2023年三季报点评：打造军品、民品领域海洋装备巨头

中国重工（601989）2023年三季报点评 / 打造军品、民品领域海洋装备巨头 挖掘价值投资成长 2023年12月04日 增持（首次） / 【投资要点】 中国重工是国内海洋开发装备领域核心龙头。军品领域包括海洋防务装备，民品领域聚焦海洋运输装备、海洋开发装备、海洋科考装备。2023年前三季度实现营业收入303.02亿元，同比增长16.72%；归属于上市公司股东的净利润为-1.11亿元，上年同期为-12.50亿元；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为-2.45亿元，上年同期为-14.49亿元。 成本工程驱动毛利改善。深入实施“成本工程”，持续压降制造成本，加强精益管理，提高生产效率背景下，2023年前三季度毛利率为8.71%，同比上升3.22pct，公司净利率-0.4%，同比上升4.67pct。其中，管理费用率12.09%同比下降2.31pct，销售费用率0.75%同比下降0.79pct，研发费用率2.66%，同比下降0.99pct。 2023年主建船型实现批量接单。油船接单表现突出，共承接各类型油 船订单147万载重吨，占上半年经营接单总量41.6%；坚持中高端转型战略，大力推进绿色和中高端船型经营接单，LNG船等中高端船型实现连续接单。 在手订单充足持续得到释放。2023年6月底，中国重工在手订单1678.1万载重吨，新接订单173亿元。大连造船新承接4艘17.5万立方米大型LNG船建造合同，在建17.5万立方米大型LNG船达到8艘。大连造船与希腊船东签订10艘11.5万吨成品油船；北海造船完成4艘21万吨散货船批量订单，推动此类船订单33艘，市场占有率全球第一。武昌造船承接4艘18500载重吨油/化学品船、2艘9200载重吨不锈钢化学品船、3艘13000吨甲板运输船。 船舶配套领域不断突破。大连船推承接2+2条174000m³双尾鳍螺旋桨制造合同。江增重工突破氢燃料电池领域“卡脖子”技术，自主研发的氢燃料电池用空压机HC08通过试验检验。中南装备开发的FPSO项目液压油缸系统成功通过客户验收，签订首船套订单。 机电装备领域持续中标。重庆长征中标国铁集团C70E型通用敞车和X70型集装箱专用平车共计1700辆订单。江增重工承接首台R123热泵压缩机合同。中南装备承接海外石油钻测采装备合同，中标引江济淮工程蜀山复线船闸和东淝河一线船闸改造工程液压启闭机项目。 战略新兴产业板块持续创新。船用清洁燃料供应系统方面青岛双瑞突破高压船用LNG供气系统（FGSS）技术；节能环保发方面青岛双瑞脱硫产业实现规模化发展；智能装备等方面深耕工程机械涂装项目与汽车零部件行业机器人集成项目，参与新能源轻量化车身自动焊接生产线，保持在燃机、核电等高端行业对国产化替代的配套优势。 东方财富证券研究所 证券分析师：曲一平 证书编号：S1160522060001 联系人：陈然 电话：021-23586458 相对指数表现 38.52% 28.35% 18.18% 8.01% -2.16% -12.33% 12/42/44/46/48/410/4 中国重工沪深300 基本数据 总市值（百万元)91892.20 流通市值（百万元)88997.73 52周最高/最低（元）5.32/3.46 52周最高/最低（PE）-42.84/-96.44 52周最高/最低（PB）1.43/0.93 52周涨幅（%）6.33 52周换手率（%）124.10 相关研究 公司研究 国防与装备 证券研究报告 【投资建议】 给予“增持”评级，基于军品领域海洋防务装备需求和民品领域海洋运输、开发装备需求不断增加，我们预测公司2023/2024/2025年的营业收入分别至520.3/617.9/738.2亿元，预测公司2023/2024/2025年归母净利润分别至 3.83/6.27/9.9亿元，对应EPS分别为0.02/0.03/0.04元，对应PE分别为 238/146/92倍。 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 44154.93 52039.00 61791.00 73826.00 增长率(%) 11.67% 17.86% 18.74% 19.48% EBITDA（百万元） -2417.09 1277.70 1388.97 1606.47 归属母公司净利润（百万元） -2260.79 383.47 627.02 990.81 增长率(%) -1128.06% 116.96% 63.51% 58.02% EPS(元/股) -0.10 0.02 0.03 0.04 市盈率（P/E） — 238.44 145.83 92.28 市净率（P/B） 0.95 1.09 1.08 1.07 EV/EBITDA -13.49 32.66 27.58 21.43 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 国防军工需求不及预期风险 行业竞争加剧影响毛利风险 627.02 36.49 24.48 -171.92 663.51 407.95 -2432.72 42.35 26.04 -117.59 705.87 433.99 -2550.30 3.00 3.00 26.14 87.00 75.00 52.59 621.87 361.99 -2576.76 888.40 624.47 346.01 -13.62 -11.57 -9.82 275.71 169.83 144.10 0.00 0.00 0.00 -32.39 -32.39 -1922.54 -957.18 -888.77 -1854.98 1654.26 1379.03 1432.13 4533.91 3757.22 4071.38 459.52 390.29 405.52 492.70 418.47 355.07 56104.02 47371.10 40714.74 