PVC年度报告：不以“物”喜，不以“己”悲

PVC年度报告 2023年12月5日正信化工团队 策略提供 徐婧 Tel：027-68851659 Email:xujing@mfc.com.cn 投资咨询编号：Z0012091 不以“物”喜，不以“己”悲 赵婷 Tel：027-68851659 Email:zhaot@mfc.com.cn 投资咨询编号：Z0016344 摘要 预计2024年国内弱复苏趋势延续，需关注刺激政策出台力度，受制于基本面供大于求压力以及地产景气度下滑的背景，预计明年PVC 或难有强势表现。长期来看，PVC需要供给端逐步淘汰落后产能， 或才能改善供需基本面。 服务公众号 正信期货研究院 从策略角度上看，PVC处于低估值弱驱动阶段，基本面表现依旧偏弱，年内的反弹更多是在于政策端预期。短期来看，氯碱尚有盈利空间下行业开工或难有明显下滑，而需求暂难有明显改善，社会库存仍将处在高位，弱现实将限制上方空间，春节前若无明显刺激政策出台，PVC的弱势难改，但当前估值并不高，实际下方空间也有限。明年依旧需关注宏观面政策预期，预计PVC全年运行区间在5000-7000。 目录 一、行情回顾 二、供给端分析三、需求端分析四、库存端分析五、供需平衡表六、总结与展望 一、行情回顾 2023年国内PVC市场整体呈现区间行情，国内经济弱复苏并且PVC基本面表现不佳。总体看PVC市场走势主要可分为3个时间段，第一阶段1-5月，年初伴随着疫情的解封，市场内对2023年国内经济存强复苏预期，房地产刺激政策陆续提出，支撑PVC市场在1月出现高点。春节后震荡下跌，主要在于PVC库存偏高，基本面压力犹存，加之欧美银行危机使得国外宏观气氛不佳，传统的国内需求小旺季落空，出口同样减少，此外PVC新装置陆续投产，供应提高但需求表现不佳使得现货价格随之下 行。第二阶段6-9月初，6月上游检修减产超预期，叠加市场对于下半年政策预期，PVC开始筑底，7-8月商品情绪好转，煤化工品种均有上行，此外PVC出口阶段性好转，共同支撑PVC价格反弹至6500左右。第三阶段9月至今，出口走弱且国内需求恢复不及预期，展现出旺季不旺，此外10月开始原油下行，带动化工商品多数回调， 10月中旬虽然集中检修下，供给减少，盘面阶段性反弹，但库存去化缓慢，11月检修结束后再度出现累库，淡季预期下盘面再度回落。 图1PVC指数行情回顾：弱现实与政策预期 资料来源：Wind、正信期货 图2华东电石法PVC价格图3华东乙烯法PVC价格 1600015000 14000 13000 12000 10000 8000 11000 9000 6000 7000 4000 5000 20162017201820192020202120222023 2017201820192020202120222023 资料来源：Wind、正信期货资料来源：Wind、正信期货 图4SG-5PVC市场价图5齐鲁石化S-1000PVC出厂价 16000 16000 14000 14000 12000 10000 12000 10000 8000 8000 6000 6000 4000 4000 2020/1/22021/1/22022/1/22023/1/22016201720182019 常州广州上海杭州河北内蒙古2020202120222023 资料来源：卓创资讯、正信期货资料来源：Wind、正信期货 从期现基差角度上看，2023年基差整体变化幅度不大，处于区间波动，现货跟随期货变化，盘面处于小幅贴水。从月间价差角度上看，今年并未见到太大驱动，盘面重心回落，合约重回contango结构，1-5价差小幅走弱，1月是面临合约淡季，明年尚有政策预期，短期仍可继续关注1-5反套。 图6华东电石法与01合约基差图71-5价差变化不大 2000 1500 1000 500 0 -500 00 00 00 00 00 00 00 00 0 5月16日6月16日7月16日8月16日9月16日10月16日11月16日12月16日 0 16 14 12 10 8 6 4 2 -20 V1601V1701V1801V1901V2001V2101V2201V2301V2401 -400 V1601-V1605V1701-V1705V1801-V1805V1901-V1905V2001-V2005V2101-V2105V2201-V2205V2301-V2305V2401-V2405 资料来源：Wind、正信期货资料来源：Wind、正信期货 二、供应端分析 1、今年产能增速同比提升，明年或有回落 截至12月初，2023年实际新增落地装置包括德州实华10万吨、山东信发40万 吨、广西华谊40万吨、聚隆化工40万吨及万华福建40万吨，合计170万吨装置投 产，目前均已满产，产能增速在7%左右。此外原计划今年投放的陕西金泰以及宁波镇洋合计90万吨产能预计将延迟至2024年投放。2024年按计划仅有1套装置有投产， 加上2023年延迟投放产能，预计2024年产能增速4%左右。 表1：2023年及之后PVC新增产能投产计划 企业名称 产能 工艺 投产进度 德州实华 10+10 EDC法 2023年2月投产10万吨，另外10万吨推迟 山东信发 40 电石法 2023年3月全部投产 广西华谊 40 乙烯法 2023年3月正式量产 万华福建 40 乙烯法 2023年4月出料 聚隆化工 40 乙烯法 2023年6月投产 陕西金泰 60 电石法 计划2023年年中投产，预计延迟至2024年 宁波镇洋 30 乙烯法 计划2023年四季度投产，预计延迟至2024年 渤化发展 40 乙烯法 计划2024年投产 万华福建 40 乙烯法 计划2025年投产 新浦化学 50 乙烯法 计划2025年投产 中谷矿业 30 电石法 计划2025年投产 数据来源：卓创、正信期货 图8PVC产能变化 300016% 2500 2000 1500 1000 500 0 12.0%11.5% -2.1%-1.5% 5.4%4.8% 2.7% 3.7% 6.2% 1.8% 1.0% 12% 8% 6.8% 4% 0% -4% 中国PVC粉年度行业产能（万吨）PVC粉产能增长率 资料来源：卓创、正信期货 2、明年PVC整体开工或较今年小幅提升 从近几年的PVC产量开工来看，2018年开工受环保政策影响有所下降，2019年开工稳步提升。