全球油料供应持续向好 油粕下跌时间换空间

目录CONTENTS 01油脂油料行情回顾 02 03 04 1 2023年油脂油料行情回顾—油脂板块 2023年国内三大油脂走势重心整体下移，菜籽油领跌，豆油随后，棕榈油最为抗跌。 1、2023年年初直至6月份的下跌，主要是巴西新作上市，创历史新高令全球大豆供给端得到实质性修复，其次是菜系的预期得到全面修复，国内菜籽到港天量回升施压，整体油脂期价呈现了3个月的下跌 2、6月份，进入北美种植季，油脂也逐步开始见底回升，随着美国农业部6月末的供需报告�台，将美豆新作种植面积下调400万公顷，油脂油料进入整体反弹格局。 3、进入9月份，伴随着北美大豆迎来收获，美国大豆产量明朗，但是由于四季度是东南亚棕榈油减产季节，加上印尼低库存，市场开始进入振荡格局，但是明了的菜系依旧最拉胯。数据来源：文华财经，格林大华期货 2023年油脂油料行情回顾-双粕板块 2023年双粕走势呈现一定的差异化：豆粕全年走势呈现V型，菜粕走势呈现N型。豆粕：2023年年初，随着巴西产量的明确和上市，国内豆粕盘面价差振荡承压 下行，并且一度�现基差跌破100元大关的情况，6月份随着国内进口大豆检验政策的变化，过关周期拉长，叠加北美新作种植面积减少的炒作，豆粕期现价格同升，快速拉涨，截止到年底，豆粕主力合约依旧在高位振荡，究其原因是依旧是供给端的预期紧缩导致，虽有巴西新作23/24年度产量的创历史新高，但是在产量落地前，市场依旧交易运输的不畅，到港的不确定性。 菜粕：相比较大起大落的豆粕，菜粕全面走势呈现N字型态势，上半年由于菜豆价差扩大，菜粕的替代优势明显，令菜粕呈现相对抗跌走势，4月份先与豆 粕开启上涨格局，随着加拿大菜籽上市，国内菜籽到港增加，菜籽粕价格快速回落，一蹶不振，虽然豆棕价差再度扩大到千元，也没能挽救菜粕价格的下跌。 数据来源：文华财经，格林大华期货 2 2024年油脂油料逻辑推演路线图 美联储加息停止即将到来，并不会急于降息 全球经济恢复仍需时间，信任体系需要重建，原油继续承压 国内经济信心仍在积极建设中 中印两国油脂油料库存补库基本完成 宏观逻辑 供需逻辑 产业逻辑 油粕低基差将成常态 厄尔尼诺现象对东南亚半岛棕榈油产量是否带来减产影响？ 加拿大和澳大利亚菜籽产量恢复 美豆种植升水炒作依旧会展开，关注种植面积是否继续萎缩？ 巴西产量连续两年上升，今年巴西创历史产量等待落地：阿根廷疯王上台后的�口政策或将更加激进，关注阿根廷关税变化 全球油料供应构建持续向好发展 油厂和贸易商选择库存管理 数据来源：格林大华期货研究所整理 影响因素分析——宏观层面 警惕美国大选后，美联储降息周期或将引发新一轮全球经济衰退。自2022年3月以来一直到2023年7月，美联储历时一年零4个月的加息周期即将完成，政策利率水平已达过去22年以来最高点5.5，美联储在9月与11月连续两次暂停加息，实质上反映美联储开始面临抗通胀 与维护金融稳定双重困境，这往往�现在紧缩周期的尾部。2023年下半年以来，美国劳动力市场过热程度降低，通胀趋势得到较好抑制，抗通胀压力得到大幅缓解，激进加息的紧迫性下降。而且，继续加息可能会威胁到美国商业地产和中小银行体系，给未来经济增长带来压力。市场预期，在美国大选之后，最早在2024年5月首次降息，2024年至少降息75bp、并有50%左右的概率降息100bp。这表明本轮 紧缩周期已经临近尾声。美联储每轮加息停止后对应的都会来经济的衰退，这将会给全球大宗商品带来下跌风险，但是因为有了以往经济危机的经验，美国的金融业提前准备本次的商品下跌幅度可能会比较温和。关注指标可以参考美国失业率数据和美债长短期利差倒挂情况。 国胜证券预计：美国经济将在2024上半年下行压力较大，但很可能不会衰退或只是非常浅的衰退，下半年有望边际改善。