期货研究：化工品整体价格重心下移 塑料持续拉涨动能不足

期货研究 第 1 页 8/5/2016 开利财经 【特别关注】 化工品整体价格重心下移 塑料持续拉涨动能不足 【开利综合报道】今年以来，塑料作为国内化工品期货中的龙头品种涨幅明显，进入7月，国际油价大跌带动了国内化工品整体价格重心下移，随着检修这一利好预期兑现，预计后期塑料期货拉涨动能不足。 本轮化工品期货上涨逻辑有两点：一是由于人民币贬值，对实物资产的配置需求增加。二是原油价格中期底部已现，化工品价格重心会逐渐上移。但目前以上两个逻辑均被阶段性证伪。宏观方面，二季度经济数据逐月走差，流动性危机渐现，在国家强调抑制资产泡沫的背景下，央行继续放水空间不大，市场预期7月份CPI数据环比将继续回落。而随着9月G20峰会召开以及10月1日人民币正式纳入SDR货币篮子等重大事件临近，人民币已经在6.7关口大幅反弹，人民币贬值对国内大宗商品的估值溢价炒作也基本告一段落。 基本面方面，原油作为化工之母，其价格运行趋势对所有的化工品走势均有前瞻性指引作用。整个7月国际油价大跌近12%，创今年以来最大月度跌幅。截至7月底，美国活跃石油钻井创出2015年8月以来最长增加周期，美国原油产量连续三周增加；7月OPEC原油产量有望再创新高。全球范围内的原油供应压力未减。另一方面，当前包括美国在内的成品油库存压力较大，精炼厂生产利润也萎缩至近两年低位水平，原油的旺季需求明显不及预期，原油市场的供需再平衡将推迟至明年。在美国或者OPEC产油国没有形成新一轮的实质性供应缩减预期下，国际原油价格仍将继续振荡寻底。 每年石化都会进行春季和秋季两波检修，市场会提前消化这一利好。对比以往塑料期货的历史走势，一般上涨周期为3—4个月，2013年最长，上涨周期为7个半月，价格涨幅多为2000—2500元/吨不等。而本轮上涨是从去年12月初开始，经历了将近8个月的时间周期，塑料期货指数涨幅接近2300元/吨这一涨幅区间的上轨。从实际来看，利好因素已充分消化。 8月中旬，福建联合全密度装置计划重启，独山子和宁夏宝丰全密度装置计划由低压转产线性，延长中煤、天津石化、中沙石化以及兰州石化等累计120万吨LLDPE装置计划于8月中旬进行为期一个多月的大型检修，镇海炼化45万吨装置因G20峰会影响计划8月底检修一周。也就是说，8月中旬是前期检修装置重启以及新一轮检修的交接时点，整个8月供应并未明显缩减，且9月下旬本轮石化装置检修基本告一段落，叠加9月以后中天合创以及神华新疆等新建的煤制烯烃装置投产，9月之后将有明显的供应增量。 期货研究 第 2 页 8/5/2016 开利财经 而从下游需求来看，目前塑料棚膜有陆续启动迹象，但原料备货天数已经有一周左右的提升，包装膜市场运行平稳，在高价原料背景下，终端市场随用随拿为主，投机性需求渐无。后期现货层面的“炒涨”成交多为石化和贸易商之间的转手击传花鼓游戏。总体来看，随着石化装置检修利好的逐步发酵与兑现，后期塑料市场持续拉涨动能不足。 多空博弈加剧 PP宜布局远月 【开利综合报道】近期PP市场多空博弈的局面格外引人关注，当前PP1609合约持仓量显著增长，同时9月合约向1月合约的移仓进程较慢。在2015年7月底，PP1509持仓量已降至18万手，并且其后持仓量继续有序降低；而在今年7月底，PP1609合约持仓量仍在60万手以上，远高于常态水平。这意味着，9月合约上的多空分歧非常大，短期内多空资金博弈的局面很可能继续，此时追涨杀跌PP1609将承受极大的风险，建议投资者择机布局PP远月合约为宜。 6月以来，PP市场主要围绕装置检修预期展开，但前期的快速上涨行情很显然已经提前透支了部分涨幅，并且持续的高价甚至对现货市场造成了不利影响。装置检修进入实质阶段后，对PP期价的支撑力度很可能低于市场预期。首先，三季度正值PP消费淡季，而居高不下的原料价格更是拖累了塑编等行业的开工积极性，于是近期塑编企业的整体开工率已降至60%以下，较6月初降低了10个百分点，BOPP与注塑行业开工率也出现了下滑。