每日晨讯

每日大市点评 政策更新 行业动态 【非银金融】港交所（0388.HK）：就香港证券及衍生产品市场于恶劣天气下维持交易建议进行咨询 IPO日志 近期研报分享 每日大市点评 11月30日，港股大盘低位震荡，恒生指数最终微升49点或0.3%，收报17,042点。恒生科指下跌0.3%，收报3,899点。大市成交金额增加至1,391多亿港元，主要受MSCI明晟指数季度调整的影响，港股通录得17.21亿港元净流入，而北向陆股通大额净流入85.2亿元人民币。诚如早前指出，北向资金净流出压力已经纾缓，流量亦趋于稳定，后续若中国经济复苏动能更明确，将会吸引外资局部回流。不过，11月中国PMI逊预期，经济复苏动能仍较乏力，料后续政策支持力度会加大。尽管港股大盘表现不振，但港股整体市宽在改善。月初至今跑赢指数的二级行业达到16个，占比达到70%，如媒体、医疗保健、软件、消费电子、食品饮料、工程机械等。AH溢价指数竹升至148.95，是3年及7年来96.8%及98.7%分位数的位置。日前中集车辆(1839 HK)宣布拟回购H股并退市，表明了港股H股被严重低估。 盘面上，日前下跌的板块普遍有反弹，主要平台经济企业已公布业绩，基本面出现分化，资金明显偏好基本面相对较好的腾讯(700 HK)、快手(1024 HK)及百度(9888 HK)，股价分别上升3.2%、1.3%及0.9%。日前大跌的美团(3690 HK)止跌回稳，但股价反弹乏力，最终微升0.2%。火电股造好，华能国际(902 HK)、华电国际(1071 HK)、大唐发电(991 HK)分别升6.6%、3.2%及1.6%。教育股有资金短线炒作，光正教育(6068 HK)、思考乐教育(1769 HK)、成实外教育(1565 HK)分别升117%、40.5%及19.5%。随着年末将至，传统上一些市值较少的中小型股份可能会引来机构短线炒作。 11月中国制造业PMI报49.4%（预期49.6%），按月跌0.2个百分点，低于季节性水平，表明制造业复苏动能不稳固。非制造业PMI报50.2%(预期51.1%)，按月跌0.4个百分点，是2022年12月以来最低，非制造业景气濒临收缩。11月制造业供强于求，生产指数按月跌0.2个百分点至50.7%，新订单指数按月跌0.1个百分点至49.4%，连续两个月处于荣枯线以下，表明需求正在收缩。虽然新出口订单指数回落至46.3%，但没有偏离季节性水平。新出口订单指数回落，表明出口至欧美地区的旺季趋于尾声。11月出厂价格指数按月回升至48.2%，厂家降价压力纾缓，产成品库存指数进一步回落至48.2%，工业制造业在被动去库存阶段，但终端需求回升力度较弱。 11月非制造业PMI景气濒临收缩，新订单指数连续7个月处于荣枯线以下，销售价格指数按月再跌0.3个百分点至48.3%，显示非制造业也有主动降价的压力。综合看，非制造业PMI主要由建筑业支撑，服务业景气度已经收缩。11月建筑业PMI按月回升至55%，地方专项债加速发行推动基建以及房企加快保交楼进度是主因。服务业PMI是2022年12月以来最低，新订单指数连续7个月处于荣枯线以下。今年中国经济增长亮点的服务业景气度开始出现隐忧，不过，服务业业务活动预期指数上升至59.3%，表明多数服务业企业仍对未来行业恢复发展的信心较强。 2023年12月1日星期五 政策更新 中证监等推动证券期货业标准化 国家标准委、中证监联合印发《关于加强证券期货业标准化工作的指导意见》，首次围绕证券期货业标准化发展作出全面部署。指导意见指出，以证券经纪业务、期货经纪业务、投资银行业务、证券投资咨询业务、期货投资咨询业务、资产管理业务等为重点，积极开展相关业务标准研制，建构覆盖证券、基金、期货和债券等金融产品的标准支撑体系，以标准引领业务创新，促进产业降本增效。按照「管业务必须管标准」原则，将标准化工作与业务监管工作密切结合，促进监管规则与标准的有机衔接，加大标准执行力度。