豆粕周报：负基差到来，国内基本面弱势凸显

负基差到来，国内基本面弱势凸显 2023年12月3日 豆粕周度报告 创元研究 报告要点： 行情回顾： 外盘来看，本周并无新颖炒作题材，市场关注焦点仍在南美天气。虽然巴西中西部实际降水仍不规律，但在后续降水将明显改善的预期下，CBOT美豆天气炒作势头减弱，01合约在1350美分左右震荡。 内盘来看，在外盘上行乏力导致进口成本支撑减弱后，国内供应压力增加对价格带来的压制在本周逐渐显现，豆粕01合约在周一开盘大幅下跌后便将偏弱势头贯穿本周。 国内现货端依旧疲软。本周国内现货价格跌破4000元/吨，周五部 分地区跌至3900元/吨以下，负基差在沿海主要油厂地区出现。伴随着美豆到港逐渐增加，国内油厂开机率提升，而当下终端对后市看空强烈，补库情绪清淡，在供强需弱无解的现实下，短期内油厂库存压力将难以缓解，这也使得基差在本年度首次出现负值。 后市展望： 短期国内油厂豆粕库存依旧偏高，叠加美豆大量到港，油厂开机在即，油厂库存压力凸显，供应宽松格局不变前提下，国内弱基差或将持续。 连粕单边仍将跟随CBOT美豆波动为主，在12月巴西天气转好预期下，天气炒作幅度将有所减弱。若降水持续好转，连粕价格或将逐步下行。 创元研究农产品组研究员：廉超 邮箱：lianc@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0017395 联系人：赵玉 邮箱：zhaoyu@cyqh.com.cn从业资格号：F03114695 目录 一、市场表现3 1.1市场表现3 1.2市场成交情况4 二、产地基本面梳理5 2.1美国5 2.1.1国内压榨需求旺盛5 2.1.2美豆�口销售好于预期6 2.2巴西7 2.2.1播种进度仍然偏慢，市场焦点仍在巴西天气7 2.2.2各机构对巴西产量预估有所下调9 2.3阿根廷9 2.3.1新作播种顺利9 2.3.2关注下周末米莱上台后政策变动情况10 三、国内豆粕供需情况11 3.1国内供给11 3.1.1大豆大量到港，供应压力增加11 3.1.2运费&盘面榨利&汇率11 3.1.3油厂开机率回升12 3.1.4油厂库存压力明显13 3.2下游需求14 一、市场表现 1.1市场表现 外盘来看，本周并无新颖炒作题材，市场关注焦点仍在南美天气。虽然巴西中西部实际降水仍不规律，但在后续降水将明显改善的预期下，CBOT美豆天气炒作势头减弱，01合约在1350美分左右震荡。 内盘来看，在外盘上行乏力导致进口成本支撑减弱后，国内供应压力增加对价格带来的压制在本周逐渐显现，豆粕01合约在周一开盘大幅下跌后便将偏弱势头贯穿本周。 国内现货端依旧疲软。本周国内现货价格跌破4000元/吨，周五部分地区 跌至3900元/吨以下，负基差在沿海主要油厂地区出现。伴随着美豆到港逐渐增加，国内油厂开机率提升，而当下终端对后市看空强烈，补库情绪清淡，在供强需弱无解的现实下，短期内油厂库存压力将难以缓解，这也使得基差在本年度首次出现负值。 各地区现货价格2023-12-012023-11-24周度变化周度变动幅度各地基差(01)本周末上周末周度变化周度变动幅度 山东 3,880 4,020 -140 -3.48% 山东 江苏 3,830 4,000 -170 -4.25% 江苏 广东 3,860 3,990 -130 -3.26% 广东 广西 3,910 4,020 -110 -2.74% 广西 20 51 -30 31 -30 31 0 21 -31 -60.78% -61 -196.77% -61 -196.77% -21 -100.00% 美大豆1月 图表1：豆粕主力合约价格走势（元/吨）图表2：CBOT大豆主力合约价格走势（美分/蒲） 4,250 期货收盘价(1月交割):豆粕M日元/吨 1,450 1,400 4,050 1,350 3,850 1,300 1,250 3,650 2023-09-012023-10-012023-11-012023-12-01 1,200 2023-09-012023-10-012023-11-012023-12-01 资料来源：Wind、创元研究资料来源：Wind、创元研究 图表3：豆粕基差（山东地区现货-1月合约）图表4：各地区现货价格走势（元/吨） 1,800 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 -200 -400 2018 2021 2019 2022 2020 2023 1-12-73-154-215-287-48-109-1610-2311-29 5,100 山东 江苏 广东 广西 4,950 4,800 4,650 4,500 4,350 4,200 4,050 3,900 3,750 3,600 3,450 2023-06-012023-08-012023-10-012023- 资料来源：Wind、创元研究资料来源：Wind、创元研究 图表5：3-5价差（元/吨）图表6：1-5价差（元/吨） 500 400 300 200 100 0 -100 -200 2018 2021 2019 2022 2020 2023 5-206-217-238-249-2510-2711-2812-301-31 800 700 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 1901-19052001-20052101-2105 2201-22052301-23052401-2405 6-17-17-318-309-2910-2911-2812-28 资料来源：Wind、创元研究资料来源：Wind、创元研究 1.2市场成交情况 在下游一致悲观预期下，市场成交依旧冷清。据钢联统计，本周豆粕市场共计成交41.84万吨，上周为73.27万吨。下游随采随用，市场成交仍以现 货为主。本周远月成交仅6.6万吨，现货成交35.24万吨。 