燃料油投资策略周报：需求仍未有明显起色
需求仍未有明显起色 观点策略 短期：震荡 目前燃油价格处于震荡过程中，受成本端原油价格不确定影响，预计FU主力运行区间[2900，3400]，LU主力运行区间在[4000，4500]。 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 燃料油投资策略周报2023年12月3日 逻辑驱动 王扬扬（F303454，Z0014529） 1.24年1季度，OPEC+自愿减产，未受制约下中重质原料有增长预期。 能2.供给端，俄罗斯燃料出口增加，委内瑞拉制裁松动，预计高源硫燃料油出口量增长；中东低硫燃料油炼厂有投产预期，但科威特减少出口，供应增加或不及预期，随着富查伊拉交付正常，近期新 化加坡低硫燃料油供应紧张格局减弱。 工3.油价下跌，国内焦化和催化利润修复，但实际开工增加情况组并不乐观。柴油裂解价差高位回落，对同属清洁能源的低硫燃料油替代性效果走弱。预计燃料油震荡走势，关注成本驱动。 风险揭示 1、原油价格大幅下降。2、俄罗斯成品油出口受到明显扼制。 本周关注 新加坡渣油库存变动，伊朗核协议谈判 wyy@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 一、策略推荐 目前燃油价格处于震荡过程中，单边主要受到油价的影响，预计FU主力运行区间[2900，3400]，LU主力运行区间在[4000，4500]。 二、上周行情回顾 上周高低硫燃料油期货价格变化不大。LU2403在12月1日录得4226元/吨，周下跌11 元/吨，幅度为0.26%；FU2401在12月1日录得3139元/吨，周上涨6元/吨。 现货方面，中国舟山低硫燃料油保税船供卖方报价12月1日为4698元/吨，周下跌237元/吨，跌幅4.80%；高硫燃料油3449元/吨，周下跌77元/吨，跌幅2.18%。 上周燃料油主力合约涨幅表现不一，但周涨跌幅整休表现不明显，品种分化上低硫略差于高硫，主要与新加坡市场低硫燃料油供应恢复，紧张格局缓解。 图1：FU价格走势图2：LU价格走势 5,0 4,500.00 4,000.00 3,500.00 3,000.00 2,500.00 2,000.00 1,500.00 1,000.00 500.00 0.00 8,000.00 7,000.00 6,000.00 5,000.00 4,000.00 3,000.00 2,000.00 1,000.00 0.00 1,200.00 1,000.00 800.00 600.00 400.00 200.00 2021-03-18 2021-05-18 2021-07-18 2021-09-18 2021-11-18 2022-01-18 2022-03-18 2022-05-18 2022-07-18 2022-09-18 2022-11-18 2023-01-18 2023-03-18 2023-05-18 2023-07-18 2023-09-18 2023-11-18 0.00 期货收盘价(活跃合约):燃料油 现货价(中间价):燃料油(高硫380):FOB新加坡 期货收盘价(活跃合约):INE低硫燃料油 现货价(中间价):船用油(0.5%低硫燃料油):新加坡 图3:新加坡高硫纸货价格（美元/吨）图4：新加坡高硫燃油贴水（美元/吨） 800.00 700.00 600.00 500.00 400.00 300.00 200.00 100.00 0.00 2019-09-182020-09-182021-09-182022-09-182023-09-18 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 -20.00 180CST380CST 180CST380CST 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 表1本周重点数据汇总 单位 现值 前值 涨跌 涨跌幅 价格 期货 FU 元/吨 3,139.00 3,133.00 6.00 0.2% LU 元/吨 4,281.00 4,327.00 -46.00 -1.1% 现货 新加坡高硫燃料油 美元/吨 461.95 537.07 -75.12 -14.0% 新加坡低硫燃料油 美元/吨 665.50 685.50 -20.00 -2.9% 舟山高硫燃料油 美元/吨 480.00 470.00 10.00 2.1% 舟山低硫燃料油 美元/吨 660.00 653.00 7.00 1.1% 利润 新加坡0.5%-布伦特 美元/吨 13.03 12.57 0.46 3.7% 新加坡3.5%-布伦特 美元/吨 6.25 13.50 -7.25 -53.7% 鹿特丹0.5%-布伦特 美元/吨 4.30 4.30 0.00 0.0% 鹿特丹3.5%-布伦特 美元/吨 -11.76 -12.51 0.75 6.0% 月差 FU首行-次行 元/吨 7.00 -17.00 24.00 141.2% LU首行-次行 元/吨 299.00 6.00 293.00 4883.3% 跨区价差 高硫 新加坡-鹿特丹 美元/吨 8.48 1.18 7.30 618.6% FU-新加坡 元/吨 -195.78 -139.95 -55.83 -39.9% 低硫 新加坡-鹿特丹 美元/吨 76.00 115.00 -39.00 -33.9% LU-新加坡 元/吨 -1,489.87 -1,641.23 151.36 9.2% 汇率 美元兑人民币 美元/元 7.11 7.12 0.00 -0.1% 库存 新加坡 千桶 19,503.00 20,122.00 -619.00 -3.1% ARA 千吨 1,266.00 1,263.00 3.00 0.2% 富查伊拉 万桶 951.30 1,122.20 -170.90 -15.2% 开工率 山东地炼 % 57.72 57.56 0.16 0.3% 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 三、高硫燃料油市场供应或增长 3.1全球低硫燃料油产能扩增不及预期 国内低硫燃料油产出稳步运行，据隆众资讯统计，2023年10月份国内炼厂保税用低硫船燃产量92.10万吨，产量环比下降17.10万吨（-15.66%）。