白糖期货月报：郑糖跳空低开，涨势已尽

白糖期货月报 国元期货研究咨询部2023年12月6日 投资咨询业务资格： 京证监许可【2012】76号 吴菁琛 电话：010-84555056 邮箱wujingchen@guoyuanqh.com 期货从业资格号 F3051432 投资咨询资格号 Z0013764 韩广宇 电话：010-84555171 邮箱hanguangyu@guoyuanqh.com 期货从业资格号 F03099424 郑糖跳空低开，涨势已尽 【策略观点】 国际糖市方面，前期炒作的印度、泰国减产与停止出口已经在盘面进行了充分反映，目前影响原糖价格的因素在于巴西不断上修的增产幅度，限制原糖向上空间，目前国际上最后一个支撑原糖价格的潜在因素是印度新榨季食糖零出口，但需要等印度压榨接近尾声产量基本确定之后才能被证实或证伪，即便证实，也只能支撑原糖出现短暂的反弹。 国内糖市方面，供应已经出现了季节性回升，11-12月份食糖到港量表现料将不凡，同时随着外盘大幅回调，远期食糖进口窗口将打开，预计本月郑糖盘面下跌支撑在6200元附近。 【目录】 一、行情回顾1 二、全球白糖供需格局分析2 2.1巴西食糖产量预估再次超预期2 2.2天气干旱将影响2023/24年度印度糖产量2 2.3厄尔尼诺引发干燥天气降低泰国甘蔗产量2 三、国内白糖供需格局分析3 3.1新榨季国内恢复性增产3 3.210月我国食糖进口量激增4 3.3进口糖成本倒挂幅度明显收窄5 四、后市展望6 一、行情回顾 11月外糖摸高12年高点后突破无果，在28美分处受阻，随即展开顺畅下跌，目前ICE 原糖3月合约已经跌至三个月低位附近，基金多头离场较多，截至11月28日当周，投机客减持ICE原糖期货及期权净多头头寸19908手至121729手，原糖此轮大幅下跌的原因既有基本面因为也有资金面因素，主要压力仍在巴西超预期大幅增产所致。 11月郑糖走出了技术上双顶形态，在广西开榨季节性供应压力增加、四季度到港量激增、 原糖急跌多因素共同影响下，郑糖急速跌破了6700元颈线位。新榨季来临，广西糖厂增产预期施压糖价，贸易商观望居多，下游终端以刚需采购为主，报价区间整体呈下行趋势。 图表1郑糖主力合约价格走势图（元/吨） 图表2ICE原糖主力合约价格走势图（美分/磅） 数据来源：文华财经、国元期货 数据来源：文华财经、国元期货 二、全球白糖供需格局分析 2.1巴西食糖产量预估再次超预期 巴西作为全球最大的糖生产国和出口国，该国2023/24年度甘蔗产量创下6.975亿吨纪录高位，其中中南部地区产量为6.354亿吨，东北部地区产量为6210万吨，由于创纪录的高收成和高糖价，巴西中南部地区的甘蔗工厂将把2023/24年度压榨季节延长到常规关闭期之后，市场最新预估巴西糖产量4600万吨，超量增产预期，全球食糖供需短缺预期正在下修。 在巴西食糖产量预估再次上调的同时，巴西港口拥堵问题也有所解决，巴西航运机构 Williams发布数据显示，截至11月29日当周巴西港口等待装运食糖的船只数量为112艘， 此前一周为113艘，港口等待装运的食糖数量为537.07万吨，此前一周为516.42万吨。据 巴西政府公布的数据显示，巴西11月糖出口量为368.48万吨，去年同期为334.78万吨。 2.2天气干旱将影响2023/24年度印度糖产量 印度甘蔗主产区缺少季风降雨，使得新榨季印度甘蔗产量预估降至3.9亿吨，已是连续第二年下滑。根据印度糖厂协会称，干旱已经造成了单产的大幅下降，将导致2023/24年度糖产量同比下滑3.4%至3168万吨。印度气象部门称，2023年6-9月，季风降雨达到长期平均降雨量94%，为2018年以来最低水平，由于8月遭受了一个多世纪以来最严重干旱，导致印度头号糖生产邦-马哈拉施特拉邦产量预计同比下滑14%。 图表3印度食糖供需平衡表（万吨） 2.3厄尔尼诺引发干燥天气降低泰国甘蔗产量 印度食糖供需平衡表（万吨） 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 2016/2017 2017/20182018/20192019/20202020/20212021/20222022/2023E2023/2024E 期初库存产量消费量期末库存净出口 数据来源：Wind、国元期货 2023年泰国甘蔗生长过程中遭到了厄尔尼诺气候引发的干燥天气的不利影响，由于2023 年前8个月没有充足降雨，甘蔗生长高度不及预期，2023/24榨季泰国甘蔗产量预计达到8000 万吨，较上榨季的9400万吨大幅下降15%。印度和泰国低于平均水平的降雨量将支撑糖价， 如果印度和泰国限制食糖出口，巴西产量的恢复性增加仍有可能无法抵消这部分缺口，全球市场都将高度依赖巴西供应，将提高糖价大幅波动的风险。 泰国食糖产量出口量（万吨） 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2016/20172017/20182018/20192019/20202020/20212021/20222022/2023E2023/2024E 产量 出口量 出口占比（右轴） 图表4泰国食糖产量与出口量（万吨） 数据来源：Wind、国元期货 三、国内白糖供需格局分析 3.1新榨季国内恢复性增产 截至2023年10月底，全国共开榨糖厂29家，2023/24榨季已累计产糖37万吨，同比 增加3万吨，销糖12万吨，同比增加10万吨，工业库存25万吨，同比减少7万吨。根据调 研，2023/24榨季广西全区糖料种植面积1124万亩，同比增加4万亩，预计全区糖料产量 4700万吨，糖产量有望同比增加70万吨至600万吨水平；云南甘蔗入榨量亦有增长可能， 初步预计食糖产量在200万吨以上；全国食糖产量有望恢复至1000万吨水平。 