黄金行业动态报告：金价创历史新高，继续看好黄金股投资机会

事件：近期黄金价格上涨明显，截至12月1日收盘，COMEX黄金（活跃合约）收盘2091.7美元/盎司，创下历史新高。 鲍威尔态度偏鸽，市场预期2024Q2开始降息。美联储主席鲍威尔12月1日表示“现在不需要匆忙行动”、“较高的利率将会拖慢经济”，市场解读为偏鸽言论，黄金价格上行。CME 12月1日数据显示，市场预期美国2024年3月利率在5.25%以下概率为63.4%；5月利率在5.25%以下概率为89.3%；12月利率在4.25%以下概率为76%。即市场预计美联储将在2024年3月或5月会议上开始降息，我们认为2024年美债收益率将继续下跌，利好黄金价格走强。 降息前黄金与黄金股均有超额收益。复盘2007年和2019年两轮降息周期，金价和黄金股在降息前均上涨明显。1）美联储于2007/9/18开始降息：COMEX黄金在降息前3月涨幅为9%，期间山东黄金、中金黄金涨幅分别为247%和240%（同期沪深300上涨29%）；2）美联储于2019/8/1开始降息：COMEX黄金在降息前3个月涨幅为15%，期间紫金矿业、山东黄金、银泰黄金、赤峰黄金涨幅分别为11%、37%、41%、28%（同期沪深300下跌3%）。 2024年美元指数或将走弱，利好金价上行。黄金与美元指数的负相关性提升明显，2022年3月1日-2023年11月30日黄金和美元指数的相关系数达到-0.79，我们认为二者的负相关性上升主要原因为俄乌冲突以后，黄金对于美元以及信用货币体系的部分替代所导致。11月美国制造业PMI为46.7，连续13个月萎缩，为20年来最长收缩周期。展望2024年，美国经济增速放缓为大概率事件，美国经济对非美经济体的相对优势不再，美元指数或将继续下行，利好金价上行。 同步指标SPDR持仓量触底回升利好金价上行。SPDR ETF持仓量（全球主要黄金ETF之一）与金价走势高度相关，SPDR黄金ETF自2023年5月以来持续减仓黄金持仓，并自10月19日开始增仓。截至12月1日，SPDR持仓量为878.8吨，较10月19日低点上升30.6吨。 关于黄金股与黄金价格背离的思考。近期黄金价格已处于历史高点位置，而黄金股股价均未接近高点，我们认为主要原因为市场对于美联储降息的节奏，美债收益率及美元指数在2024年的下行速度以及幅度并未形成一致观点，从而导致市场对于金价上行的高度存在分歧。我们认为这一因素将在美联储的鸽派表态以及后续美国经济数据的恶化中逐步消除。长周期看，金价与黄金股走势相关性依然很强，我们认为金价和黄金股将在2024年上半年迎来一波上涨。 继续看涨2024年金价。我们认为2024年美国经济增速放缓为大概率事件，2024年将迎来美国降息和美元走弱，利好金价和黄金股上行，看好金价续创新高，建议配置黄金板块。1）从估值角度推荐紫金矿业，2）从与沪金长周期走势相关性角度建议关注银泰黄金、紫金矿业、山东黄金、赤峰黄金；3）从市值弹性角度建议关注招金矿业、赤峰黄金、中金黄金、山东黄金。 风险提示：宏观经济和流动性的不确定性风险；相关性指标失效的风险；地缘政治风险事件迅速消退风险；黄金股与黄金价格走势不一致的风险。 图1：市场预期到2024年年底美联储降息125bp 图2：2022年3月以来COMEX黄金与美元负相关显著 图3：美国ISM制造业PMI连续13个月处于萎缩区间 图4：SPDR黄金ETF自2023年10月19日开始增仓 图5：2007年降息前黄金价格已经开始上涨 图6：2019年降息前黄金价格已经开始上涨 图7：2007年主要黄金股降息前涨幅已较明显 图8：2019年主要黄金股降息前涨幅已较明显 表1：长周期主要黄金股股价与金价（SHFE黄金、COMEX黄金）的相关系数仍较高 表2：金价上涨对上市公司的弹性测算