金工定期报告：海外文献推荐第273期

金融工程 证券研究报告 2023年11月30日 作者 海外文献推荐第273期 吴先兴分析师 SAC执业证书编号：S1110516120001 wuxianxing@tfzq.com 文献一：异常关注度、市场状态、行业动量——来自中国的证据 相关报告 关注度是一种稀缺的认知资源，投资者的关注度是有限的，其对资本市场的绩效和效率起着重要作用。本文采用每只股票的关注度增量（IAV，Choice平台上自选股名单中每日新加入的股票的总数量）来定量刻画投资者关注度，将其集中在一起合成关注度指数（SyntAI），并进一步推导出异常关注度指数（Abn_SyntAI），以预测二元市场状态下（上行/下行）的行业动量盈利能力。结果发现，异常关注度可以在上行（下行）市场状态下对行业动量收益进行正（负）预测；在控制关键商业周期变量后，预测仍是稳健的，此外，异常关注度的预测能力来自处于上行（下行）市场状态的赢家 （输家）行业。文章提出了基于异常关注度的行业轮动策略，该策略比传统行业动量策略的业绩表现更优。 文献二：投资者关注度和市场收益 投资者关注度含有预测股市的独特信息，在资产定价中具有未被发掘的重要作用。如果依赖单一关注度衡量标准，投资者关注度的真实预测能力很可能被低估。本文通过使用偏最小二乘（PLS）、比例主成分分析（sPCA）和主成分分析法（PCA）有效聚合了12种关注度代理变量的共同信息，研究了其和市场收益间的关系。研究发现，投资者关注度对未来的月度股市回报率有显著的负向预测，这种可预测性随着预测范围的增加而变弱。该作用机制主要源于短期价格压力产生的反转，且对于高波动率的股票，回归斜率的负值更显著。 文献三：中国波动率指数能反映投资者情绪吗? 本文研究探讨中国官方波动率指数iVX是否具有情绪表征能力。为了全面描述投资者情绪，本文构建了由宏观、中观和微观三个层面组成的三维投资者情绪测度体系，并通过经验模态分解模型（EEMD）将iVX分解为短期、中期波动和长期趋势，分别分析了iVX及其成分与各层级情绪指数之间的关系，实证结果表明，iVX的各个成分都能反映相应层级的投资者情绪，但反映程度不同，宏观层面的iVX分解变量代表当前情绪的能力最强;中观层面反映一阶或二阶滞后情绪；微观层面最弱。进一步，本文引入混合频率动态因子分析来提取共同情绪因子，与每个水平的情绪指数相比，该因子与同期iVX的相关性更强。 风险提示：本报告内容基于相关文献，不构成投资建议。 1《金融工程：金融工程-量化择时周 报：反弹有望重启，超配困境反转》 2023-11-26 2《金融工程：金融工程-基金风格配置监控周报：权益基金本周小幅上调股票仓位》2023-11-26 3《金融工程：金融工程-中证500增强组合本周超额基准0.35%》 2023-11-26 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 内容目录 1.异常关注度、市场状态、行业动量——来自中国的证据3 2.投资者关注度和市场收益3 3.中国波动率指数能反映投资者情绪吗?3 1.异常关注度、市场状态、行业动量——来自中国的证据 文献来源：SongZ,GongX,YuC,etal.AbnormalSyntheticAttention,MarketStates,andIndustryMomentum:EvidencefromChina[J].EngineeringLetters,2021,29(2). 推荐原因：关注度是一种稀缺的认知资源，投资者的关注度是有限的，其对资本市场的绩效和效率起着重要作用。本文采用每只股票的关注度增量（IAV，Choice平台上自选股名单中每日新加入的股票的总数量）来定量刻画投资者关注度，将其集中在一起合成关注度指数（SyntAI），并进一步推导出异常关注度指数（Abn_SyntAI），以预测二元市场状态下（上行/下行）的行业动量盈利能力。结果发现，异常关注度可以在上行（下行）市场状态下对行业动量收益进行正（负）预测；在控制关键商业周期变量后，预测仍是稳健的，此外，异常关注度的预测能力来自处于上行（下行）市场状态的赢家（输家）行业。文章提出了基于异常关注度的行业轮动策略，该策略比传统行业动量策略的业绩表现更优。 2.投资者关注度和市场收益 文献来源：ChenJ,TangG,YaoJ,etal.Investorattentionandstockreturns[J].JournalofFinancialandQuantitativeAnalysis,2022,57(2):455-484. 推荐原因：投资者关注度含有预测股市的独特信息，在资产定价中具有未被发掘的重要作用。如果依赖单一关注度衡量标准，投资者关注度的真实预测能力很可能被低估。本文通过使用偏最小二乘（PLS）、比例主成分分析（sPCA）和主成分分析法（PCA）有效聚合了12种关注度代理变量的共同信息，研究了其和市场收益间的关系。研究发现，投资者关注度对未来的月度股市回报率有显著的负向预测，这种可预测性随着预测范围的增加而变弱。该作用机制主要源于短期价格压力产生的反转，且对于高波动率的股票，回归斜率的负值更显著。 3.中国波动率指数能反映投资者情绪吗? 文献来源：LongW,ZhaoM,TangY.CantheChinesevolatilityindexreflectinvestorsentiment?[J].InternationalReviewofFinancialAnalysis,2021,73:101612. 推荐原因：本文研究探讨中国官方波动率指数iVX是否具有情绪表征能力。为了全面描述投资者情绪，本文构建了由宏观、中观和微观三个层面组成的三维投资者情绪测度体系，并通过经验模态分解模型（EEMD）将iVX分解为短期、中期波动和长期趋势，分别分析了iVX及其成分与各层级情绪指数之间的关系，实证结果表明，iVX的各个成分都能反映相应层级的投资者情绪，但反映程度不同，宏观层面的iVX分解变量代表当前情绪的能力最强;中观层面反映一阶或二阶滞后情绪；微观层面最弱。进一步，本文引入混合频率动态因子分析来提取共同情绪因子，与每个水平的情绪指数相比，该因子与同期iVX的相关性更强。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明 类别说明评级体系 买入预期股价相对收益20%以上 股票投资评级 行业投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期沪 深300指数的涨跌幅 自报告日后的6个月内，相对同期沪 深300指数的涨跌幅 增持预期股价相对收益10%-20% 持有预期股价相对收益-10%-10% 卖出预期股价相对收益-10%以下 强于大市预期行业指数涨幅5%以上 中性预期行业指数涨幅-5%-5% 弱于大市预期行业指数涨幅-5%以下 天风证券研究 北京海口上海深圳 北京市西城区德胜国际中心B 座11层 邮编：100088 邮箱：research@tfzq.com 海南省海口市美兰区国兴大道3号互联网金融大厦 A栋23层2301房邮编：570102 电话：(0898)-65365390 邮箱：research@tfzq.com 上海市虹口区北外滩国际客运中心6号楼4层 邮编：200086 电话：(8621)-65055515传真：(8621)-61069806 邮箱：research@tfzq.com 深圳市福田区益田路5033号 平安金融中心71楼邮编：518000 电话：(86755)-23915663传真：(86755)-82571995 邮箱：research@tfzq.com