我国食糖工业库存（万吨） 700 600 500 400 300 200 100 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 0 10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月 图表5我国食糖工业库存（万吨） 数据来源：Wind、国元期货 我国产糖量分月值（万吨） 350 300 250 200 150 100 50 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 0 10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月 图表6我国产糖量月度值（万吨） 数据来源：Wind、国元期货 图表7我国销糖量月度值（万吨） 我国销糖量分月值（万吨） 160 140 120 100 80 60 40 20 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 0 10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月 3.210月我国食糖进口量激增 数据来源：Wind、国元期货 海关总署公布数据显示，我国10月食糖进口量为92万吨，环比增加71.6%，同比增加78.8%；1-10月累计进口量为304万吨，同比减少24.4%。10月食糖进口量为近年来同期进口的偏高水平，其中巴西为最大供应国，当月从该国进口糖88.9万吨，环比增加75.52%，同比增加82.94%。目前陈糖基本清库，随着新糖陆续上市，叠加进口增量，食糖供给逐步得到补充。 我国食糖进口量 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月 图表8我国食糖进口量（万吨） 数据来源：Wind、国元期货 3.3进口糖成本倒挂幅度明显收窄 截至11月底，配额内进口的巴西糖加工完税成本约为6553元/吨，配额外加工完税成本 约为8425元/吨，环比分别下降390元/吨、509元/吨；相较国内沿海加工糖主流报价7100-7330/吨，巴西配额外进口利润约为-1325至-1100元/吨。 图表9进口糖成本估算 食糖进口成本估算 巴西 泰国 日期 ICE原糖收盘价 人民币汇率 海运费（美元/吨） 进口升贴水（美分/磅） 巴西配额内估算成本 巴西配额外估算成本 海运费（美元/吨） 进口升贴水（美分/磅） 泰国配额内估算成本 泰国配额外估算成本 20231030 26.70 7.3115 40.50 -0.05 6845 8807 18.00 0.75 6776 8717 20231031 27.11 7.3166 40.50 -0.05 6942 8933 18.00 0.75 6873 8844 20231129 26.83 7.1245 40.35 0.05 6731 8658 18.00 0.85 6693 8609 20231130 25.98 7.1350 40.35 0.05 6553 8425 18.00 0.85 6515 8377 数据来源：Wind、国元期货 四、后市展望 国际糖市方面，前期炒作的印度、泰国减产与停止出口已经在盘面进行了充分反映，目前影响原糖价格的因素在于巴西不断上修的增产幅度，限制原糖向上空间，目前国际上最后一个支撑原糖价格的潜在因素是印度新榨季食糖零出口，但需要等印度压榨接近尾声产量基本确定之后才能被证实或证伪，即便证实，也只能支撑原糖出现短暂的反弹。 国内糖市方面，供应已经出现了季节性回升，11-12月份食糖到港量表现料将不凡，同时随着外盘大幅回调，远期食糖进口窗口将打开，预计本月郑糖盘面下跌支撑在6200元附近。 免责声明 本报告的著作权和/或其他相关知识产权归属于国元期货有限公司。未经国元期货许可，任何单位或个人都不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、链接、修改、翻译本报告的全部或部分内容。如引用、转载、刊发、链接需要注明出处为国元期货。违反前述要求侵犯国元期货著作权等知识产权的，国元期货将保留追究其相关法律责任的权利。 本报告基于国元期货及研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，我们力求分析及建议内容的客观、公正，研究方法专业审慎，分析结论合理，但国元期货对于本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性及完整性均不作任何明确或隐含的保证。国元期货可发出其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告，本报告及该报告仅反映研究人员的不同设想、见解及分析方法，为免生疑，本报告所载的观点并不代表国元期货立场。 本报告所载全部内容仅作参考之用，不构成对任何人的投资、法律、会计或税务的操作建议，国元期货不对因使用本报告而做出的操作建议做出任何担保，不对因使用本报告而造成的损失承担任何责任。交易者根据本报告作出的任何投资决策与国元期货及研究人员无关，且国元期货不因接收人收到此报告而视其为客户，请交易者务必独立进行投资决策。 联系我们 全国统一客服电话：400-8888-218 国元期货总部 地址：北京市东城区东直门外大街46号1号楼19层1901， 9层906、908B 电话：010-84555000 合肥分公司 地址：安徽省合肥市蜀山区金寨路91号立基大厦A座6楼 601-607 电话：0551-62895515 福建分公司 地址：福建省厦门市思明区莲岳路1号2204室之01室（即 磐基商务楼2501室）电话：0592-5312922 大连分公司 地址：辽宁省大连市沙河口区会展路129号国际金融中心A 座期货大厦2407、2406B。电话：0411-84807840 西安分公司 地址：陕西省西安市雁塔区二环南路西段64号凯德广场西 塔6层06室 电话：029-88604088 上海分公司 地址：中国(上海)自由贸易试验区浦电路577号16层(实际楼层13层)04室 电话：021-50872756 广州分公司 地址：广东省广州市天河区珠江东路