北大汇丰智库 北大汇丰智 丰智库 北大汇丰智库 北大汇丰智库 北 北大汇丰智库 北大汇丰智库 北大汇丰智库 北大汇 丰智库 北大汇丰智库 北大汇丰智库 北大汇丰智库 库 北大汇丰智库 北大汇丰智库 北大汇 大汇丰智库 北大汇丰智库 北大汇丰智库 北大汇丰智 丰智库 北 北大汇丰智库 北大汇 丰智库 北大汇丰智库 库 北大汇 北大汇丰智库 北大汇丰智库 北大汇丰智库 摘要 北大汇丰智库 北大汇丰智库 三季度货币政策持续发力,季度内央行降息、降准,保持宏观流动性合理充裕。整体来看,住户存款高速增长趋势放缓,企业存款定期化趋势明显;居民、企业融资需求较弱,短期、中长期信贷均同比少增,政府发债对新增社融规模产生明显支撑。金融市场方面,三季度同业存单收益率延续回落,净融资规模增加,非法人类产品减持、商业银行增持同业存单;地方债融资提速,城投债、产业债净融资规模均出现地区和行业分化;股票市场融资规模同比下降,但仍领先全球股票市场,高新技术企业融资规模占比较大;银行即期结售汇差额下降,人民币兑美元汇率走弱。 北大汇丰智库 当前居民收入增速承压,消费增长乏力;民营企业融资意愿不强,私人企业固定资产投资增速下滑;部分地区城投企业融资能力受限,导致区域投资增速分化明显,拖累经济增长。 北大汇丰智库 北大汇丰智库 调控政策应重点关注:适时降低贷款基准利率,疏通货币政策传导机制,切实提振市场信心,兼顾宽货币和宽信用。全面取消房地产限购、限价政策,扩大“提升住房公积金覆盖首付资金的比例”政策区域范围,落实新发放首套房贷利率政策动态调整机制,探索房地产信托投资基金融资模式创新。加大政策性金融工具的使用力度,提高专项债作为项目资本金的比例。 北大汇丰智库金融组(撰稿人:程玉伟) 北大汇丰智库 大汇丰智库 成稿时间:2023年11月25日|总第82期|2023-2024学年第8期联系人:程云(0755-26032270,chengyun@phbs.pku.edu.cn) 北大汇丰智库 北大汇丰智 丰智库 北 北大汇丰智库 北大汇 丰智库 北大汇丰智库 库 北大汇 大汇丰智库 北大汇丰智库 北大汇丰智库 一、货币金融环境 1.货币政策:政策持续发力,短期内仍有放松空间 北大汇丰智库 为巩固经济回升向好基础,保持流动性合理充裕,三季度货币政策持续发力,季度内央行降息、降准。考虑到当前经济恢复基础并不牢固,后续仍需信贷资金支撑,短期货币政策仍有放松空间。 北大汇丰智库 北大汇丰智库 表1:部分结构性再贷款工具操作情况(截至2023年9月末)单位:亿元 政策工具 额度 余额 三季度变动 使用占比 支农再贷款 8100 5991 333 73.96% 支小再贷款 17850 15655 1424 87.70% 再贴现 7400 5289 -661 71.47% 碳减排支持工具 8000 5098 568 63.73% 支持煤炭清洁高效利用专项再贷款 3000 2624 165 87.47% 抵押补充贷款(PSL) / 29022 -874 / 科技创新再贷款 4000 3456 256 86.40% 普惠养老再贷款 400 16 3 4.00% 交通物流专项再贷款 1000 451 17 45.10% 设备更新改造专项再贷款 2000 1672 -22 83.60% 保交楼贷款支持计划 2000 56 51 2.8% 房企纾困专项再贷款 800 0 0 0.00% 租赁住房贷款支持计划 1000 0 0 0.00% 北大汇丰智库 北大汇丰智库 数据来源:中国人民银行,北大汇丰智库。 北大汇丰智库 北大汇丰智库 三季度央行降息、降准。8月15日,央行宣布7天逆回购操作利率下调10bp至1.8%,中期借贷便利(MLF)利率下调15bp至2.50%;9月15日下调金融机构存款准备金率0.25个百分点。