终端企业对原料的消化能力需要等待利润好转后才有望修复，当前的PP现货价格仍是略超出了需求端的承受能力。 其次，6-7月间PP粒料供应量较5月已有明显的提升，而终端企业对货源的实际需求是走弱的，伴随着PP粒料与粉料价差扩大至高位，粉料逐步替代了部分新粒料的需求，这实际上表明社会库存、尤其是贸易商库存，已经在近两个月间有所累积，并且对于大多数期现结合的贸易商而言，持有的现货与PP1609合约的头寸相对锁定，这部分规模不小的货源一旦流入现货市场，PP价格必将受到冲击。此外，神华新疆45万吨/年以及中天合创70万吨/年的PP装置计划9月间投产，新增产能扩张的压力始终笼罩着PP市场，而检修装置的复产也将带来9月PP供应量的增加。 因此，短期内PP市场多空博弈僵持的局面很难打破，更可能出现的局面是，新增产能投放的偏空预期与套保货源流出的偏空预期都集中作用于PP1701合约，在利空因素逐步累积的影响下，预计PP1701很可能下探至6500元/吨一线。相对而言，LLDPE供需基本均衡，棚膜消费的逐步启动将对价格形成有力支撑，预计LLDPE与PP价差仍有望走扩，建议投资者关注多L1701、空PP1701的套利策略。 PTA：反弹有难度 【开利综合报道】近一个月来，PTA价格重心不断下移。从成本端看，一直表现较为坚挺的PX市场在检修装置重启后，或呈现补跌行情，对PTA的支撑作 期货研究 第 3 页 8/5/2016 开利财经 用减弱。需求端同样不佳，织造企业已开始降负荷，随着G20杭州峰会的临近，聚酯开工率也将下滑，加上当前PTA市场巨量仓单的压制，PTA期价反弹存在难度。 面对油价的大幅下行，下游石脑油也深陷跌势，7月以来，石脑油跌幅高达20.6%，甚至超过同期美国原油跌幅。不过原料价格的下行对于下属化工品的传导却并不十分顺畅，相比之下PX价格的跌幅要缓和很多，近一个月跌幅不足5%。由此，PX与石脑油的价差大幅扩大，目前在440美元/吨附近，PX生产环节盈利空间大大增加。PX的相对坚挺主要受行业装置变动的影响，乌鲁木齐石化和辽阳石化累计170万吨的装置检修在一定程度上提振市场价格，但是，随着8月中旬后逐步重启，市场供应紧张局面将得到缓解，届时PX或将补跌。 7月下旬，桐昆嘉兴石化、恒力石化及珠海BP等多套PTA装置意外停车，导致PTA平均开工率呈现大幅回落；近期随着装置逐步重启，PTA开工率又回至73%附近水平，行业缺乏主动去库存意愿。聚酯工厂方面，整体开工仍处于80%偏上水平，然而伴随着G20峰会步伐的临近，江浙一带大量聚酯企业可能面临行政强制停产。值得注意的是，进入8月之后，江浙织机开工率已大幅下滑10个百分点，至60%。目前产业链上下游开工率走势形成明显的剪刀差，需求端不振对PTA市场形成拖累。 9月仓单量创下历年来新高，7月14日仓单总数最多达到19.2万张，折合近百万吨PTA货物量，目前仍然有16万多张仓单，大大高于往年同期。巨量仓单表明投资者对后市信心不足。由于PTA仓单在每年9月集中注销，而当前国内PTA供应量仍然充足，社会库存高达170多万吨，如果仓单货流入现货市场，供应将会大幅增加，利空市场。 综上来看，尽管目前PX作为整条产业链中较为强势的环节，对PTA价格尚有一定的支撑，但随着后市供应趋于宽松，将弱化PTA成本。另一方面，聚酯及织造企业后期也面临着继续降负荷的预期，后市PTA需求将受到影响。当前市场上的巨量仓单仍是压制PTA期价的重要利空因素，预计后市PTA将延续弱势振荡格局。 【热点聚焦】 钢铁限产停产加剧 8月或继续“淡季不淡” 【开利综合报道】2016年7月，国内钢价整体呈现“淡季不淡”行情，主要是由于钢铁行业供应缩减，现货市场货源紧缺引起的价格上涨。2016年下半年国内钢市现“开门红”行情，国家供给侧改革政策和环保整顿政策对钢铁行业去产能产生实效，库存和产量双双下降的市场将继续未来支撑钢价涨势。 