电网、新能源、储能三大板块并驾齐驱

2023年12月01日 林洋能源(601222.SH) 电网、新能源、储能三大板块并驾齐驱 公司快报 证券研究报告太阳能投资评级买入-A首次评级 12个月目标价10.11元股价(2023-11-30)6.42元 电表业务优势凸显，积极布局新能源业务。 林洋能源前身南通林洋电子成立于1995年，主营产品为电子式电能表。2010年2月8日变更成立江苏林洋电子股份有限公司，2011年8月8日在上海证券交易所上市。目前公司业务覆盖智能电网、新能源、储能三大板块。其中智能电网业务布局海内外，国内增长稳健，海外逐步拓展；新能源业务包括光伏发电与光伏EPC；储能业务围绕新能源发电配套储能、用户侧储能等应用场景，推广集中共享式储能电站。此外，公司积极布局可再生能源制氢和绿氢应用。2023年前三季度，公司实现营业收入47.50亿元，同比+31.85%，实现归母净利 润8.51亿元，同比+15.96%。 国内智能电表业务稳健发展，海外市场广泛布局。 智能电表作为计量仪器，能够实现数据采集与信息处理功能，对电网智能化与数字化转型有着重要作用。公司深耕电能表行业近三十年，国内行业地位稳固，在2022年国家电网两批次电能表招标中分别位 列第10名和第9名。公司积极布局海外市场，公司产品已经销往全 国各个省市，并远销欧洲、中东、东亚、东南亚、非洲、南美洲等30多个国家和地区。 光伏运营独创“开发+EPC+运维”模式，向上延伸至N型电池片制造。 公司以“开发+EPC+运维”模式积极推进新能源业务，公司自主开发设计、建设、投资运营各类新能源电站，同时结合项目资源优势与央国企合作，为客户提供电站开发、设计、建设及运维等一站式系统解决方案服务。截至2023年6月底，公司累计开发、建设光伏电站超5GW，主要集中在江苏、安徽、山东、湖北、河南、河北、内蒙等中东部地区；累计储备光伏项目超4GW；电站运维总容量超过10GW。公司从运营端延伸向制造端，2022年底，成立江苏林洋太阳能有限公司，规划投资建设20GW高效N型TOPCon电池生产基地及新能源相关产业项目，据悉第一阶段6GW生产线已于2023年7月开始通线流片，随着TOPCon电池的量产，将进一步助力公司新能源板块核心竞争力和业绩增长点。 储能装机加速放量，积极布局储能业务，实现光储协同。 公司于2020年和亿纬锂能成立合资公司林洋亿纬，打造“BMS+PCS+EMS”的“3S”融合储能系统集成解决方案。储能业务与光伏有较强的协同性，公司切入储能业务后打通上下游链条，体现核心竞争力。2023年，公司顺利完成多个储能项目供货及成功并网，累计储备储能项目资源超5GWh；入围中核、中能建储能系统集中采购；工商业储能实现批量出货。 交易数据总市值(百万元) 13,226.29 流通市值(百万元) 13,226.29 总股本(百万股) 2,060.17 流通股本(百万股) 2,060.17 12个月价格区间 6.42/9.76元 林洋能源 沪深300 11% 1% -9% -19% -29% 2022-122023-032023-072023-11 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅%1M 相对收益-2.6 绝对收益-5.0 3M -5.9 -13.6 12M -21.2 -30.4 温晨阳分析师 SAC执业证书编号：S1450523070006 wency@essence.com.cn 相关报告 投资建议： 考虑到四季度光伏电站项目加速并网，预计2023年将实现收入78.10 亿元，同比+57.98%，净利润11.45亿元，同比+33.81%。考虑公司光伏、储能项目储备量大，N型组件产能释放，我们预计公司2024年2025年的收入分别为152.12亿元、203.23亿元，增速分别为94.77% 33.60%，净利润分别为15.29亿元、19.29亿元，增速分别为33.49% 26.18%，成长性突出。参考相关可比公司，给予2024年14倍PE，首次给予买入-A的投资评级，12个月目标市值208.36亿，目标价为10.11元。 风险提示：市场竞争加剧的风险，新能源装机不及预期，原材料价格波动的风险，储能装机不及预期，海外市场拓展不及预期。 (百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 5,296.6 4,943.9 7,810.3 15,212.1 20,322.7 净利润 930.5 856.0 1,145.4 1,529.0 1,929.3 每股收益(元) 0.45 0.42 0.56 0.74 0.94 每股净资产(元) 7.01 7.18 7.61 8.03 8.57 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 14.5 15.7 11.7 8.8 7.0 市净率(倍) 0.9 0.9 0.9 0.8 0.8 净利润率 17.6% 17.3% 14.7% 10.1% 9.5% 净资产收益率 6.4% 5.8% 7.3% 9.2% 10.9% 股息收益率 3.4% 2.7% 3.6% 4.8% 6.1% ROIC 10.1% 7.5% 11.7% 11.8% 9.9% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 股票代码 股票简称 股价 EPS（wind一致预期） PE（wind一致预期） 2023/11/29 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 601567.SH 三星医疗 19.01 1.17 1.45 1.78 16 13 11 603556.SH 海兴电力 26.02 1.70 2.04 2.47 15 13 11 601778.SH 晶科科技 3.58 0.13 0.20 0.25 28 18 15 