欧佩克扩大减产规模 预期差交易窗口打开
中信期货研究所油气及制品组桂晨曦CFA从业资格号：F3023159投资咨询号：Z0013632 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容，而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号 欧佩克扩大减产规模预期差交易窗口打开 2023/12/03 目录 1 逻辑 原油评论 短期进展 中期展望 2 需求 中国 美国 欧洲 3 供应 欧佩克 俄罗斯 美国 4 库存 原油 汽油 柴油 5 价量 价格持仓 月间价差 裂解价差 中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号：F3023159投资咨询号：Z0013632 *可在PDF阅读器中展开书签栏目，或点击链接直接跳转至对应章节 100 Brent原油期货连续合约 （美元/桶） 800 INESC原油期货连续合约 （元/桶） 95750 700 90 650 85 600 80 550 75 500 01/01 02/01 03/01 04/01 05/01 06/01 07/01 08/01 09/01 10/01 11/01 12/01 70 01/01 02/01 03/01 04/01 05/01 06/01 07/01 08/01 09/01 10/01 11/01 12/01 450 中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号：F3023159投资咨询号：Z0013632 欧佩克扩大减产规模，预期差交易窗口打开 国际原油价格点评（2023/12/03） 原油价格：12月1日周五收盘，布伦特2月合约79.6美元/桶，周涨跌-0.7%。1.欧佩克会议结果如何？1）11月30日欧佩克会议决定，基于6月宣布的2024年产量配额，在4月166万桶/日的额外减产基础上，进一步额外自愿减产220万桶/日。2）2023年下半年沙特和俄罗斯已开始的自愿减产外，其他国家在十月产量基础上合计仍需减产约120万桶/日。（详细解读见1.2节）2.如何评价本次会议？在本次会议前，市场担忧沙特可能结束额外自愿减产，从明年初开始增产。此前较乐观预期也是欧佩克和俄罗斯延长自愿减产，极少有预期会进一步扩大自愿减产范围。因此本次会议结果为超预期利多。3.如何看待会后油价反应？在减产消息宣布后，原油价格并未快速上涨，反而出现短期下跌。与2020年4月和2023年6月欧佩克扩大减产后的情形较为类似。近端油价受到即期悲观情绪压制，无法及时反映未来供应预期修正。但当减产正式启动，供应实质下降最终会带来的估值的向上修复。4.油价预期有何修正？2024年油价区间上移的基准预期上，欧佩克扩大减产将使供应预期进一步下调，加强油价支撑。详情参考【中信期货油气及制品】地缘重塑背景下的原油格局放大—2024年策略报告5.近期重点关注方面？1）重点事件关注12月12-13日的美联储议息会议。如果确认再次暂停加息，将有助于减弱金融压力。2）11月油价下跌的部分短期压力因素，例如全球炼厂检修季、中国原油进口配额和成品油出口配额将尽、海外年终假期和基金结算季等，在开年后或将得到缓解。因此如供应支撑加强和需求压力放缓确认，12月或是较好的建仓窗口。风险提示：上行风险：地缘冲突；下行风险：金融危机 中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号：F3023159投资咨询号：Z0013632 本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。 •TheOPECSecretariatnotedtheannouncementofseveralOPEC+countriesofadditionalvoluntarycutstothetotalof2.2millionbarrelsperday,aimedatsupportingthestabilityandbalanceofoilmarkets. •Thesevoluntarycutsarecalculatedfromthe2024requiredproductionlevelasperthe35thOPECMinisterialMeetingheldonJune42023,andareinadditiontothevoluntarycutspreviouslyannouncedinApril2023andlaterextendeduntiltheendof2024. •TheseadditionalvoluntarycutsareannouncedbythefollowingOPEC+countries:SaudiArabia(1,000thousandb/d);Iraq(223thousandb/d);UnitedArabEmirates(163thousandb/d);Kuwait(135thousandb/d);Kazakhstan(82thousandb/d);Algeria(51thousandb/d);andOman(42thousandb/d)starting1stofJanuaryuntiltheendofMarch2024.Afterwards,inordertosupportmarketstability,thesevoluntarycutswillbereturnedgraduallysubjecttomarketconditions. •TheabovewillbeinadditiontotheannouncedvoluntarycutbytheRussianFederationof500thousandbarrelsperdayforthesameperiod(starting1stofJanuaryuntiltheendofMarch2024),whichwillbemadefromtheaverageexportlevelsofthemonthsofMayandJuneof2023,andwillconsistof300thousandbarrelsadayofcrudeoiland200thousandbarrelsperdayofrefinedproducts. •OPEC+宣布额外自愿减产220万桶/日，以维护石油市场的平衡稳定。 •额外减产的参考基准是2023年6月4日会议决定的2024年产量配额。是在2023年4月宣布的自愿减产上增加的额外减量。额外减产将从2024年1月持续至2024年3月底。之后根据市场状况评估是否继续。 •具体包括：沙特（100万桶/日）、伊拉克（22.3万桶/日）、阿联酋（16.3万桶/日）、科威特（13.5万桶/日）、哈萨克斯坦（8.2万桶/日）、阿尔及利亚（5.1万桶/日）、阿曼（4.2万桶/日）。 •俄罗斯基于2023年5-6月的均值水平减产50万桶/日，包括30万桶/日原油和20万桶/日成品油。 •下次OPEC+会议将于2024年6月1日在维也纳举行。 •额外减产的参考基准是2023年6月4日会议决定的2024年产量配额。其中OPEC10国配额2500万桶/日，NOPEC配额1546万桶/日，合计4046万桶/日。 •2023年4月2日，欧佩克多国宣布额外自愿减产166万桶/日。包括：沙特（50万桶/日）、伊拉克（21.1万桶/日）、阿联酋（14.4万桶/日）、科威特（12.8万桶/日）、哈萨克斯坦（7.8万桶/日）、阿尔及利亚（4.8万桶/日）、阿曼（4.0万桶/日）、加蓬（0.8万桶/日）。此外，俄罗斯在2月产量基础上额外减产50万桶/日。 2023年4月2日JMMC会议公告 TheMeetingnotedthefollowingvoluntarilyproductionadjustmentannouncedon2April2023bySaudiArabia(500thousandb/d);Iraq(211thousandb/d);UnitedArabEmirates(144thousandb/d);Kuwait(128thousandb/d);Kazakhstan(78thousandb/d);Algeria(48thousandb/d);Oman(40thousandb/d);andGabon(8thousandb/d)startingMayuntiltheendof2023.Thesewillbeinadditiontotheproductionadjustmentsdecidedatthe33rdOPECandnon-OPECMinisterialMeeting.TheabovewillbeinadditiontotheannouncedvoluntaryadjustmentbytheRussianFederationof500thousandbarrelsperdayuntiltheendof2023,whichwillbefromtheaverageproductionlevelsasassessedbythesecondarysourcesforthemonthofFebruary2023.Accordingly,thiswillbringthetotaladditionalvoluntaryproductionadjustmentsbytheabove-mentionedcountriesto1.66millionb/d. •将2023年6月配额4047万桶/日，减去2023年4月额外减产量166万桶/日，再减去2023年11月额外减产量220万桶/日，再对俄罗斯减产基准进行调整后，得出2024年1月参考配额约为3684万桶/日。 •沙特由于已经提前额外减产，明年仅需维持目前产量。俄罗斯表示将继续下调出口。伊拉克、阿联酋、科威特、阿尔及利亚、加蓬需额外减产100万桶/日；哈萨克斯坦、阿曼需额外减产20万桶/日。 2024年国际原油价格展望 供应或将维持低位:①欧佩克和俄罗斯联合减产目前政策是持续至2024年底。如果低于85美元/桶的沙特财政盈亏平衡油价，欧佩克可能扩大减产；如果升至100美元/桶以上，可能逐渐开始考虑降低减产幅度。②美国页岩油的实际产量从2023年四季度已开始下降，2024年上半年大概率延续回落。需求或暂维持弱稳：2020年上半年疫情导致经济短期衰退后，2020年下半年开始复苏，2021年渐入过热阶段，2022年滞涨特征明显，2023年到达新一轮周期尾部。2024年经济若能从温和筑底向微弱复苏逐渐过渡，则油品需求或维持相对稳定。地缘影响更加复杂：2024年美国、俄罗斯、乌克兰、墨西哥、委内瑞拉、印度尼西亚、巴基斯坦、中国台湾等国家总统或地区领导人大选，巴以和俄乌两场战争进行中。若不稳定博弈使冲突扩大，可能导致原油供应中断风险，同时外溢至金融风险升温，因此需持续关注政治事件进展。油价展望：①基准预期：经济温和筑底、中美关系稳定的和平情景预期下，原油供应围绕需求动态均衡，油品库存或延续下降，油价或升至100-120美元/桶。②中等风险：在地缘冲突扩大、局部供应中断情形下，可能进入120-140美元/桶。③极端风险：如果未来数年内，类似1973年中东战争时期欧佩克禁运事件发生，油价上边界打开。同时可能紧随的经济和金融危机，使下边界坠落。 中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号：F3023159投资咨询号：Z0013632 本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。 2020H1 疫情爆发美股大跌原油累库共振下行 2020H2 政策托市央行宽松累库放缓跌幅修复 金融↑ 供需↑ 2021 供需→ 地缘↑↑ 2022 地缘支撑向上供需边际走弱金融压力向下 2023 金融压力仍存地缘减产支撑节奏动态均衡 地缘↑供需→ 2024 能否共振上行？ 供需↓ 金融↓ 疫