2024年美国经济面临四大制约因素：企业去杠杆、居民超额储蓄耗尽加息影响滞后性、财政扩张力度减弱；但同时也面临四大支撑因素：居民资产负债表十分健康金融系统较为稳定、企业提前开始补库、失业率难大幅上升。 数据来源：格林大华期货研究所整理 黄金和商品的关系 2022年俄乌冲突，2023年加沙问题白热化，世界的动荡，美国强权政策带来的信任危机蔓延，全球主要主权国家通过增持黄金来增强自身的抗风险能力，同样具有抗风险能力的大宗商品就具有了一定的抗风险能力，“手中有粮心中不慌”。 因此全球安全局势动荡的背景下，黄金和大宗商品具有天然的抗风险能力，这或许也会限制大宗商品的无底线暴跌情况�现。 数据来源：wind，格林大华期货 流动性收紧预期下美豆油走势回顾 美联储历次加息之后美豆油走势情况分析可以看🎧，加息对美豆油走势的影响并不 具备规律性，更多的的能左右美豆油价格的因素是供给。数据来源：文华财经，格林大华期货 金融强国金融供给侧改革服务实体经济 2021年是“十四五规划”的开局之年，我国经济取得了一份亮眼的成绩单，主要预期目标全面实现，经济发展继续保持全球领先地位。 2022年的经济工作要“稳字当头、稳中求进”。 2023年，根据十四五规划的路线方针指导，全面贯彻20大会议精神，建设国内统一大市场，形成有效供给需求内循环，伴随着动态清零政策的有效执行，我国将会继续坚持稳中求进，全面深化改革扩大开放，通过一些列举措，一、财政政策要加力增效；二是稳健的货币政策要自主有效；三是扩大消费需求，推动房地产市场平稳发展；四是推动产业结构升级，拓展新增长领域；五是激发微观主体活力，中国经济的韧性将会更加凸显，将会成为全球少有的低通胀国家。 2024年，金融强国将会成为本年的工作重点。从1997年至2017年，我国先后召开5次全国金融工作会议，都在关键时期发挥了关键作用。 2023年10月31日，中央金融工作会议首次提出“金融强国”建设目标。会议强调，金融是国民经济的血脉，是国家核心竞争力的重要组成部分，要加快建设金融强国。中央金融工作会议提出“八个坚持”——坚持党中央对金融工作的集中统一领导、坚持以人民为中心的价值取向、坚持把金融服务实体经济作为根本宗旨、坚持把防控风险作为金融工作的永恒主题、坚持在市场化法治化轨道上推进金融创新发展、坚持深化金融供给侧结构性改革、坚持统筹金融开放和安全、坚持稳中求进工作总基调。 数据来源：网络，格林大华期货 美国需求 全球油脂供给 中国需求 主产国供给 印度需求 2021 油脂油料市场整体的供需结构情况 供给 需求 2023-2024 2022 相比较于需求的刚性化存在供给端的弹性较为灵敏，也将会撬动价格的弹性变化 2020年疫情造成供需失衡�现 2021年全球油脂油料由于巴西大豆产量折损严重陷入供给端紧张 2022年全球供给端平衡重建阶段 2023年全球油脂油料供给平衡将会进一步得到有效修复 12 2024年全球油脂油料供给平衡将会进一步加强 影响因素分析——供给方面-全球大豆供给情况 全球大豆供给不断向好。 2021年全球大豆供应端的修复依旧波折重重，原本市场寄望南美产量的恢复将会令供需平衡表得以修复，但是南美关键生长期遭遇严重干旱，整体南美大豆产量比原预期减少2000多万吨，令全球大豆价格在2022年呈现高位运行态势为主，CBOT大豆期价一度达到1784美分 /蒲式耳的高位，直到美联储加息力度超预期，全球大豆期价才�现回落，但是由于尿素，化肥，人工费用增加等因素，CBOT美豆期价整体仍旧活跃在1290-1510美分/蒲式耳区间。 由于2021年南美大豆的良好销售情况，南美大豆2022年种植积极性仍旧较高，巴西扩种，阿根廷和巴拉圭等国产量也进行了一定程度的上调，全球大豆库销比上升至19.31% 2023/24作季，市场对巴西新作大豆产量给�了创历史的1.614吨的预期，虽然播种进度缓慢，目前有机构下调预估至1.52亿吨，但是整体产量仍在历史新高状态，一旦产量明朗，全球大豆供给端修复经过近三年的回升，将会告别紧张格局。 