积极拓展优质客户市场，与璎黎药业达成战略合作

公司研究 报医药生物医疗服务 2023-11-30 公司点评报告 买入/维持博腾股份(300363) 昨收盘：28.9 告积极拓展优质客户市场，与璎黎药业达成战略合作 走势比较 22% 10% 22/11/30 23/1/31 23/3/31 23/5/31 23/7/31 23/9/30 太(3%) 平(16%) 洋(29%) 证(42%) 券博腾股份沪深300 股 份股票数据 有总股本/流通(百万股)546/500限总市值/流通(百万元)15,734/14,417公12个月最高/最低(元)51.12/23.58司 证相关研究报告： 券《ADC鏖战，引领精准化疗新时代》 研--2023/11/2 究报告 证券分析师：谭紫媚 电话：0755-83688830 E-MAIL：tanzm@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190520090001 事件：2023年11月23日，博腾股份与上海璎黎药业共同宣布达成战略合作伙伴关系，双方将围绕小分子创新药的原料药（含医药中间体）及药物制剂产品开展相关的业务合作。 这标志着双方2020年以来的合作关系深化到新的发展阶段，也是双方友好共赢合作中的重要里程碑。 三季度增速放缓，CRO公司与医药公司深度绑定实为良策 公司前三季度营业收入30.37亿元，同比减少41.79%，公司前三季度归母净利润4.52亿元，同比下降71%。盈利指标下降的主要原因是公司的重大订单交付完成，导致收入同比下降。此外，公司布局的新业务和新能力还未产生正向利润贡献，公司战略布局的参股公司仍处于亏损阶段。 当前的投融资寒冬，医药公司对于研发投入采取更加审慎的态度， 因此CXO业绩受到较大影响，整个CXO赛道的增速放缓。在此背景下，CXO与医药公司达成战略合作，深度绑定，不失为走出低速增长的良策。 大分子平台和海外布局是公司潜在的业绩增长点： 1.传统业务小分子原料药CDMO业务保持增长 2023年前三季度，公司为全球约300家客户提供小分子原料药 CDMO服务，引入国内外新客户77家（北美区28家，中国区40家， 欧洲区5家，其他亚太区4家）。2023年前三季度，公司已签订单项目数（不含J-STAR）592个，同比增长约32%；实现交付项目数448个，同比增长约35%。 2023年前三季度，公司服务API产品数144个，同比增加17个；API产品实现收入3.39亿元，同比增长约31%。与此同时，公司持续引入工艺验证项目（ProcessValidation，简称PV项目），前三季度完成11个PV项目的交付，执行中的PV项目13个。 2.制剂CDMO、合成大分子、临床CGT业务是增长重要驱动 2023年前三季度，公司制剂团队为80家客户提供制剂CDMO服务， 服务项目达119个，新签制剂订单金额约1.44亿元，同比增长约211%。随着合成大分子能力的建设落地，2023年前三季度，公司已承接 9个客户的合成大分子服务，实现收入196万元。 受到医药行业融资寒冬的影响，公司的基因细胞治疗CDMO业务在新签订单方面表现不佳，未达年初预期。前三季度，博腾生物引入新 报告标题 2 公司点评报告P 客户44家，新项目64个，新签订单约0.58亿元，同比下降46%。然而，公司签订首个细胞治疗临床项目订单，帮助客户推进细胞治疗产品的临床试验及未来的商业化生产，实现了博腾生物在基因细胞治疗临床项目的零突破。 3.公司加快ADC赛道和海外布局的步伐 ADC正引领肿瘤治疗的新时达，是医药公司布局的重点。公司跟随这个趋势，在上海外高桥建立生物大分子中心，为客户提供抗体和抗体偶联药物（ADC）提供成药性研究、上下游工艺开发、ADC偶联工 艺开发、制剂处方开发、分析方法开发和验证等CMC服务。ADC药物 的研发刚刚步入黄金时代，博腾的一体化布局会必然会帮助公司在此 赛道立足。 此外，公司位于美国新泽西州的结晶和制剂研发新场地投用，该场地建筑面积近4000平方米，拥有三间灵活的、模块化的制剂GMP设施，还配有专用的GMP喷雾干燥车间和GMP药物中间体车间。新场地投用后，将进一步提升公司原料药和制剂一体化服务能力。在海外建设工厂，更接近客户，有利于博腾获得海外大订单。 盈利预测与投资评级:基于公司核心业务板块分析，我们预计2023-2025营业收入分别为38.9亿/39.3亿/45.7亿，同比增速分别 为-44.7%/1%/16.3%；归母净利润分别为5.7亿/5.8亿/7.9亿元。随着海外及新兴ADC、大分子业务的布局完成，看好长期发展潜力。给予“买入”评级。 风险提示：大订单数量减少的风险，CDMO竞争激烈程度加剧风险，行业监管及政策风险。 