深度探讨：Keep的独特商业模式能否跑通？

Keep公司首次覆盖研究报告

公司概览

• 公司名称：KEEP（股票代码：03650.HK）
• 所属行业：非必需性消费/旅游及消闲设施
• 当前价格：28.85港元
• 目标价：33.09港元
• 评级：买入（首次）
• 分析师：谢丽媛
• 资格编号：S0120523010001
• 邮箱：xiely3＠tebon.com.cn

市场表现

• 恒生指数对比
  • 近1个月：+4.15%
  • 近2个月：-18.96%
  • 近3个月：-21.07%

关键投资要点

1. 内容-互联网逻辑：

   • 流量获取：通过明星和KOL合作、内容广告投放等方式，快速吸引用户。
   • 流量留存：通过深度内容和广度覆盖，提高用户黏性。
   • 流量转化：会员费和广告收入成为重要收入来源，会员渗透率提升空间大。
   • 流量裂变：社区模块强化社交属性，促进用户分享和新用户增长。

2. 产品-消费品逻辑：

   • 智能健身设备：强调产品力和差异化体验升级，收入复合增速48%。
   • 配套产品：聚焦渠道建设和满足需求，年复合增速39%。

财务分析

• 收入：预计2023-2025年分别为20.9亿、22.6亿、24.8亿港元。
• 净利润：调整后净亏损逐渐收窄至2025年盈亏平衡。
• 估值：参考可比公司PS估值法，给予2024年7倍PS，对应目标市值174.04亿港元，目标价33.09港元/股。

风险提示

• 平台获客成本增加、行业竞争加剧、供应链管理风险。

总结

本报告首次覆盖KEEP，认为其独特的商业模式和多维度的盈利路径使其具有较高的市场潜力。通过深入分析内容驱动的互联网逻辑和产品驱动的消费品逻辑，报告指出KEEP在健身内容、智能设备和配套产品上的优势，以及其在市场中的独特定位。财务预测显示，随着成本控制和收入结构优化，公司有望实现盈利。考虑到其在健身领域的领先地位和持续增长的潜力，报告给予买入评级，并提供了详细的财务分析和风险提示，为投资者提供决策依据。