2020年虽受疫情影响，但在货币宽松政策下，全年开工仍保持上涨趋势。2021年初受就地过年政策以及美国寒潮等影响，上半年利润高启下开工高位，下半年内蒙、宁夏等地的限电政策严重，PVC企业开始降负荷，四季度开工恢复。2022年上半年在有利润下开工处于近几年偏高水平，下半年受到宏观层面冲击，PVC价格一路下行，部分生产企业在成本压力下出现减产。2023上半年成本压力下，主动减产仍在发生，开工同比下降，下半年烧碱价格回升，氯碱综合利润好转，开工提升，全年行业开工展现出先抑后扬态势，由于今年新增产能的实际释放到下半年，所以可以明显看到下半年月度产量提升明显，2023年1-11月产量为2089万吨，全年产量预计在2286万吨，同比增加4%左右。 2024年预计上半年仍有成本压力，但政策预期尚存，明年上半年开工或同比有好转，下半年则需关注实际政策落地情况，若政策落地不及预期，则下半年开工或同比回落。 图9PVC月度产量（万吨）图10PVC整体开工率呈现“v”型 220 200 180 160 100 90 80 70 60 第1周第4周第7周第10周第13周第16周第19周第22周第25周第28周第31周第34周第37周第40周第43周第46周第49周第52周 14050 120 2016201720182019 2018201920202021202220232020202120222023 资料来源：卓创、正信期货资料来源：卓创、正信期货 图11PVC电石法开工（%）图12PVC乙烯法开工率（%） 100100 9090 8080 7070 6060 第1周第4周第7周第10周第13周第16周第19周第22周第25周第28周第31周第34周第37周第40周第43周第46周第49周第52周 第1周第4周第7周第10周第13周第16周第19周第22周第25周第28周第31周第34周第37周第40周第43周第46周第49周第52周 5050 2016201720182019 2020202120222023 2016201720182019 2020202120222023 资料来源：卓创、正信期货资料来源：卓创、正信期货 3、2023年电石成本支撑力度较弱 3.1电石根据自身供需状况调节开工 最近的一轮电石行情从2020年末开始启动，到2021年由于能耗双控政策的收紧，电石价格创历史新高，而后在政策调控下回落。2022年初电石价格重心下移，主要在于PVC弱势负反馈于电石市场。 2023年电石价格重心继续下行，基本围绕成本线附近波动，价格主要影响因素是供需及成本，具体来看：1月在宏观预期下，PVC价格反弹开工提升对电石需求增加。但2月开始PVC价格回落导致开工下滑，对电石需求减少，电石企业开始降价促销，虽然因停炉检修形成电石阶段性的供给偏紧，电石企业出现过试探性的涨价，但并未能持续维持。此外原料煤炭、兰炭等下跌造成电石成本下移。6月开始电石价格止跌反弹，一方面在于PVC价格开始出现反弹带来电石需求增加，另外一方面则在于原料兰炭跟随煤炭有所反弹。但9月中旬之后随着PVC价格再度回落，对电石形成负反馈，而电石供应维持高开工，供大于求下电石价格再度回落，11月随着PVC阶段性检修结束，电石出货好转，价格维持稳定。 今年电石成本端支撑力度不强，主要在于电石供给端并未出现如2021年的被动减产，更多是围绕供需灵活调价，电石下游PVC受到地产端弱势影响，基本面偏弱价格不 断下移，PVC对于电石更多是负反馈作用，从电石和PVC的历史行情中可分析得到，上涨过程中，电石正作用于PVC，而在下跌行情中，PVC反作用于电石。总体而言在终端 需求表现较弱的情况下，电石成本支撑力度在今年并不明显。中期来看，电石产能较为充足，未来电石起到支撑作用前提是再次出现供应端问题。 图13电石与PVC价格相关性 100005700 9500 90005200 8500 80004700 7500 70004200 6500 60003700 5500 50003200 华东电石法PVC市场价华东电石到货价(右） 资料来源：Wind、正信期货 图14电石产能在2018年后增速放缓图152023电石产量同比依旧增加 280 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 12% 14% 11% 4% -5% 11% 2% 1% -1% 15% 10% 5% 1%2%2% 0% -5% -10% 260 240 220 200 180 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月E 2016201720182019 电石产能（万吨）同比 2020202120222023 资料来源：国家统计局、卓创、正信期货资料来源：卓创、正信期货 图16电石开工下半年明显提升图17兰炭价格相比去年重心下移 电石开工率 4000 100% 36003200 90% 2800 80% 70% 60% 50% 2400 2000 1600 1200 800 2021-01-04 2021-03-04 2021-05-04 2021-07-04 2021-09-04 2021-11-04 2022-01-04 2022-03-04 2022-05-04 2022-07-04 2022-09-04 2022-11-04 2023-01