A 3382.37 649.52 1818.29 883.68 30.88 927.11 0.00 622.29143.00 83.3678.46 4309.482230.20 345.03 1566.90 318.27143.70 46.42 0.00 97.27 2373.89 604.69176.96 1013.151803.50 132.09 4309.48 2023E 3245.11 712.27 1667.32 769.49 96.03 949.40 0.00 728.66 71.5078.9670.28 4194.512138.48 497.02 1376.05 265.41174.70 46.4231.0097.27 2313.18 604.69176.96955.16 1745.51 135.82 4194.51 2024E 3815.061103.521727.53 924.61 59.42 970.49 0.00 798.08 35.7574.5662.10 4785.552826.90 649.02 1880.61 297.27174.70 46.4231.0097.27 3001.59 604.69176.96853.64 1643.99 139.97 4785.55 2025E 4045.591093.411926.03 891.57134.58989.76 0.00 847.80 17.8870.1653.92 5035.352885.59 801.02 1749.39 335.19174.70 46.4231.0097.27 3060.29 604.69176.96 1039.881830.23 144.84 5035.35 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 1600.02 1689.00 1875.00 2097.00 营业成本 952.47 956.82 1058.81 1180.19 税金及附加 8.26 8.72 9.68 10.82 销售费用 42.62 44.99 49.95 55.86 管理费用 229.13 270.24 281.25 314.55 研发费用 262.08 287.13 337.50 377.46 财务费用 6.37 -4.38 -9.89 -8.90 资产减值损失 -0.47 0.07 0.07 0.07 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资净收益 7.19 7.59 8.43 9.42 资产处置收益 14.28 15.08 16.74 18.72 其他收益 13.49 14.24 15.81 17.69 营业利润 97.27 162.46 188.75 212.91 营业外收入 1.04 8.00 8.00 8.00 营业外支出 1.03 3.00 3.00 3.00 利润总额 97.29 167.46 193.75 217.91 所得税 -3.09 28.47 32.94 37.04 净利润 100.37 138.99 160.81 180.86 少数股东损益 2.70 3.73 4.32 4.86 归属母公司净利润 97.68 135.26 156.49 176.01 EBITDA 136.72 195.43 214.91 238.91 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 -87.35 174.51 545.75 -71.53 净利润 100.37 138.99 154.63 181.10 折旧摊销 54.55 60.09 61.28 63.11 营运资金变动 -259.18 -8.70 344.71 -300.93 其它 16.90 -15.87 -14.87 -14.81 投资活动现金流 -20.36 -89.64 -39.15 -82.17 资本支出 -22.55 -61.54 -59.88 -57.90 投资变动 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 2.19 -28.10 20.74 -24.27 筹资活动现金流 150.42 171.14 94.63 91.59 银行借款 402.00 152.00 152.00 152.00 债券融资 0.00 31.00 0.00 0.00 股权融资 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -251.58 -11.86 -57.36 -60.40 现金净增加额 42.72 56.00 401.24 -12.10 期初现金余额 591.56 634.27 690.27 1091.52 期末现金余额 634.27 690.27 1091.52 1079.41 主要财务比率 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力（%） 营业收入增长 6.50% 5.56% 11.01% 11.84% 营业利润增长 -11.59% 67.02% 11.60% 17.59% 归属母公司净利润增长 -11.79% 38.48% 11.25% 17.12% 获利能力（%） 毛利率 40.47% 43.35% 43.53% 43.72% 净利率 6.27% 8.23% 8.25% 8.64% ROE 5.42% 7.75% 9.15% 9.63% ROIC 3.61% 4.53% 5.03% 5.07% 偿债能力 资产负债率（%） 55.09% 55.15% 62.72% 60.78% 净负债比率 - - - - 流动比率 1.52 1.52 1.35 1.40 速动比率 1.10 1.11 1.00 1.04 营运能力 总资产周转率 0.37 0.40 0.39 0.42 应收账款周转率 1.04 1.23 1.34 1.30 存货周转率 1.81 2.19 2.03 2.35 每股指标（元） 每股收益 0.16 0.22 0.25 0.29 每股经营现金流 -0.14 0.29 0.90 -0.12 每股净资产 2.98 2.89 2.72 3.03 估值比率 P/E 56.75 41.31 37.13 31.70 P/B 3.04 3.20 3.40 3.05 EV/EBITDA 38.43 28.00 24.35 22.58 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准： 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基