盈利预测和财务指标： 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)7035 3893 3932 4571 （+/-%）126.57 (44.66) 1.00 16.25 归母净利(百万元）2005 572 579 790 （+/-%）282.80 (71.50) 1.30 36.40 摊薄每股收益(元)3.70 1.00 1.10 1.40 市盈率(PE)11.00 27.90 27.50 20.20 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 报告标题3 资产负债表（百万） 利润表（百万） 货币资金 1,217 2,850 2,612 2,981 3,528 营业收入 3,105 7,035 3,893 3,932 4,571 2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E 应收和预付款项1,0681,5199921,0071,135营业成本1,8213,3802,2462,3552,627 存货 757 902 744 763 833 营业税金及附加 14 63 17 18 20 流动资产合计 3,211 5,463 4,558 5,004 5,780 管理费用 290 604 502 467 532 其他流动资产169191210253284销售费用97203123125163 投资性房地产 5 5 5 5 5 资产减值损失 (23) (18) 0 0 0 长期股权投资377373393413433财务费用(2)(39)(47)(34)(44) 在建工程 342 1,029 949 869 789 公允价值变动 6 22 0 0 0 固定资产1,7482,1202,2702,3562,384投资收益(12)(30)(10)(13)(15) 长期待摊费用 64 160 500 500 500 其他非经营损益 (17) (19) (17) (17) (18) 无形资产开发支出131267277297307营业利润5662,265570612824 资产总计 6,562 10,144 9,870 10,497 11,387 所得税 73 309 73 80 108 其他非流动资产3,8966,1915,4766,0586,970利润总额5492,246553595806 应付和预收款项 1,111 1,788 1,210 1,289 1,422 少数股东损益 (48) (69) (91) (64) (92) 短期借款390303131313净利润4761,936480515698 其他负债 851 1,268 1,347 1,380 1,438 预测指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款24313845845845归母股东净利润5242,005572579790 股本 544 546 546 546 546 负债合计2,3763,6723,4153,5273,719 留存收益 1,728 3,628 3,617 4,196 4,986 销售净利率 16.9% 28.5% 14.8% 14.9% 17.5% 资本公积1,7991,9582,0542,0542,054毛利率41.4%52.0%41.8%39.5%41.9% 少数股东权益 205 469 378 314 223 EBIT增长率 51.4% 288.0% (77.4%) 11.0% 35.7% 归母公司股东权益3,9826,0036,0776,6567,446销售收入增长率49.9%126.6%(44.7%)1.0%16.3% 负债和股东权益 6,562 10,144 9,870 10,497 11,387 ROE 13.2% 33.4% 9.4% 8.7% 10.6% 股东权益合计4,1866,4726,4556,9707,668净利润增长率61.5%282.8%(71.5%)1.3%36.4% ROIC 10.1% 26.0% 5.5% 5.7% 7.2% 现金流量表（百万） ROA8.0%19.8%5.8%5.5%6.9% 经营性现金流 480 2,564 715 1,037 1,206 PE(X) 92.2 11.0 27.9 27.5 20.2 2021A2022A2023E2024E2025EEPS(X)1.03.71.01.11.4 融资性现金流 350 261 34 (42) (42) PS(X) 15.7 3.2 4.1 4.1 3.5 投资性现金流(916)(1,436)(1,007)(626)(618)PB(X)12.23.72.62.42.1 现金增加额(95)1,438(238)369547EV/EBITDA(X)62.48.117.314.811.3 料来源：WIND，太平洋证券 报告标题2 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数－5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华北销售 佟宇婷 13522888135 tongyt@tpyzq.com 华北销售 王辉 18811735399 wanghui@tpyzq.com 华北销售 巩赞阳 18641840513 gongzy@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华东销售 李昕蔚 18846036786 lixw@tpyzq.com 华东销售 张国锋 18616165006 zhanggf@tpyzq.com 华东销售 胡平 13122990430 huping@tpyzq.com 华东销售 周许奕 021-58502206 zhouxuyi@tpyzq.com 华东销售 丁锟 13524364874 dingkun@tpyzq.com 华南销售副总监 查方龙 18565481133 zhafl@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 何艺雯 13527560506 heyw@tpyzq.com 华南销售 郑丹璇 150999