扩产/投建研发/设立营业网点三箭齐发，提升公司软/硬综合竞争力

2023年12月05日 公司研究●证券研究报告 艾比森（300389.SZ） 公司快报 扩产/投建研发/设立营业网点三箭齐发，提升公司软/硬综合竞争力事件点评2023年11月17日，公司发布《向不特定对象发行可转换公司债券预案》，根据公告披露，本次向不特定对象发行可转换公司债券拟募，集资金总额不超过人民币58,920.93万元（含本数），扣除发行费用后拟投入：智能制造基地建设项目、艾比森（惠州）研发中心项目及全球市场拓展及营销服务网点建设项目。智能制造基地建设项目提高产能及生产自动化水平，降低生产成本。智能制造基地建设项目通过购进国内外先进生产设备建立自动化生产线，并通过智能设计软件对各生产工序进行信息化整合控制管理，以进一步提升公司现有产能，并增强公司生产制造和仓储的自动化、智能化和信息化水平，实现智能技术赋能、数据化思维、信息化应用程度共融的整体解决方案，提高公司生产运营效率，改善生产流程的自动化程度和柔性化生产水平，减少劳动力消耗、降低生产成本，并提高产品一致性及稳定性，从而提升企业竞争力和盈利水平。智能制造基地建设项目总投资26,144.18万元，达产后将新增LED显示屏产能9.65万平方米。建设艾比森（惠州）研发中心项目，有利于提升产品创新及软件配套研发实力。LED显示行业近几年呈现出设备要求高、技术变革快及下游应用领域多样化等特点，对LED显示屏的显示寿命、对比度、分辨率、响应速度、视角效果、色彩、亮度和功耗等都提出更高要求。LED显示屏作为信息展示和数据可视化载体之一，产品可广泛应用于安防、交通、医院等监控中心、应急指挥中心及指挥调度中心以及XR、家庭影院等应用场景，LED显示技术持续进步对LED显示屏在各应用场景中渗透起到关键作用。因此，面对未来下多样化需求，公司需持续在技术领域进行研发投入，提升产品视效体验和智能化水平，加速公司产品在更多应用场景中应用。在研发中心项目中，艾比森将进一步加强LED家庭影院音视频系统、XR虚拟拍摄系统研究、平台控制系统软件、安卓播控系统软件、大屏场景仿真系统、COB/MIP光学及视效研究等产品及其系统层面的研发，以持续扩大在智慧显示、智能控制、产品品质效果等方面的综合实力，以及在LED显示产品创新和升级能力上的核心竞争优势。全球市场拓展及营销服务网点建设，推动境内外市场拓展，助力公司业务扩张。艾比森拟在包含北京、上海、纽约、伦敦等境内外15个城市建立和升级营销服务网点。艾比森坚持自主品牌全球运营，通过直销与经销双驱动模式，建立起高效畅通的国际、国内销售渠道网络，夯实公司渠道壁垒。在全球LED显示屏市场中，中国大陆企业占据LED显示屏市场主导地位。根据集邦咨询统计，2022年公司在全球LED显示屏市场份额为5.7%，排名第6；预计2023年公司在全球LED显示屏市场份额将上升至6.8%，排名第5。根据集邦咨询统计，全球LED显示屏市场规模在2022、2023年继续保持增长，其中2023年全LED显示屏市场规模达到 电子|LEDⅢ 投资评级买入-A(首次)股价(2023-12-05)15.02元交易数据总市值（百万元）5,465.09流通市值（百万元）3,448.34总股本（百万股）363.85流通股本（百万股）229.5812个月价格区间20.61/8.86一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益2.086.5862.84绝对收益-3.22-5.2450.52 分析师孙远峰 SAC执业证书编号：S0910522120001sunyuanfeng@huajinsc.cn 分析师王海维 SAC执业证书编号：S0910523020005wanghaiwei@huajinsc.cn 相关报告 http://www.huajinsc.cn/1/7请务必阅读正文之后的免责条款部分 75.64亿美元，同比增长7.86%，预计到2025年全球市场规模有望达109.21亿美元。据GGII预计，2025年全球MiniLED市场规模将达到53亿美元，年复合增长率超过85%。 投资建议：我们预测公司2023年至2025年营业收入分别为38.24/51.15/64.80亿元，增速分别为36.8%/33.8%/26.7%；归母净利润分别为3.27/4.31/5.68亿元，增速分别60.9%/31.8%/31.9%；对应PE分别16.7/12.7/9.6。考虑到艾比森是全球LED显示屏产品细分品类涉足最为全面的公司之一，可为全球客户提供丰富产品选择，叠加公司品牌在全球LED显示领域具有极高知名度和美誉度，在多个细分市场地位较高。随着募投项目建设完毕并逐步实现预设目标，公司经营规模和盈利能力将得到进一步提升，市场占有率有望提升，首次覆盖，给予买入-A建议。 风险提示：下游需求不及预期；新技术/产品/项目进展不及预期；汇率波动引发的风险；LED显示技术发展引发的风险。 财务数据与估值会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 2,328 2,796 3,824 5,115 6,480 YoY(%) 41.8 20.1 36.8 33.8 26.7 归母净利润(百万元) 30 203 327 431 568 YoY(%) 142.1 578.0 60.9 31.8 31.9 毛利率(%) 24.1 31.4 32.1 32.2 32.4 EPS(摊薄/元) 0.08 0.56 0.90 1.18 1.56 ROE(%) 2.4 17.2 23.2 23.9 24.3 P/E(倍) 182.5 26.9 16.7 12.7 9.6 P/B(倍) 4.5 4.6 3.9 3.0 2.3 净利率(%) 1.3 7.3 8.5 8.4 8.8 数据来源：聚源、华金证券研究所 一、盈利预测核心假设 根据集邦咨询发布的《2024全球LED显示屏市场展望与价格成本分析》报告显示，全球LED 显示屏市场规模在2022年和2023年持续增长，2023年全球LED显示屏市场规模将达到75.64 亿美元，同比增长7.86%。