类似药出海+ADC，进入收获期

百奥泰是一家成立于2003年的医药生物/生物制品公司，拥有丰富的产品管线，包括已获批上市的格乐立®、普贝希®和施瑞立®，以及多个处于临床后期的类似药管线。其中，托珠单抗已在美国获批，并预计2024年实现商业化；贝伐珠单抗类似物预计于2023年底在美国获批；乌司奴单抗全球临床已结束，预计2024H1在中国及美国提交BLA申请；戈利木单抗即将完成全球三期；司库奇尤单抗类似药正在进行入组。此外，公司还布局了ADC赛道，拥有多个创新药管线，其中巴替非班已报产，预计2024年获批，BAT4406F（CD20单抗）治疗视神经脊髓炎适应症已处于关键三期；BAT5906（VEGF）治疗wAMD适应症处于三期阶段。公司目前存在较大认知差，主要集中三个方面：1）生物类似药出海的壁垒；2）海外生物类似药物的市场情况；3）百奥泰类似药估值方法。我们预计公司2023-2025年收入为6.66/14.77/26.48亿元，净利润为-4.92/-2.71/3.24亿元；采用DCF方法估值，假设加权平均资本成本WACC为9.52%，永续增长率3%。以上假设下，经由DCF估值方法计算得公司股权价值为293.8亿人民币，目标价70.96元/股。