股权激励利润目标亮眼，民营体检龙头再次扬帆起航

证券研究报告：医药生物|公司点评报告 2023年12月6日 股票投资评级 美年健康(002044) 买入|首次覆盖 股权激励利润目标亮眼，民营体检龙头再次扬帆起航 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 美年健康医药生物 投资要点 个股表现 事件：2023年12月6日公司发布股票期权激励计划（草案）：拟 以4.29元/份授予7838.5万份股票期权（占总股本2%），首次授予 85%，预留15%，首次授予对象人数为360人，包括董事、高管共5人 及355人中层管理人员及核心骨干人员，激励充分，助力员工积极性 提升。此次激励的考核目标为2024-2026年营业收入分别不低于 111/128（+15%）/140（+9%）亿元，或归母净利润分别不低于8/12 （+50%）/15（+25%）亿元，剔除股权激励费用影响，2024-2026年归 2022-122023-022023-052023-072023-092023-12 资料来源：聚源，中邮证券研究所 最新收盘价（元）6.01 总股本/流通股本（亿股）39.14/38.72 总市值/流通市值（亿元）235/233 52周内最高/最低价7.59/5.12 资产负债率(%)55.2% 市盈率-42.93 实控人及一致行动人持股 17.42% 比例 分析师:蔡明子 SAC登记编号:S1340523110001 Email:caimingzi@cnpsec.com 分析师:古意涵 SAC登记编号:S1340523110003 Email:guyihan@cnpsec.com 母净利润分别不低于8.62/12.44（+44.31%）/15.23（+22.49%）亿元 实现快速增长，表明公司对后续盈利能力快速提升的信心。 公司基本情况 公司客单价有望持续提升，盈利能力有望快速恢复。公司近年来提升医疗、服务质量，相较公立机构拥有明显价格优势，相较其他民营体检机构，在门店数量优势的基础上，新增脑健康等创新产品差异化优势，在行业整体需求稳健、优质需求紧缺的环境下，对终端客户的选择权扩大，公司加大政企大单开发，客户结构持续优化，有望实现客单价持续提升，此为中长期核心收入增长引擎。盈利能力提升主要来自：（1）收入覆盖固定成本费用后加速提增利润；（2）公司推进组织架构变革，将300个城市合并为50个城市群，整合中后台带来的管理成本下降，提质增效措施成效将逐步显现，利润增长空间大。 盈利预测与投资评级 研究所 我们预测公司2023-2025年营收分别为105.6/119.4/137.3亿元，归母净利润分别为5.5/8.5/12.7亿元，对应PE分别为42.79/27.69/18.55倍，给予“买入”评级。 风险提示： 精细化管理能力提升不及预期。 盈利预测和财务指标 项目\年度2022A2023E2024E2025E 营业收入（百万元） 8533 10562 11935 13726 增长率(%) -7.41 23.78 13.00 15.00 EBITDA（百万元） 1299.34 1470.88 1965.95 2635.80 归属母公司净利润（百万元） -533.14 549.73 849.72 1267.84 增长率(%) -965.78 203.11 54.57 49.21 EPS(元/股) -0.14 0.14 0.22 0.32 市盈率（P/E） -44.12 42.79 27.69 18.55 市净率（P/B） 3.16 2.94 2.66 2.33 EV/EBITDA 20.95 17.65 12.54 8.68 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 成长能力 营业收入 8533 10562 11935 13726 营业收入 -7.4% 23.8% 13.0% 15.0% 营业成本 5602 6185 6670 7312 营业利润 -197.3% 328.5% 53.3% 49.8% 税金及附加 5 11 12 14 归属于母公司净利润 -965.8% 203.1% 54.6% 49.2% 销售费用 2013 2348 2762 3220 获利能力 管理费用 799 771 779 792 毛利率 34.3% 41.4% 44.1% 46.7% 研发费用 56 63 72 82 净利率 -6.2% 5.2% 7.1% 9.2% 财务费用 281 294 315 325 ROE -7.2% 6.9% 9.6% 12.5% 资产减值损失 -36 0 0 0 ROIC -0.6% 6.1% 7.9% 10.0% 营业利润 -379 866 1328 1989偿债能力 营业外收入 6 10 10 10 资产负债率 55.2% 55.3% 54.2% 52.3% 营业外支出 48 14 5 10 流动比率 0.72 0.87 1.06 1.24 利润总额 -422 862 1333 1989 营运能力 所得税 51 216 333 497 应收账款周转率 3.32 3.75 3.71 3.83 净利润 -473 647 1000 1492 存货周转率 45.95 44.94 46.52 50.06 归母净利润 -533 550 850 1268 总资产周转率 0.46 0.56 0.58 0.61 每股收益（元） -0.14 0.14 0.22 0.32 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 -0.14 0.14 0.22 0.32 货币资金 1984 3037 4639 6726 每股净资产 1.90 2.04 2.26 2.58 交易性金融资产 5 5 5 5 估值比率 应收票据及应收账款 2570 3062 3379 3794 PE -44.12 42.79 27.69 18.55 预付款项 134 147 157 172 PB 3.16 2.94 2.66 2.33 存货 221 249 264 284 流动资产合计 5499 7094 9093 11699现金流量表 固定资产 2110 1846 1578 1305 净利润 -473 647 1000 1492 在建工程 106 106 106 106 折旧和摊销 1372 314 318 322 无形资产 301 301 301 301 营运资本变动 196 -361 10 -2 非流动资产合计 12781 12640 12346 12049 其他 446 263 344 367 资产总计 18280 19734 21440 23748 经营活动现金流净额 1541 863 1672 2178 短期借款 1644 2094 2094 2394 资本开支 -395 -81 -50 -55 应付票据及应付账款 1233 1203 1260 1321 其他 163 48 20 25 其他流动负债 4765 4888 5237 5693 投资活动现金流净额 -232 -33 -30 -30 流动负债合计 7641 8185 8591 9407 股权融资 10 -17 0 0 其他 2442 2723 3023 3023 债务融资 -757 551 300 300 非流动负债合计 2442 2723 3023 3023 其他 -842 -312 -339 -362 负债合计 10083 10907 11613 12430 筹资活动现金流净额 -1589 222 -39 -62 股本 3914 3914 3914 3914 现金及现金等价物净增加额 -280 1053 1603 2086 资本公积金 2289 2272 2272 2272 未分配利润 1215 1682 2404 3482 少数股东权益 741 838 988 1212 其他 37 120 247 438 所有者权益合计 8197 8827 9826 11318 负债和所有者权益总计 18280 19734 21440 23748 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用，若您非中邮证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为专业投资者。 本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、修改、节选、复制、发布，或对本报告进行改编、汇编等侵犯知识产权的行为，亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形。如经中邮证券授权后引用发布，需注明出处为中邮证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节或修改。 中邮证券对于本申明具有最终解释权。 公司简介 中邮证券有限责任公司，2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立，注册资本50.6亿元人民币。中邮证券是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司。 公司经营范围包括：证券经纪；证券自营；证券投资咨询；证券资产管理；融资融券；证券投资基金销售；证券承销与保荐；代理销售金融产品；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问。此外，公司还具有：证券经