图表7：豆粕日度成交情况（万吨）图表8：豆粕周度成交量（万吨） 140 120 100 80 60 40 20 0 豆粕远月成交量：万吨豆粕现货成交量：万吨 500 2018 2021 2019 2022 2020 2023 400 300 200 100 0 2023-08-292023-09-292023-10-292023-11-29147101316192225283134374043464952 资料来源：钢联、创元研究资料来源：钢联、创元研究 二、产地基本面梳理 2.1美国 2.1.1国内压榨需求旺盛 近期美豆粕出口旺盛带动价格走高，对美国国内压榨利润存在有利提升，美国国内压榨利润目前依旧处于历史同期偏高水平，将刺激美国压榨继续保持较高开机水平。 但本周最新公布的美豆粕周度出口净销售数据显示，上周美豆粕仅出口销售6.45万吨，处于历史同期偏低水平，美豆粕价格强势走势也有所转圜。美国在全球豆粕出口市场中所占份额本就不及巴西、阿根廷，在美豆粕高价背后，必然驱动巴西压榨的增加，从而使得美豆粕出口增量迅速回落。目前美豆粕出口旺盛这一题材市场已交易充分，后续关注点建议更多关注巴西及阿根廷国内压榨情况。 图表9：NOPA美国国内月度大豆压榨量（万吨）图表10：美国国内压榨利润（美元/蒲式耳） 560 540 520 500 480 460 440 420 400 202320182019 123456789101112 201820192020 2020 2021 2022 6 5 4 3 2 1 0 1-12-43-94-125-166-197-238-269-2911-212-6 资料来源：USDA、创元研究资料来源：公开资料、创元研究 2.1.2美豆出口销售好于预期 美国农业部（USDA）周四公布的出口销售报告显示，11月23日止当周，美国当前市场年度大豆出口销售净增189.53万吨，较之前一周增加97%， 较前四周均值增加10%，市场此前预估为净增85.0万吨至净增150.0万吨。 当周，美国大豆出口装船为147.77万吨，较之前一周减少11%，较此前四周均值减少24%，其中，向中国大陆出口装船99.45万吨。 图表11：美豆周度出口净销量（万吨）图表12：美豆对华周度出口净销量（万吨） 2018 2021 2019 2022 2020 2023 2018 2021 2019 2022 2020 2023 700 600 500 400 300 200 100 0 -100 9-110-811-1412-211-273-44-105-176-237-30 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 -50 -100 9-110-1211-221-22-123-245-46-147-25 资料来源：USDA、创元研究资料来源：USDA、创元研究 图表13：美豆累计出口销售量（万吨）图表14：美豆对华累计出口销售量（万吨） 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 2018-20192019-20202020-2021 2021-20222022-20232023-2024 9-110-811-1412-211-273-44-105-176-237-30 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 2018-20192019-20202020-2021 2021-20222022-20232023-2024 9-110-1211-221-22-123-245-46-147-25 资料来源：USDA、创元研究资料来源：USDA、创元研究 图表15：美豆周度出口检验量（万吨）图表16：美豆对华周度出口检验量（万吨） 350 201820192020 202120222023 300 250 200 150 100 50 0 2018 2021 2019 2022 2020 2023 1-12-73-154-215-287-48-109-1610-2311-29 250 200 150 100 50 0 1-12-73-154-215-287-48-109-1610-2311-29 资料来源：USDA、创元研究资料来源：USDA、创元研究 2.2巴西 2.2.1播种进度仍然偏慢，市场焦点仍在巴西天气 据巴西农业部下属的国家商品供应公司CONAB，截至上周六(11月25日)，巴西2023/24年度大豆种植进度为75.2%，比一周前推进了9.8个百分点，但是继续落后于去年同期的播种进度86.1%。截至25日，主产州具体情况如下：在MT，种植正在完成，降雨的不规律影响了几个地区大豆的生长；在GO和MG，有报道称，整个州都在重新种植，但由于降雨的恢复，旱地有了显著改善；在MS，降雨和温度降低改善了作物状况；在南部的RS地 区，频繁的降雨和高土壤湿度阻碍了播种面积的发展，暴雨导致土壤侵蚀、养分流失；东北部地区中，在BA，降水有利于播种，有重种正在发生；PA 和MA，部分地区也有重种，但降水恢复正朝有利方向发展。 市场关注焦点集中在巴西中西部最大主产州马托格罗索州的降水不佳上面，从过去六年巴西同期降水情况来看（图20），今年马州确实降水不足，且 地区分布不均，部分地区已有重种现象发生，但回溯过去几年11月降水与 马州单产相关性来看，其最终单产与11月降水相关性并不大，背后逻辑则在于并未处于大豆关键生长期，因此当下的天气炒作对马州单产的最终影响可能会不及预期。 总结来看，短期天气炒作仍有一定时间窗口，但在天气预报后面会有好转的预期下，炒作力度将大幅减弱。从短期天气预报来看，下周巴西中西部产区降水仍然偏少，对大豆产区不利影响还在；但随着进入12月后半程，巴西中西部产区逐渐恢复，市场对巴西天气炒作热情将逐渐消退，有这一远期利好存在，也会压制当前干