本次MLF利率下降是继6月13日之后时隔两个月对利率的再度调整,期限结构上长端(1年)下调幅度大于短端(7天),本次非对称利率下调有助于支持长期资金需求,引导1年期和5年期贷款市场报价利率下降,促进稳投资、稳地产。本轮利率下降之后,人民币贷款加权平均利率有望再创新低。季度内央行年内第二次全面降准,释放约5000亿元中长期流动性。8月以来市场流动性明显收紧,9月中旬面临地方债发行、税期高峰等因素,市场短 北大汇丰智库 北大汇丰智 丰智库 北大汇丰智库 北 北大汇丰智库 北大汇丰智库 北大汇 丰智库 北大汇丰智库 库 北大汇 大汇丰智库 北大汇丰智库 北大汇丰智库 具使用进展缓慢,房企纾困专项再贷款、租赁住房贷款支持计划尚未发放贷款。截至2023年9月,央行对其他存款性公司债权余额15.82万亿,结构性工具余额 占比44.37%,较6月末下降约3.5个百分点;抵押补充贷款(PSL)余额2.9万亿, 北大汇丰智库 北大汇丰智库 占比18.33%,较6月末下降2.5个百分点。结构性货币政策工具余额占央行对其他存款性公司债权余额下降,但主要是由于抵押补充贷款、再贴现等工具余额下降导致,央行增加了支农、支小再贷款工具投放额度,大力支持农业、小微企业融资,缓解当前环境下涉农涉小两类市场主体的融资难题。 北大汇丰智库 北大汇丰智库 图1:逆回购利率和DR007 数据来源:Wind,北大汇丰智库。 北大汇丰智库 8月之后资金价格震荡上行。三季度DR007均值为1.88%,环比下降5bp;R007均值为2.01%,环比下降5pb。但进入8月之后,资金利率震荡上行(图1),上行速度较往年同期较快,截至9月末,DR007利率为2.2358%,R007利率为2.5682%。 北大汇丰智库 北大汇丰智 丰智库 北大汇丰智库 北 北大汇丰智库 北大汇丰智库 北大汇 丰智库 北大汇丰智库 库 北大汇 大汇丰智库 北大汇丰智库 北大汇丰智库 度CPI仍将承压。9月PPI环比上涨0.4%,同比增速升至-2.5%,工业品价格走弱,预计四季度PPI同比增速低位运行。通胀持续走弱提升资金实际利率水平,不利于扩张信贷规模,三季度货币政策例会,央行表述强调“搞好逆周期和跨周期调节”,短期央行可能会继续降低政策利率,维持宽松基调。 2.信贷融资:实体经济融资需求不足,仍需加大宽信用政策 北大汇丰智库 三季度末M2余额289.67万亿元,同比增长10.3%,增速比上年同期低1.8个百分点;M1余额67.84万亿元,同比增长2.1%,增速比上年同期低4.3个百分点。人民币贷款余额同比增速10.9%,比上年同期低0.4个百分点。M2-M1剪刀差较二季度末企稳,但信用传导存在较多堵点,仍需加大宽信用政策支持力度。 北大汇丰智库 北大汇丰智库 表2:M2结构变动的影响因素 项目 贡献率(%) 拉动率(%) 22年9月 23年9月 22年9月 23年9月 M2 100.00% 100.00% 12.11% 10.28% M0 4.16% 3.92% 0.50% 0.40% 其他存款性公司:对非金融机构及住户负债: 82.13% 89.87% 9.95% 9.24% 纳入广义货币的存款 其中:单位活期存款 9.90% 1.23% 1.20% 0.13% 单位定期存款 20.46% 17.93% 2.48% 1.84% 个人存款 51.77% 70.71% 6.27% 7.27% 其他存款性公司:对其他金融性公司负债:计 9.51% 3.68% 1.15% 0.38% 入广义货币的存款其他(调整项) 4.20% 2.53% 0.51% 0.26% 北大汇丰智库 北大汇丰智库 数据来源:Wind,北大汇丰智库。 (1)资金延续从非银机构向存款转移趋势,住户存款高速增长趋势放缓。 北大汇丰智库 北大汇丰智 丰智库 北大汇丰智库 北 北大汇丰智库 北大汇 丰智库 北大汇丰智库 库 北大汇 大汇丰智库 北大汇丰智库 北大汇丰智库 北大汇丰智库 存款),对其他金融性公司负债主要指其他金融公司存放款项,包括财务公司、保险公司、投资基金、证券公司等,按照此方法计算的历年M2约有1.5%的误差。