2016年7月，国内进口矿市场“上窜下跳，猴性十足”。主要是由于“供应未减”和“钢价上涨”的多空博弈的结果。矿石整体依旧保持“供大于求”行情，后期矿价涨势承压。因此，即使随着下游钢价的涨势刺激下，进口矿亦未突破500元/吨的天花板价格。所以，预计8月矿价涨势会延续至8月上旬，而后因 期货研究 第 4 页 8/5/2016 开利财经 钢厂减产带来的需求再次减弱而出现跌势行情。预计最高价470元/吨，最低价420元/吨。 2016年7月，在低库存，低产量的行情下，国内钢价反弹上涨。供应方面：数据显示，截至7月29日全国163家钢厂高炉开工率为78.04%，月环比降2.08%；另据中钢协数据，7月中旬粗钢日均产量在168.97万吨，月环比升0.96万吨；且两者均创下月内新低水平。由此可见，7月钢厂开工普遍较低，市场供应减少，支撑钢价上涨。 检修方面：据生意社不完全统计，7月高炉检修周平均影响铁水产量在31.84万吨/日，月增加1.38万吨。显示7月市场淡季检修力度增加，市场货源紧缺，价格上涨。库存方面：数据显示，7月社会五大钢材周平均库存量在865.60万吨，虽然月底结束九连降行情，回升至873.71万吨，但月环比依旧下降2.68%；另据中钢协数据显示，7月中旬钢厂库存在1396.80万吨，虽然连续两旬上涨73.44万吨，但月环比依旧下降4.90%。由此可见，市场库存普板低位，推动钢价整体上涨。 下游方面：据统计局数据，2016年1-6月份，全国房地产开发投资同比名义增长6.1%，增速比1-5月份回落0.9个百分点；房地产开发企业房屋施工面积同比增长5.0%，增速亦比1-5月份回落0.6个百分点。而据生意社数据，非金属类建材(玻璃，水泥等)在7月价格波动不超过1%，螺纹等建筑钢材价格波动却高达7%，基本是其的7倍。说明，房地产市场对钢铁市场的影响在7月依旧在持续发酵，且虚位影响风险积累加剧，一旦市场转向，其价格支撑就会打破。 宏观方面：2016年6月中国制造业采购经理指数PMI为50%，较5月回落0.1个百分点，位于临界点。财新中国6月PMI为48.6%,较5月下降0.6个百分点。官方和财新制造业PMI双双回落，显示制造业整体表现疲弱，经济向下探底的势头依旧存在。而从中物联钢铁物流专业委员会发布的钢铁行业PMI指数来看，6月份为45.1，较5月回落5.8个百分点，时隔两个月后再次跌入50%以下的收缩区间。其中6月份生产指数、新订单指数均大幅回落，双双跌至50%以下收缩区间，新出口订单指数回落但仍处于50%以上扩张区间。由此可见，当前钢企生产经营活动再度收缩，行业供给和需求均出现下降，市场供需处于弱平衡太熟。 综上所述，2016年7月国内钢价整体上行，主要是基于钢厂因环保等因素的停减产引起的市场供应缩减而导致的价格上涨。最后生意社钢铁分社何杭生认为，近期来，我国多数省份已经制定了去产能计划和目标，钢铁去产能速度也加快推进，所以预期下半年的钢铁产量“只减不增”。另外，唐山世园会及G20会议等重要活动采取的临时性限产措施亦逐步推进，导致市场阶段性的供应缩减和涨价心态预期也将形成新的动力。加之8月主流钢厂再次上调出厂价格，支撑钢市。因此，8月市场或将延续7月“淡季不淡”行情，走势应该“先涨后跌”，整体以涨势收官。预期生意社钢铁指数最高点在720点，最低点680点。 钢铁去产能明显加速 钢价有望延续上涨走势 期货研究 第 5 页 8/5/2016 开利财经 【开利综合报道】近期环保题材持续发力，江苏、河南地区不少钢厂因环保整顿停产，显示钢铁去产能明显加速，对市场多头信心形成明显提振。而从全国线材、螺纹钢、热轧板卷、冷轧板卷、中厚板五大品种库存总量来看，全国综合库存总量为892.4万吨，较上周五增加10.45万吨，增幅为1.18%。 业内人士表示，全国钢材市场库存连续第二周回升，不过目前的全国钢材库存水平较去年同期仍下降24%。目前行业处于淡季，