盈利前景将略有改善

中国工商银行（1398HK/601398C盈H利前）景将略有改善 公司报告 2023年11月29日 预计24E财年收入增长将转正；假设NIM压力降低 项目净费用收入将在FY23E-24E下降，并在FY25E恢复 资产质量前景不再令人担忧；预计风险缓冲将略有改善 重申购买关于改善盈利前景。我们基于GGM的H/AshrTP意味着 评级（H）：买入评级（A）：买入TP(H)：4.91港元TP(A)：5.61元 目标24E市盈率为0.45倍/0.55倍分析师：JohannesAu Tel:(852)21478802 johannesau@abci.com.hk 顶线生长在FY24E逐渐恢复。尽管在 9M23，我们的基本情况表明，从FY24E开始，工行的收入增长将转正。 随着住房抵押贷款利率调整在第四季度完成，我们相信NIM 价格（H/Ashr）3.76港元/RMB4.79 FY24E的压力将有所减轻，部分也受到工行稳健的资产负债表的支持由于支持实体经济而增长。对于FY23E，NIM将下降32bps 同比增长；但2016财年的降幅将小得多，分别为9个基点和7个基点 FY25E；总体而言，我们预计NIM将比FY23E-25E增长1.44%-1.60%。这将支持 股票价格回报(H/A shr) 股息率(H/Ashr) 总回报(H/Ashr) 30.59%/ 17.12% 8.60%/6.31% 39.19%/ 23.43% 22-25E财年NII复合年增长率为3.8%。我们假设净手续费收入增长在 FY25E，考虑到指示大银行降低费率的政策立场，以及 LastRating&TP(H/Ashr)买入，6.32港元/ 买入，6.51元 资本市场不利，零售消费复苏缓慢。总体而言，我们预计22-25E财年的顶线复合年增长率为2.9%。 资产质量前景保持良性。随着支持措施的推出 房地产行业，我们预计银行的资产质量前景将保持良性 FY23E-25E。其不良贷款率将在1.31%-1.35%的范围内，低于 根据NAFR，截至2023年9月，系统平均值为1.61%。不良贷款率下降将支持风险缓冲，我们的基本案例估计了中国工商银行的拨备率和 拨备覆盖率在2.98%-3.10%和220.74%-236.64%的范围内 FY23E-25E。假设中国宏观增长稳步复苏，没有任何新的重大 风险爆发，我们预计拨备费用将在22-25E财年以1.3%的复合年增长率增长。 以前的报告日期* *因合规而暂停覆盖限制 来源：彭博社，ABCI证券估计数 关键数据 52周H/L（港元）（Hshr ） 52周H/L（人民币）（Ashr ） 已发行Hshr（mn） 2022年8月31日 4.73/3.35 5.47/4.22 356,406.2 86,794.0 已发行股份总数（百万） 发出shr（mn） 市值（百万港元） （继续下一页）H-shr市值（百万港元） 结果和评估财年截至12月31日 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 收入（百万元） 860,880 841,441 822,862 858,865 917,065 变动（同比%） 7.6 (2.3) (2.2) 4.4 6.8 净利润*（百万元） 348,338 360,483 362,146 371,745 396,436 变动（同比%） 10.3 3.5 0.5 2.7 6.6 每股收益（人民 0.95 0.97 0.97 1.00 1.07 币变动）（同比%） 10.3 2.0 0.5 2.8 6.9 BVPS(人民币) 8.15 8.81 9.47 10.15 10.76 变动（同比%） 8.8 8.2 7.5 7.2 6.0 P/E（x）-H- 3.70 3.62 3.61 3.51 3.28 shr 0.43 0.40 0.37 0.35 0.33 P/B(x)-H-shr 5.04 4.94 4.92 4.78 4.47 P/E（x）-A- 0.59 0.54 0.51 0.47 0.45 shrROAA(%) 1.02 0.96 0.85 0.77 0.73 P/B(x)-A-shrROAE(%) 12.15 11.43 10.66 10.21 10.24 DPS（人民币 0.293 0.303 0.302 0.310 0.332 ） 8.35 8.64 8.60 8.83 9.45 收率（%）A-shr 6.12 6.34 6.31 6.48 6.93 A股市值（百万港元） 3个月平均日营业额 （百万港元）（Hshr） 3个月平均日营业额 （百万元人民币）（ashr）主要股东（%）： 中央汇金财政部 来源：彭博社，ABCI证券 收率（%）H-shr 注：港币/元=1.07 *净利润=归属于公司股东的净利润 来源：公司；彭博社，ABCI证券估计 269,612.2 1,708,188.8 326,345.4 1,381,843.4 858.50 1,178.95 34.72 31.14 维持盈利前景改善的买入。通过将我们的FY23E/24E收益降低 6.98%/10.30%，我们的基本情况表明，22-25E财年的复合年增长率为3.2%。通过降低其 可持续的ROAE，提高我们在GGM模型中的COE假设，我们调整我们的H/A TP分别为-22.3%和-13.8%，至4.91港元和5.61元人民币。TP意味着0.45倍/0.55倍目标 FY24EP/B重申购买工商银行的市场领先地位和提高收益展望。 风险因素:1）特定行业和地域的潜在资产质量恶化 领域；2）持续的NIM压力；3）净费用增长缓慢恢复；4）降低ROAA 和ROAE；5）鉴于其作为市场领导者的地位，具有较高的社会责任感。 