人民币汇率转强 市场重心震荡上移

期货研究报告|金融研究 人民币汇率转强市场重心震荡上移 （2023年11月01日-2023年11月27日） •研究员-于虎山 •yuhs1@cmschina.com.cn •联系电话：0755-82709642 •执业资格号：Z0002746 2023年11月29日 目录 contents 01宏观经济与政策环境 02股指期货策略机会 03股指期权策略机会 04后市策略配置 人民币转强 经济数据反复 业绩驱动 主要影响因素 市场估值 人民币逆周期调节效果显现，人民币走强或将得到延续 美元中间价USDCNY.EX美元兑人民币(CFETS)USDCNY.IB美元兑离岸人民币USDCNH.FX 7.6000 7.4000 7.2000 7.0000 6.8000 6.6000 6.4000 6.2000 2023-01-032023-03-032023-05-032023-07-032023-09-032023-11-03 结售汇的季节性影响影响-企业刚性结售汇影响-四季度末至第二年1月人民币容易升值 PMI出现反复 PMI月非官方中国PMI月 70.00 65.00 60.00 55.00 50.00 45.00 40.00 35.00 30.00 2021/102022/042022/102023/042023/10 新订单、出口订单、在手订单、采购、出厂价格、原材料购进价格转弱；产生品库存、生产经营活动预期转强 指标名称中国:PMI:中国:PMI: 中国:PMI:新出 中国:PMI:在 中国:PMI:产成 中国:PMI:采中国:PMI:中国:PMI:出 中国:PMI:主要原材料中国:PMI:原材 中国:PMI:从 中国:PMI:供货商 中国:PMI:生产经营 生产新订单 口订单 手订单 品库存 购量进口 厂价格 购进价格 料库存 业人员 配送时间 活动预期 2022-01 50.90 49.30 48.40 45.80 48.00 50.20 47.20 50.90 56.40 49.10 48.90 47.60 57.50 2022-02 50.40 50.70 49.00 45.20 47.30 50.90 48.60 54.10 60.00 48.10 49.20 48.20 58.70 2022-03 49.50 48.80 47.20 46.10 48.90 48.70 46.90 56.70 66.10 47.30 48.60 46.50 55.70 2022-04 44.40 42.60 41.60 46.00 50.30 43.50 42.90 54.40 64.20 46.50 47.20 37.20 53.30 2022-05 49.70 48.20 46.20 45.00 49.30 48.40 45.10 49.50 55.80 47.90 47.60 44.10 53.90 2022-06 52.80 50.40 49.50 44.20 48.60 51.10 49.20 46.30 52.00 48.10 48.70 51.30 55.20 2022-07 49.80 48.50 47.40 42.60 48.00 48.90 46.90 40.10 40.40 47.90 48.60 50.10 52.00 2022-08 49.80 49.20 48.10 43.10 45.20 49.20 47.80 44.50 44.30 48.00 48.90 49.50 52.30 2022-09 51.50 49.80 47.00 44.10 47.30 50.20 48.10 47.10 51.30 47.60 49.00 48.70 53.40 2022-10 49.60 48.10 47.60 43.90 48.00 49.30 47.90 48.70 53.30 47.70 48.30 47.10 52.60 2022-11 47.80 46.40 46.70 43.40 48.10 47.10 47.10 47.40 50.70 46.70 47.40 46.70 48.90 2022-12 44.60 43.90 44.20 43.10 46.60 44.90 43.70 49.00 51.60 47.10 44.80 40.10 51.90 2023-01 49.80 50.90 46.10 44.50 47.20 50.40 46.70 48.70 52.20 49.60 47.70 47.60 55.60 2023-02 56.70 54.10 52.40 49.30 50.60 53.50 51.30 51.20 54.40 49.80 50.20 52.00 57.50 2023-03 54.60 53.60 50.40 48.90 49.50 53.50 50.90 48.60 50.90 48.30 49.70 50.80 55.50 2023-04 50.20 48.80 47.60 46.80 49.40 49.10 48.90 44.90 46.40 47.90 48.80 50.30 54.70 2023-05 49.60 48.30 47.20 46.10 48.90 49.00 48.60 41.60 40.80 47.60 48.40 50.50 54.10 2023-06 50.30 48.60 46.40 45.20 46.10 48.90 47.00 43.90 45.00 47.40 48.20 50.40 53.40 2023-07 50.20 49.50 46.30 45.40 46.30 49.50 46.80 48.60 52.40 48.20 48.10 50.50 55.10 2023-08 51.90 50.20 46.70 45.90 47.20 