300274.SZ 阳光电源 82.20 6.32 7.79 9.56 13 11 9 平均 18 14 11 表1：可比公司估值表 资料来源：wind，安信证券研究中心 财务报表预测和估值数据汇总 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 5,296.6 4,943.9 7,810.3 15,212.1 20,322.7 成长性 减:营业成本 3,424.1 3,149.6 5,500.1 11,318.7 15,181.0 营业收入增长率 -8.7% -6.7% 58.0% 94.8% 33.6% 营业税费 30.8 33.7 53.2 103.5 138.3 营业利润增长率 -1.1% 0.3% 20.8% 33.2% 25.8% 销售费用 119.1 126.9 179.6 334.7 426.8 净利润增长率 -6.7% -8.0% 33.8% 33.5% 26.2% 管理费用 275.8 371.7 546.7 912.7 1,117.7 EBITDA增长率 -10.8% -9.5% 27.8% 48.6% 32.5% 研发费用 138.8 143.2 203.1 365.1 447.1 EBIT增长率 -14.6% -10.7% 19.8% 59.3% 36.8% 财务费用 306.6 35.6 36.8 419.2 775.2 NOPLAT增长率 -8.8% -24.5% 32.0% 59.3% 36.8% 资产减值损失 13.2 -23.9 -23.9 -23.9 -23.9 投资资本增长率 2.0% -16.0% 58.0% 63.9% 4.0% 加:公允价值变动收益 - 37.0 37.0 37.0 37.0 净资产增长率 31.7% 2.7% 6.0% 5.7% 6.8% 投资和汇兑收益 31.3 4.5 30.7 22.2 19.1 营业利润 1,140.6 1,144.4 1,382.4 1,841.2 2,316.6 利润率 加:营业外净收支 -25.4 -28.3 -22.0 -25.2 -25.2 毛利率 35.4% 36.3% 29.6% 25.6% 25.3% 利润总额 1,115.2 1,116.1 1,360.4 1,816.0 2,291.4 营业利润率 21.5% 23.1% 17.7% 12.1% 11.4% 减:所得税 183.2 251.9 204.1 272.4 343.7 净利润率 17.6% 17.3% 14.7% 10.1% 9.5% 净利润 930.5 856.0 1,145.4 1,529.0 1,929.3 EBITDA/营业收入 33.4% 32.4% 26.2% 20.0% 19.9% EBIT/营业收入 25.0% 24.0% 18.2% 14.9% 15.2% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 固定资产周转天数 580 522 312 204 186 货币资金 2,861.4 4,708.6 781.0 1,521.2 2,032.3 流动营业资本周转天数 231 291 233 241 247 交易性金融资产 1,552.8 1,676.2 1,676.2 1,676.2 1,676.2 流动资产周转天数 683 870 592 473 477 应收帐款 4,758.8 4,836.6 7,593.4 18,602.8 16,991.7 应收帐款周转天数 294 349 286 310 315 应收票据 39.6 11.8 113.1 105.0 170.8 存货周转天数 46 76 62 69 75 预付帐款 236.2 142.0 400.4 815.6 834.7 总资产周转天数 1,370 1,522 1,038 774 739 存货 588.9 1,508.4 1,195.6 4,658.8 3,816.0 投资资本周转天数 823 819 611 507 481 其他流动资产 309.1 654.2 389.1 450.8 498.1 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 6.4% 5.8% 7.3% 9.2% 10.9% 长期股权投资 268.8 353.5 438.2 522.9 607.6 ROA 4.5% 4.1% 4.9% 3.7% 4.7% 投资性房地产 - - - - - ROIC 10.1% 7.5% 11.7% 11.8% 9.9% 固定资产 8,434.5 5,894.7 7,658.5 9,574.0 11,384.8 费用率 在建工程 40.5 286.5 2,386.5 2,693.3 2,746.6 销售费用率 2.2% 2.6% 2.3% 2.2% 2.1% 无形资产 100.1 109.6 101.9 94.2 86.5 管理费用率 5.2% 7.5% 7.0% 6.0% 5.5% 其他非流动资产 1,318.5 1,118.4 1,005.3 984.9 838.1 研发费用率 2.6% 2.9% 2.6% 2.4% 2.2% 资产总额 20,509.1 21,300.5 23,739.3 41,699.7 41,683.4 财务费用率 5.8% 0.7% 0.5% 2.8% 3.8% 短期债务 824.8 730.3 555.0 6,827.8 8,316.2 四费/营业收入 15.9% 13.7% 12.4% 13.4% 13.6% 应付帐款 1,037.5 1,611.0 2,113.2 6,024.2 5,295.5 偿债能力 应付票据 607.6 1,088.7 1,123.1 3,899.1 3,106.5 资产负债率 29.4% 30.2% 33.6% 60.1% 57.3% 其他流动负债 894.9 1,006.5 952.7 951.1 982.6 负