预计到2025年，全球市场规模有望达到109.21亿美元。未来，各类大型户外媒体、广告、体育场馆、公共交通、大型剧院、展会、演唱会等领域对LED显示屏的应用需求将持续高速增长，市场潜力巨大。据GGII预计，2025年全球MiniLED市场规模将达到53亿美元，年复合增长率超过85%。到2025年，全球MicroLED市场规模预计将超过35亿美元，2027年全球MicroLED市场规模有望超越100亿美元。 艾比森是全球LED显示屏产品细分品类涉足最为全面的公司之一，公司面向全球客户提供丰富的产品选择（广告、舞台、商显、可视化、iCon），以及定制化的视听方案（解码、播控、内容、拍摄等）。2022年，公司合计推出45款新产品，有力支持业绩成长及毛利率的提升；艾比森在舞台产品线、可视化产品线、广告产品线、iCon产品线签单分别实现大幅增长；销量超过1亿的产品平台有7个，占产品线总销售额的75%；销售额超过1亿的单品有8款，其中一 年内新开发上市的有6款，爆款占比75%。我们预计2023-2025年，公司营业收入分别为 3,824.34/5,115.06/6,479.76百万元。 产品指标20192020202120222023E2024E2025E 收入 2,076.20 1,542.96 2,169.73 2,669.07 3,624.33 4,819.92 6,109.12 YoY 10.05% -25.68% 40.62% 23.01% 35.79% 32.99% 26.75% 成本 1,400.68 1,130.39 1,655.47 1,839.29 2,469.62 3,283.33 4,146.87 毛利率 32.54% 26.74% 23.70% 31.09% 31.86% 31.88% 32.12% 收入 87.52 84.21 134.87 98.46 161.77 244.81 309.73 LED显示屏YoY 27.81% -3.78% 60.16% -27.00% 64.30% 51.33% 26.52% 租赁成本 75.34 68.59 95.05 66.64 106.04 157.21 197.14 毛利率 13.92% 18.54% 29.52% 32.31% 34.45% 35.78% 36.35% 收入 11.51 9.79 18.76 14.77 19.89 28.13 34.67 其他主营业YoY -53.25% -14.94% 91.60% -21.27% 34.61% 41.47% 23.23% 务成本 6.70 4.42 10.48 6.66 11.24 12.76 18.99 毛利率 41.78% 54.83% 44.13% 54.94% 43.50% 54.65% 45.21% 收入 5.34 5.16 4.78 13.69 18.36 22.20 26.24 YoY 成本 -23.94%5.68 -3.39%5.68 -7.28%6.10 186.15%6.39 34.12% 11.51 20.93% 15.27 18.22% 18.93 毛利率 -6.44% -10.18% -27.54% 53.30% 37.32% 31.22% 27.85% 收入 2,180.57 1,642.11 2,328.15 2,795.98 3,824.34 5,115.06 6,479.76 YoY 成本 9.76% 1,488.40 -24.69% 1,209.09 41.78% 1,767.10 20.09% 1,918.98 36.78% 2,598.40 33.75% 3,468.57 26.68% 4,381.94 毛利率 31.74% 26.37% 24.10% 31.37% 32.06% 32.19% 32.37% 表1：公司业务盈利预测（百万元/%） LED显示屏 其他业务 总计 资料来源：Wind、华金证券研究所 二、可比估值 我们选取国内已上市的LED领域公司作为可比公司，如兆驰股份、洲明科技、木林森、利亚德及奥拓电子。其中，兆驰股份主营业务方向为液晶电视、机顶盒、LED元器件及组件、网络通讯终端和互联网文娱等产品的设计、研发、生产和销售。洲明科技主要从事LED全彩高清显示屏、LED专业照明和城市景观照明三大板块业务。木林森是集LED封装与LED应用产品为一体的综合性光电高新技术企业，主要产品有SMDLED、LampLED、LED应用（包括照明产品及其他）三大类。利亚德致力于为客户提供高效、节能、可靠的LED应用产品及其整体解决方案。奥拓电子主要从事LED应用产品和金融电子产品的研发、生产、销售及相应专业服务。 我们预测公司2023年至2025年营业收入分别为38.24/51.15/64.80亿元，增速分别为36.8%/33.8%/26.7%；归母净利润分别为3.27/4.31/5.68亿元，增速分别60.9%/31.8%/31.9%；对应PE分别16.7/12.7/9.6。考虑到艾比森是全球LED显示屏产品细分品类涉足最为全面的公司之一，可为全球客户提供丰富产品选择，叠加公司品牌在全球LED显示领域具有极高知名度和美誉度，在多个细分市场地位较高。随着募投项目建设完毕并逐步实现预设目标，公司经营规模和盈利能力将得到进一步提升，市场占有率有望提升，首次覆盖，给予买入-A建议。 表2：可比公司估值 股票代码 公司简称 总市值 归母净利润（ 亿元） PE （亿元） 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 002429.SZ 兆驰股份 253.51 17.15 22.12 27.07 14.78 11.46 9.36 300232.SZ 洲明科技 70.79 4.68 6.09 7.78 15.12 11.6