表2计算了2023年9月份各来源对M2同比变动的影响,其中贡献率=各来源同比增量/M2变动总量×100%,拉动率=各来源贡献率×M2同比增速。根据上述方法测算,三季度末,非金融部门对M2拉动率9.24%,增速较二季度末下降0.42个百分点;金融部门对M2拉动率0.38%,较二季度末下降0.38个百分点。 北大汇丰智库 北大汇丰智库 北大汇丰智库 资金延续从非银机构向银行转移趋势。9月末金融部门持有M2规模27.6万亿元,占M2总量比重为9.53%,去年同期10.13%,延续占比下行趋势。如表2,计入广义货币存款的对其他金融公司负债对M2贡献率为3.68%,对M2拉动率为0.38%,去年同期分别为9.51%和1.15%。对其他金融性公司负债包括证券公司的客户保证金、券商资管和基金公司存款、住房公积金中心存款等,近年来占比持续下降意味着居民金融资产从资管、证券等投资产品向存款转移,其他金融部门持有M2增速同比下降与个人存款对M2贡献率上升基本对应,可做进一步的印证。根据Wind数据,截至8月末我国境内证券投资基金份额26.96万亿元,同比增速8.74%,增速逐步放缓。7月份中央政治局会议提出“活跃资本市场”,有利于引导居民资金从银行存款转向配置更多金融资产,其他金融部门对M2增速贡献率下降趋势有望企稳。 北大汇丰智库 北大汇丰智库 住户存款规模高速增长趋势放缓,企业存款定期化趋势明显。9月末,个人存款对M2增量贡献率为70.71%,去年同期为51.77%;对M2增速拉动率为7.27%,高于去年同期的6.27%,居民存款延续增长趋势。央行数据显示,前三季度人民币存款增加22.48万亿元,同比少增2737亿元。其中,住户存款增加14.42万亿元,占比64.1%。三季度末,住户存款增速16.32%,二季度末为17.11%,居民存款大幅增长趋势放缓,但增速依旧高位运行。前三季度单位活期存款较去年末增加 北大汇丰智库 表3:社会融资规模增量变动影响因素 北大汇丰智库 项目 增加(亿元) 贡献率(%) 22年三季度23年三季度 22年三季度23年三季度 社会融资规模 6790877794 100.00%100.00% 人民币贷款 43118 39152 63.49% 50.33% 外币贷款 -2676 -1123 -3.94% -1.44% 委托贷款 3352 313 4.94% 0.40% 表外 信托贷款 -1061 412 -1.56% 0.53% 表内 北大汇丰智库 未贴现银行承兑汇票 87415621.29%2.01% 企业债券281746414.15%5.97% 非金融企业 境内股票 直接 371021495.46%2.76% 北大汇丰智库 融资政府债券125762581718.52%33.19% 存款类金融 机构资产支 持证券 -545-566-0.80%-0.73% 北大汇丰智库 北大汇丰智 丰智库 北大汇丰智库 北 北大汇丰智库 北大汇 丰智库 北大汇丰智库 库 北大汇 大汇丰智库 北大汇丰智库 其他贷款核销315815944.65%2.05% 北大汇丰智库 数据来源:Wind,北大汇丰智库。 (2)居民信贷修复进程缓慢,企业融资需求不足 2023年前三季度社会融资规模增量累计为29.33万亿元,比上年同期多1.41 北大汇丰智库 北大汇丰智库 万亿元;三季度新增社融7.77万亿元,比去年同期多增0.99万亿元。前三季度,表内新增人民币贷款19.52万亿元,占新增社融66.56%,去年同期为64.32%,如表3,其中三季度新增3.9万亿元,去年同期为4.3万亿元,季度内新增信贷规模较去年同期下降明显,拖累社融增速。表外新增社融主要由未贴现承兑汇票贡献,前三季度同比多增3310亿元,其中三季度新增1562亿元,同比增速78.72%;信 托贷款好转,三季度新增4