23年的低硫燃料油产量增速表现并不理想，十月继续下行，或更多受到低硫燃料油需求有限的限制，因此，在经济下行，船燃需要表现平平的背景下，预计国内低硫燃料油的产量增速可能依然不理解。 另一方面，由于汽柴油价格受油价和需求拖累，价格不断走低，炼厂利润回落，使得焦化市场对低硫渣油/沥青料的采购热情消退，导致市场的低硫渣油/沥青料的资源流向船燃市场。据隆众资讯统计11月国内低硫渣油/沥青料供应量约43万吨，那对一些调油燃料油有增产预期。 国际方面，科威特的Al-Zour炼厂产能完全释放预计在今年4季度，将有80万桶/日的增量，据悉该炼厂仍未满负荷生产。同时，沙特、阿曼和伊拉克的3家炼厂配套的脱硫装置，计 划于4季度上线投产，届时又将增加约40万桶/日的增量。此外，科威特使用低硫燃料油进行发电，或对出口量有一定影响。 图5：中国低硫燃料油供给（万吨） 180 160 140 120 100 80 60 40 20 2022/1/1 2022/2/1 2022/3/1 2022/4/1 2022/5/1 2022/6/1 2022/7/1 2022/8/1 2022/9/1 2022/10/1 2022/11/1 2022/12/1 2023/1/1 2023/2/1 2023/3/1 2023/4/1 2023/5/1 2023/6/1 2023/7/1 2023/8/1 2023/9/1 0 资料来源：Bloomberg、中财期货投资咨询总部 3.2OPEC+24年1季度自愿减产，中重质原油有增产风险 万众期待的OPEC+大会终于落下帷幕，从结果上看部分OPEC+国家宣布2024年一季度额外减产220万桶/天，看似符合预期，但实际细节经不起推敲。首先，内部的分歧仍然存在，尤其非州各生产国希望增加产量配额，即使本次达成初步共识，也不排除在实际生产过程中，有独自增产之嫌；其次，本次为自愿减产，从历史数据来看，强制性的减产依然有未达成目标的产油国，更何况靠自我意愿，恐实际减产量会大打折扣。因此，在这种条件下，未来中重质原油的比例恐会增加。 国内方面，10月中国燃料油产量为448.6万吨，同比增长14.4%；2023年1-10月中国燃料油产量为4582.8万吨，同比上涨6.99%。10月燃料油产量环比回落，1-10月累计同比增速略有放缓，或与燃料油焦化、催化利润回落，需求走弱有关。而目前，随着原油价格不断下跌，炼厂利润也有一定修复，燃料油产量或环比持稳。 图6：国内炼厂开工情况（%）图7：中国高硫燃料油产量（万吨） 90.00 80.00 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 600.00 500.00 400.00 300.00 200.00 2022-07-07 2022-08-07 2022-09-07 2022-10-07 2022-11-07 2022-12-07 2023-01-07 2023-02-07 2023-03-07 2023-04-07 2023-05-07 2023-06-07 2023-07-07 2023-08-07 2023-09-07 2023-10-07 2023-11-07 100.00 0.00 2017-11 2018-03 2018-07 2018-11 2019-03 2019-07 2019-11 2020-03 2020-07 2020-11 2021-03 2021-07 2021-11 2022-03 2022-07 2022-11 2023-03 2023-07 炼油厂开工率:山东地炼(常减压装置) 产能利用率:成品油:主营炼厂:中国 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 四、旺季结束，需求暂无亮点 船用需求方面：船运市场需求依然是燃料油的主要需求方向，尤其是低硫燃料油。近BDI 指数大涨，重回3000点，主要上涨来自BCI指数推动。其中BCI主要是海呷型船的运价，货物仅限于铁矿石、煤炭和铝土矿，因此分析BDI上涨一方面来自于中国铁矿石需求端的增加，另一方面船舶拥堵也推动了价格上行。但SCFI价格回落，欧美经济下行压力依然较大，贸易量制约需求数，船运需求不容乐观。 全球安装脱硫塔的船只数据不断增加，据DNV数据显示，8月脱硫可以使单及在运总量达5246艘，23年共新增安装脱硫塔船舶224艘，基本持平22年月均增速水平。因此，低硫燃料油船用市场将继续被高硫燃料油挤占。 图8：BDI指数图9：SCFI指数 6000.00003000.0000 5000.00002500.0000 4000.00002000.0000 3000.00001500.0000 2000.00001000.0000 1000.0000500.0000 1/2 1/15 1/28 2/15 2/28 3/13 3/26 4/9 4/22 5/8 5/21 6/3 6/17 6/28 7/11 7/24 8/6 8/19 8/30 9/12 9/26 10/16 10/29 11/11 11/22 12/5 12/18 1/2 1/15 1/28 2/15 2/28 3/13 3/26 4/9 4/22 5/8 5/21 6/3 6/17 6/28 7/11 7/24 8/6 8/19 8/30 9/12 9/26 10/16 10/29 11/11 11/22 12/5 12/18 0.00000.0000 2023202220212020201920232022202120202019 资料来源：Bloomberg、中财期货投资咨询总部 发电需求与炼厂需求方面：