图表1：预测的重大变化（百万元人民 2023E 2023E 变更 （百万元人民 2024E 2024E 变更 币） (旧) (新) (%) 币） (旧) (新) (%) 净利息收入 832,037 668,379 (19.67) 净利息收入 907,779 714,966 (21.24) 净费用和 137,045 124,741 (8.98) 净费用和 141,156 122,246 (13.40) 佣金 佣金 营业收入 1,012,877 822,862 (18.76) 营业收入 1,096,176 858,865 (21.65) Operating (293,223) (243,293) (17.03) 营业费用 (331,858) (250,592) (24.49) 费用减值损失 (241,758) (157,676) (34.78) 减值损失 (255,133) (170,287) (33.26) 税前利润 480,485 426,674 (11.20) 税前利润 511,645 443,150 (13.39) 所得税 (88,890) (64,001) (28.00) 所得税费用 (94,654) (70,904) (25.09) 费用净利润 389,303 362,146 (6.98) 归属净利润 414,422 371,745 (10.30) 可归因于 给股东 权益持有人关键指标 变更 关键指标(%) 变更 (%) (ppt) (ppt) 净息差 1.86 1.60 (0.26) 净息差 1.75 1.51 (0.24) CIR 26.79 29.57 2.78 CIR 28.02 29.18 1.16 平均回报率 0.87 0.85 (0.02) 平均回报率 0.80 0.77 (0.03) 资产 资产 平均回报率 11.61 10.66 (0.95) 平均回报率 11.45 10.21 (1.24) 股权 股权 派息 31.00 31.00 - 派息 31.00 31.00 - CT1CAR 12.86 13.28 0.42 CT1CAR 12.55 12.90 0.35 总汽车 18.77 18.72 (0.05) 总汽车 18.86 18.93 0.07 不良贷款比率 1.47 1.35 (0.12) 不良贷款比率 1.48 1.33 (0.15) 拨备总额 2.84 2.98 0.14 拨备总额 2.78 3.04 0.26 贷款 贷款 拨备覆盖率 193.20 220.74 27.54 拨备覆盖率 187.84 228.57 40.73 比率 比率 来源：公司，ABCI证券估计 TP（港币/人民币） 可持续净资产收益率（%） COE(%) LTgr(%) 目标24EP/B（x） 图表2：GGM假设的变化 老 H-shr 新 老 A-shr 新 原因 6.32 4.91 6.51 5.61 10.25 10.04 10.25 10.04 较低的ROAE假设 12.28 13.73 11.53 12.47 参考以下因素调整贝塔系数和风险溢价彭博社 7.500.53 6.800.45 7.500.63 6.800.55 较低的长期增长假设中的因素参考B/S和收益增长 来源：公司，ABCI证券估计 财务报表 合并损益表截至12月31日的财年（百万元人民币） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利息收入 690,680 693,687 668,379 714,966 775,837 非利息收入 170,200 147,754 154,483 143,899 141,227 其中：手续费及佣金 133,024 129,265 124,741 122,246 123,468 营业收入 860,880 841,441 822,862 858,865 917,065 营业费用 (236,227) (240,884) (243,293) (250,592) (260,615) 拨备前营业利润 624,653 600,557 579,569 608,273 656,449 减值贷款损失 (202,623) (182,419) (157,676) (170,287) (189,563) 营业利润 422,030 418,138 421,893 437,986 466,886 营业外收入 2,869 4,427 4,781 5,164 5,628 税前利润 424,899 422,565 426,674 443,150 472,515 Tax (74,683) (61,527) (64,001) (70,904) (75,602) 少数股东权益 (1,878) (555) (527) (501) (476) 归属于股东的净利润 348,338 360,483 362,146 371,745 396,436 向其他资本工具持有人分红 (9,607) (14,810) (14,810) (14,810) (14,810) 归属于普通股的净利润股东 338,731 345,673 347,336 356,935 381,626 增长率(%)净利息收入 6.8 0.4 (3.6) 7.0 8.5 非利息收入 11.0 (13.2) 4.6 (6.9) (1.9) 其中：手续费及佣金 1.4 (2.8) (3.5) (2.0) 1.0 营业收入 7.6 (2.3) (2.2) 4.4 6.8 营业费用 14.3 2.0 1.0 3.0 4.0 拨备前营业利润 5.3 (3.9) (3.5) 5.0 7.9 减值贷款损失 (0.0) (10.0) (13.6) 8.0 11.3 营业利润 8.0 (0.9) 0.9 3.8 6.6 营业外收入 120.0 54.3 8.0 8.0 9.0 税前利润 8.4 (0.5) 1.0 3.9 6.6 Tax 0.3 (17.6) 4.0 10.8 6.6 少数股东权益 5.6 (70.4) (5.0) (5.0) (5.0) 归属于股东的净利润 10.3 3.5 0.5 2.7 6.6 向其他