61791.00 52039.00 44154.93 2024E 2023E 2022A 215741.72 204755.44 负债和股东权益188897.37 利润表（百万元） 658.98 622.49 598.01 少数股东权益 84455.03 83870.00 归属母公司股东权益83486.53 15326.06 14741.04 14357.56 留存收益 44658.79 44658.79 44658.79 资本公积 22802.04 22802.04 22802.04 实收资本 130627.71 120262.95 104812.83 负债合计 8061.05 8061.05 7908.40 其他非流动负债 0.00 0.00 0.00 应付债券 17279.16 17279.16 17279.16 长期借款 25340.21 25340.21 25187.56 非流动负债 58835.95 50613.38 44327.94 其他流动负债 43922.27 40871.44 30723.63 应付及预收 2529.28 3437.91 4573.70 短期借款 105287.50 94922.73 79625.27 流动负债 215741.72 204755.44 188897.37 资产总计 5737.76 6096.51 6455.25 其他长期资产 4092.67 4292.67 4492.67 无形资产 1022.23 1625.72 2576.45 在建工程 34670.85 33510.73 32029.75 固定资产 8628.78 9128.78 9628.78 长期股权投资 54152.29 54654.41 55182.90 非流动资产 10387.31 9054.64 7184.94 其他流动资产 35981.68 31966.53 25405.14 存货 36189.82 32566.06 26201.93 应收及预付 79030.62 76513.81 74922.47 货币资金 161589.43 150101.04 133714.48 流动资产 2024E 2023E 2022A 至12月31日 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 -3598.85 4759.40 5641.27 5966.95 净利润 -2432.72 407.95 663.51 1042.96 折旧摊销 2077.69 1930.35 1953.97 1982.97 营运资金变动 -4156.53 1638.03 2381.81 2451.29 其它 912.70 783.07 641.97 489.73 投资活动现金流 -9645.90 -1203.99 -1218.16 -1108.82 资本支出 -1191.19 -2069.57 -2109.62 -2154.15 投资变动 -10892.62 696.44 616.44 646.44 其他 2437.90 169.14 275.02 398.90 筹资活动现金流 7265.97 -1964.07 -1906.30 -1701.68 银行借款 21469.92 -1135.78 -908.63 -726.90 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -14203.95 -828.28 -997.67 -974.77 现金净增加额 -4516.40 1591.34 2516.81 3156.46 期初现金余额 34933.30 30416.91 32008.25 34525.06 期末现金余额主要财务比率 30416.91 32008.25 34525.06 37681.52 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力（%）营业收入增长 11.67% 17.86% 18.74% 19.48% 营业利润增长 -1537.92% 114.05% 71.79% 63.63% 归属母公司净利润增长 -1128.06% 116.96% 63.51% 58.02% 获利能力（%）毛利率 7.79% 8.97% 8.43% 7.93% 净利率 -5.51% 0.78% 1.08% 1.44% ROE -2.71% 0.46% 0.74% 1.16% ROIC -3.83% -0.55% -0.48% -0.32% 偿债能力资产负债率（%） 55.49% 58.73% 60.55% 64.03% 净负债比率 - - - - 流动比率 1.68 1.58 1.53 1.45 速动比率 1.09 0.98 0.91 0.82 营运能力总资产周转率 0.23 0.25 0.29 0.31 应收账款周转率 4.97 4.36 5.05 4.61 存货周转率 1.74 1.63 1.72 1.64 每股指标（元）每股收益 -0.10 0.02 0.03 0.04 每股经营现金流 -0.16 0.21 0.25 0.26 每股净资产 3.66 3.68 3.70 3.75 估值比率P/E — 238.44 145.83 92.28 P/B 0.95 1.09 1.08 1.07 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 2025E 185691.09 82187.08 45639.82 45030.39 12833.80 53721.18 8128.78 35619.32 651.40 3892.67 5429.01 239412.26 127957.08 1802.38 57174.05 68980.65 25340.21 17279.16 0.00 8061.05 153297.30 22802.04 44658.79 16274.87 85403.84 711.13 239412.26 至12月31日 2