50.50 48.90 52.00 56.50 48.40 48.00 51.60 55.60 2023-09 52.70 50.50 47.80 45.30 46.70 50.70 47.60 53.50 59.40 48.50 48.10 50.80 55.50 2023-10 50.90 49.50 46.80 44.20 48.50 49.80 47.50 47.70 52.60 48.20 48.00 50.20 55.60 国内无通胀压力，PPI拐点已现，高频数据出现反复 指标名称中国:CPI:当月同比中国:PPI:全部工业品:当月同 比 2023-01 2.10 -0.80 2023-02 1.00 -1.40 2023-03 0.70 -2.50 2023-04 0.10 -3.60 2023-05 0.20 -4.60 2023-06 0.00 -5.40 2023-07 -0.30 -4.40 2023-08 0.10 -3.00 2023-09 0.00 -2.50 2023-10 -0.20 -2.60 Wind中国:CPI:当月同比 Wind中国:PPI:全部工业品:当月同比 15.00 10.00 5.00 0.00 2013-102014-102015-102016-102017-102018-102019-102020-102021-102022-102023-10 -5.00 -10.00 截至20231127 上证指数深证成指创业板指科创50上证50沪深300中证500中证1000 上证指数 深证成指 创业板综 科创50 上证50 沪深300 中证500 中证1000 上证指数 1 0.889 0.959 0.812 0.238 0.585 0.972 0.954 深证成指 0.889 1 0.93 0.937 0.475 0.838 0.909 0.821 创业板综 0.959 0.93 1 0.901 0.193 0.602 0.977 0.961 科创50 0.812 0.937 0.901 1 0.367 0.759 0.856 0.78 上证50 0.238 0.475 0.193 0.367 1 0.86 0.131 -0.025 沪深300 0.585 0.838 0.602 0.759 0.86 1 0.555 0.395 中证500 0.972 0.909 0.977 0.856 0.131 0.555 1 0.977 中证1000 0.954 0.821 0.961 0.78 -0.025 0.395 0.977 1 深证100指数 （2023年）涨跌 -1.86% 0.43% -11.17% -0.79%-2.14% -17.92%-9.57% -0.73% -10.04% -1.69% -9.29%-1.70% -5.08% 0.69% -2.71% 2.38% -15.00% -2.21% 幅（月）涨跌幅 11月市场呈现内部结构分化之势，从各指数近一个月的相关性情况看，上证50指数与中证1000指数转为负相关，小盘风格指数强大盘风格指数弱得到加强。11月美联储、欧洲央行与英国央行先后选择不加息后，欧美金融市场反弹凌厉，VIX指数创年内新低，外围金融市场环境较为友好，国内依然按照自身逻辑运行，尤其是小盘风格指数经过连续4周反弹后迎来了周度的回调，而大盘风格指数继续震荡，蓄势待发。资金方面，北上资金与杠杆资金持续分化，其中杠杆资金为连续4周融资净买入，在市场底部震荡且重心不断上移的过程中，投资者加杠杆意愿持续增强；北上资金则延续净流出，但从中长期看，外资持续流入的趋势尚未改变，北上资金在沪股通与深股通之间有所分化，并率先从沪股通转为净流入，12月临近，随着人民币走强，有利于外资流入国内低估市场与板块。基差方面，IM、IC、IF与IH基差波动剧烈，且大小盘风格指数出现分化，其中中小盘风格指数IC与IM近月合约均为贴水，中小盘风格指数继续表现出阿尔法属性，另一方面，IF与IH4个期限的期货均处于升水状态，市场对大盘风格的预期较为积极。整体上看，市场情绪有所反复，缩量反弹与缩量回调使得市场短期走势较为震荡，然而自10月23日以来市场重心震荡上移的节奏尚未改变。 市盈率-上证50市盈率-沪深300市盈率-中证500市盈率-中证1000 50 40 30 20 估值方面，目前上证50指数PE为9.76，沪深300指数PE为11.07，中证500指数PE为22.46，中证1000指数PE为38.73，分别处于历史38.55分位水平、历史15.85分位水平、历史21.33分位水平以及历史45.59分位水平。从近5年各指数风险溢价上看，上证50与沪深300分别处于76%与96%分位水平，风险溢价率分别为7.56%与6.35%。整体上看，IF估值依然处于价值区间，性价比较优，值得逢低配置。 10 0 2022-11-242023-02-242023-05-242023-08-242023-11-24 上证50风险溢价 0.1 0.09 0.08 0.07 当前分位点 上证50 76.0% 沪深300 96.0% 中证500 55.0% 中证1000 70.0% 创业板指 99.0% 深证100 95.0% 科创50 70.0% 0.06 0.05 0.04 0.03 0.02 0.01 0 2018-11-242019-11-242020-11-242021-11-242022-11-242023-11-24 上证50风险溢价均值线四分位线四分位线 沪深300风险溢价 0.08 0.07 0.06 0.05 0.04 0.03 0.02 0.01 0 2018-11-242019-11-242020-11-242021-11-242022-11-242023-11-24 沪深300风险溢价均值线四分位线四分位线 营收增速净利润增长率 上