重点加强交易、讯息披露电子化、监管数据报送、风险防范化解、投资者维权救济、金融科技、数据治理、人工智能、绿色金融、金融术语、业务编码、知识库等领域标准建设，服务证券期货业市场风险防控、投资者保护工作需要、行业数字化转型、行业绿色发展及行业基础性工作。同时加强证券期货业跨领域标准统筹协调，及时修订标准化工作管理办法等基础性文件，加强标准课题研究，缩短标准研制时间，加快标准升级迭代，集中开展滞后老化标准的复审和修订，确保标准的先进性和权威性。 李家超称明年制订香港氢能发展策略目标2025年提出草案 据香港电台网站，香港城巴与内地厂商共同研发，建造首辆双层氢能巴士及加氢站，香港特区行政长官李家超出席启动礼并试搭这款巴士。李家超致辞时提到，去年的《施政报告》提出，今年试行氢燃料电池双层巴士，今年再提出，明年要制订香港氢能发展策略，展开相关法例修订工作，目标为2025年提出草案。 美联储官员暗示加息结束 美联储最鹰派的决策者之一克里斯托弗·沃勒(Christopher Waller)暗示，利率不太可能进一步上升，如果通胀继续放缓，未来可能会降息。沃勒称：“我越来越相信，目前的政策已经做好了放缓经济的准备，并使通胀回到美联储设定的2%的目标。”美国10月CPI同比录得3.2%，而去年6月CPI曾达到9.1%的峰值。美联储主席鲍威尔本月表示现在不考虑降息，但投资者现在押注美联储可能最快于5月降息，比上周的定价暗示提前了一个月。 行业动态 【非银金融】港交所（0388.HK）：就香港证券及衍生产品市场于恶劣天气下维持交易建议进行咨询 港交所发布有关香港证券及衍生产品市场于恶劣天气下维持交易建议的咨询文件，提议取消现行的恶劣天气安排，证券市场及衍生产品市场在恶劣天气下可继续提供交易、结算及交收服务。咨询期为期八周，于2024年1月26日结束。 【TMT】手机均价上升至3480元，高端化已然成为趋势 日前，GfK中国发布的2023年第三季度手机市场报告显示，中国手机市场均价近几年来持续增长，截至今年第三季度均价已达到3480元。并且值得一提的是，3500元档通常也是划分高端市场的价位线。在这份报告中认为，这种增长主要是由高端机型占比提升和超低端产品销量下降导致。同时在报告中GfK方面也指出，折叠屏机型的爆发式增长，带动了市场整体均价的水涨船高。因此其认为，高端手机的时代已经到来。 【房地产】银行密集召开房企座谈会 据上证报，日前，农业银行分别与万科集团、龙湖集团、朱孟依家族集团等企业高管进行业务座谈，听取企业诉求，开展项目对接，共同谋划建立长期稳固合作关系。在此之前，建设银行、交通银行、浙商银行已披露与房企召开座谈会的具体情况。记者还从业内获悉，近期还有多家主要金融机构与万科、碧桂园、龙湖、绿城等非国有房地产企业开展座谈，以加强沟通交流，加快解决企业合理诉求，改善房企融资环境。 2023年12月1日星期五 近期研报摘要分享 【中泰国际】燕之屋（1497 HK）新股报告：（评分：72分；评级：申购） 公司亮点 (一)燕之屋主要从事研发、生产和销售优质现代燕窝产品。公司的产品组合主要包括纯燕窝产品、“燕窝+”及燕窝衍生产品，满足消费者在不同生活场景中的差异化体验需求。2022年，公司有250个SKU，其中纯燕窝产品在四大产品系列中有194种，包括碗燕、鲜炖燕窝、冰糖官燕及干燕窝。公司还开发了其他燕窝产业价值链上其他产品，包括燕窝粥及燕窝护肤品等。 (二)公司的销售网络包括自营门店及经销商门店。截止2023年5月，线下销售网络由91家自营门店及214名线下经销商组成，涵盖全国614家经销门店。经销商数量为214名。公司还扩大了在天猫、京东、抖音及小红书等主要电商或社交媒体平台的线上业务。公司还推出鲜炖燕窝等专为线上渠道设计的产品，受到年轻消费者的青睐。 (三)公司产品的主要原材料为原料燕窝，绝大部分来自于全球最大的原料燕窝生产国印尼。