数据来源：USDA，格林大华期货 6月30日，季度报告意外下调美豆种植面积“消失的大豆”比论坛减少了400万公顷 2023年10月13日，美农10月供需报告，美豆单产下调至49.6蒲式耳/英亩，但是上调10万亩面积 影响因素分析——美豆供给情况 2023年美豆开播居民良好，2月论坛展望预计2023年美国大豆种植面积为8750万英亩 美豆种植面积的主动缩减，或将成为全球大豆供需平衡表进一步向好的阻力。 2023年11月10日，美农11月供需报告将美豆单产提升至49.9蒲式耳/英亩 数据来源：USDA，格林大华期货 影响因素分析——美豆的�口情况 自2012年以来，巴西一跃成为中国第一进口大国，美国大豆在中国进口大豆的占比就不断缩小。2018年美豆对华�口更是断崖式下降，2020年中美贸易关系开始缓和，美豆�口中国占比快速回升，2021年美豆对华�口再度小幅下降。美豆进口在中国大豆采购量占比缩小已经成为既定事实。这也就能说明，在美豆种子技术高度发达和稳定的情况下，美国只能通过主动缩减种植面积来进行美豆�口价格的保证。 数据来源：USDA，格林大华期货 关于美国生物柴油能源方面的一些猜测 2021年12月1日，美国环保署（EPA）公布的生物燃料掺混要求低于预期，此外还将电动汽车的电力纳入生物燃料项目，意味着基于豆油的生物燃料的需求将会相应减少。根据美国农业部的最新预测，2022/23年度（10月至次年9月）美国国内豆油消费量预计为256.5亿磅，其中用于生产生物燃料的用量为118亿磅，占比46%。美国环保署将2023年生物燃料规定用量提高到208.2亿加仑，其中58.2亿加仑是生物燃料（主要来自豆油），这只比早先要求的206.3亿加仑高�约1%，令市场感到失望。民主党在中期选举中意外胜🎧，后续各项政策执行力度或将延续，但是生物柴油的使用正在因为原油价格的下跌而失去动力。 2021年2月19日美国国务卿布林肯表示，美国已于当天正式重新加入 《巴黎协定》。 美国将与20个成员国一起实现三个主要目标： 首先，世界各国需要一个长远的目标，联合国今年的核心目标是到2050年建立一个真正的全球净零排放联盟。 第二，实现十年的转型，世界各国在未来十年内减少温室气体排放方面需要指数级的进展。 第三，从新冠肺炎疫情的打击中恢复过来对于世界各国来说是一个重建的机会，各国必须投资于绿色经济，这将有助于治愈地球及各国人民，创造高薪、稳定的就业机会，以确保更加公平和可持续的繁荣。 2017年6月，美国前总统特朗普宣布美国将退�《巴黎协定》，称该协定给美国带来“苛刻财政和经济负担”。 2020年11月4日，美国正式退�该协16定。 数据来源：EIA，格林大华期货 关于美国生物柴油能源方面的一些猜测 2023年美国国内生物柴油非常旺盛，2023年前10个月，2中生物柴油生产总量达到1111.19万吨，去年同期是820.5万吨，其中生物柴油 465.4万吨，氢化植物油产量646.5万吨，上半年美国国内生柴生产商可谓是开足马力，近期随着可再生识别码（RINS)生产量超过目标，RINS价格走低，也限制了氢化植物油的生产。 2023年11月28日，美国上诉法院做�裁决，驳回拜登政府拒绝给予小型炼油厂“困难豁免”的决定。这意味着美国小型炼油厂可以通过豁免来减少强制生物燃料掺混量，从而削弱了市场对未来一年可再生柴油和生物柴油生产所需豆油的预期。在国际原油下跌的背景下，生物柴油的性价比正在丧失，2024年是否生柴概念将会成为鸡肋？ 数据来源：EIA，格林大华期货 影响因素分析——美豆的内需情况 近3年来，美国NOPA大豆压榨量呈现稳步上升态势，美国国内豆油产量快速攀升，为近三年来的历史同期高位，但是美豆油的库存并没有跟随产量的增加而回升，反而呈现下降态势，究其原因，主要是生物柴油政策的推进。 数据来源：USDA，格林大华