公司在中国有三个生产基地，位于福建省厦门市、上海市松江区及甘肃省广河县。根据弗若斯特沙利文报告，截止2022年底，按总建筑面积计算，公司是全国最大的燕窝产品生产基地。公司是业内最早研究燕窝肽并将燕窝肽制成护肤品的公司之一。 行业前景 2022年，就消费量而言，中国占全球燕窝消费量的70%。根据弗若沙利文报告，就产品类别而言，燕窝可分为纯燕窝及燕窝相关产品。2022年，中国燕窝市场零售额430亿元（人民币，下同），纯燕窝占整体市场的92.8%。预计燕窝产业的市场规模将于2027年增长至921亿元，2022-2027的复合年增长率为16.5%，其中纯燕窝和燕窝相关产品的复合年增长率分别为15.6%和26.1%。中国燕窝行业比较分散，有超过10,000名参与者。按零售额计算，公司于2020-2022年间连续三年为全球最大的燕窝产品公司，2022年的全球市场份额为4.1%；亦于中国燕窝市场排名第一，占5.8%市场份额，中国前五大燕窝公司合并市场份额为11.9%。 公司经营 公司收入从2022年的13.0亿元上升至2022年17.3亿元。2022年纯燕窝产品占收入94.7%。纯燕窝产品中以碗燕的占比最大，2022年碗燕产生收入6.7亿元，占纯燕窝产品38.9%。收入上升的主因为公司产品的销量和平均售价均实现稳步上升，以碗燕为例，销量从2020年的343万碗增加至2022年的387万碗；平均售价从163元/碗提升至174元/碗。按销售渠道分部，2022年线下渠道收入占比45.8%，线上为54.2%。毛利率方面，整体毛利率近年呈上升趋势，2020-2022分别为42.7%/48.2%/50.8%，其中碗燕的毛利率较高，分别为55.6%/58.3%/61.6%。公司的销售开支中主要为广告和推广费，2020-2022年销售开支占收入24.4%-29.1%。2020-2022行政开支占收入5.8%-6.4%。过往三年公司净利润从1.2亿提升至1.9亿元，净利润率9.4%-11.1%。资产负债表方面，存货周转天数为120-130天左右；截止2022年底，公司无银行贷款；账上现金约3.5亿元；经营现金流3.1亿元，财务健康。公司获得三间印尼燕窝加工及贸易商及香港惠理基金认购股权作为基石投资者。 估值水平 我们选取港股和A股市场上保健品类以及中高端消费类公司作对比，平均历史市盈率为35.8倍。估值方面，公司招股价范围对应2022年市盈率19.2-24.0倍，中间价为21.6倍。公司收入和利润规模均小于可比公司，但利润率和股本回报率并不逊色，估值有与同业32%-46%的折让。我们认为招股价估值范围合理。 2023年12月1日星期五 【中泰国际】中教控股（839HK）更新报告：业绩受一次性费用拖累（评级：增持；目标价：5.70港元） 收入端增长稳定，符合预期 中教控股FY23实现收入56.2亿元（人民币，下同），同比增长18.1%；学生人数增长和人均收入增长各占一半，符合预期。本年度公司调整收入公布结构，按地区分为国内市场和国际市场，FY23国内和国际市场收入占比为96.1%和3.9%。2023/24学年全日制注册新生9.7万人，同比增加17%，学额指标利用率91.6%，高于平均水平2023/24总全日制在校生增加至24.8万人，同比增加7%。受到较高折旧和摊销费用的影响，FY23毛利率轻微下跌1.6百分点至56.3%，略低于预期。 一次性费用重挫报告净利润 受到招生人数下跌及自然灾害的影响，公司在本年度内为郑州城轨交通中职学校计提无形资产减值4.9亿元。招生人数未能恢复至疫情前，主因家长和学生更偏向选择升学路径较长的学校。另外，虽然公司尽力降低人民币借贷平均利率，但未能抵消美元利率上升对财务费用的负担增加，期内财务费用同比增加52.3%至4.7亿元。截止2023年8月，公司仍有约等值15亿人民币的未偿还美元贷款，占总贷款额约17%。综上因素，FY23净利润同比下跌25.2%至13.8亿元。剔除一系列非现金流项