邦基金市的 LCR 浮价

财经系列讨论 联邦储备委员会，华盛顿特区，ISSN1936-2854（打印） ISSN2767-3898(在线) 联邦基金市场中的LCR溢价 AlyssaAnderson和ManjolaTase2023-071 请引用本文为： Anderson,Alyssa,andManjolaTase(2023)."LCRPremiumintheFederalFundsMarket"FinanceandEconomicsDiscussionSeries2023-071.Washington:BoardofGovernorsoftheFederalReserveSystem,https://doi.org/10.17016/FEDS.2023.071. 注意：金融和经济讨论系列（FEDS）中的员工工作文件是为激发讨论和评论而分发的初步材料。提出的分析和结论是作者的分析和结论，并不表示其他研究人员或理事会成员的同意。在出版物中引用的金融和经济讨论系列（除了承认）应清除与作者（S），以保护这些论文的暂定性质。 联邦基金市场中的LCR溢价∗ 艾丽莎·安德森†ManjolaTase‡2023年11月3日 Abstract 我们记录了与实施流动性覆盖率（LCR）相关的联邦基金市场存在监管溢价。我们使用差异分析和在联邦基金和欧洲美元市场借款的机密银行级别数据，以比较银行支付的利率，这些银行每天报告其流动性状况（每日记者）相对于其他银行。我们发现，在实施LCR之后，考虑到该市场中许多贷方的LCR好感度，每日记者在联邦基金市场借款时支付的利率高于其他银行。此外，在银行在联邦基金和欧洲美元市场借款的日子里，每日记者支付的利率高于其他银行在联邦基金市场的借款，而不是在欧洲美元市场的借款。 关键词：联邦基金、欧洲美元、流动性覆盖率、市场细分 JEL分类：E49、E52、G21、G28 ∗我们感谢联邦储备委员会的研讨会参与者的有益意见。伊丽莎白·盖蒂斯和索菲亚·洛奇纳提供了出色的研究援助 。提出的分析和结论是我们自己的 不一定反映理事会或联邦储备系统工作人员的观点。所有剩余的错误都是我们自己的错误。 †联邦储备委员会，电子邮件：alyssa.g.anderson@frb.gov ‡联邦储备委员会，电子邮件：manjola.tase@frb.gov 1Introduction 自全球金融危机（GFC）以来，随着包括流动性覆盖率（LCR）在内的一系列新要求的实施，银行监管格局发生了重大变化。LCR要求银行持有优质流动性资产，以弥补短期资金外流。由于LCR直接影响批发融资的吸引力，因此它对短期利率的确定以及货币政策的实施具有基础性影响。 在本文中，我们记录了与2017年1月全面实施LCR相关的联邦（联邦）基金市场存在监管溢价。鉴于隔夜融资市场的贷方构成差异，这些市场对借款的LCR处理方式各不相同。特别是，联邦基金市场的贷款主要由联邦住房贷款银行（FHLB）完成，后者具有相对有利的LCR待遇。因此，我们表明，每日报告流动性状况的银行愿意为这笔资金支付更高的利率。 我们首先记录了2014年4月至2020年2月期间联邦基金和欧洲美元市场的两个程式化事实。这些市场是紧密的替代品，因为它们都是银行通常借款的隔夜无担保市场。然而，一个关键的区别是贷款人的构成。FHLB在联邦基金市场上提供了绝大多数贷款，与从通常在欧洲美元市场上放贷的交易对手借款相比，FHLB对LCR的径流系数较低。因此，试图改善其LCR的银行应该愿意为联邦基金支付比欧洲美元更高的利率。事实上，以下程式化的事实支持这一假设。首先，在2017年LCR全面实施后，每日LCR记者在联邦基金市场借款时平均支付相对较高的利率。其次，在欧洲美元市场，实施后，每日LCR记者平均支付的利率低于其他借款人。 然后，我们使用有关选定资产负债表项目的机密银行级数据以及有关联邦基金和欧洲美元市场借款的交易级数据来分析银行的定价行为，并确定联邦基金市场中LCR溢价的存在。我们的实证策略包括两个步骤。首先，使用2014年4月至2020年2月期间的数据，我们使用差异分析来确定，在2017年之后，每日LCR记者在联邦基金市场借款时支付的利率相对高于其他银行。其次，使用2017年1月至2020年2月的数据，并将样本限制为银行参与两个市场的天数，我们发现每日LCR记者支付的利率高于其他银行在联邦基金市场的借款，但没有支付他们在欧洲美元市场的借款。这些结果证明，每日LCR记者在联邦基金市场支付的溢价是LCR溢价。 我们对联邦基金市场LCR溢价的发现符合Bech和Keister（2017）理论模型的精神，该模型表明，当银行面临LCR短缺的可能性时，长期融资的利率会产生监管溢价，因为这种融资比隔夜融资具有更小的径流因子 。在我们的设置中，从联邦基金市场的FHLB借款比从欧洲美元市场的贷方借款具有更小的径流系数，因此类似于Bech和Keister（2017）模型中的长期融资。在实证方面，我们的论文最接近Boer和Eijffiger（2012） ，他们研究流动性监管对荷兰银行间市场的影响。使用德尼德兰德银行在2003年引入的流动性规则作为LCR的代理，他们发现，略高于（低于）短期流动性要求的银行为银行间贷款支付（收取）更高的利率。 However,severalrecentpapershavelookedattheeffectsontheliquidityregulationssuchastheLCR.AsdiscussedinthesurveypaperofAllenandGale(2017),thereisstillmuchtobeunderstand 机构。Rezede等人。(2021)估计LCR对银行在定期存款工具操作中提交的投标的影响，定期存款工具是美联储为管理中央银行储备数量而创建的工具。他们的结果表明，流动性调节会影响货币政策操作中的银行需求。Macchiavelli和Pettit（2021）研究了LCR对经纪自营商的影响，发现尽管LCR带来了一些金融稳定的好处 ，但也导致经纪自营商的流动性转化减少。 我们的工作也有助于更广泛的关于联邦基金市场的文献，随着时间的推移，这些文献已经发生了重大变化。汉密尔顿（1996），阿什克拉夫特和杜菲（2007），阿方索和拉各斯（2015a），阿方索和拉各斯（2015b）关注联邦基金市场作为储备市场。阿方索等人。(2011)和Ashcraft等人。(2011)看看GFC期间的联邦基金市场，研究这一时期流动性囤积和交易对手风险的重要性。BechadKlee(2011)showthat,followigtheGFCadthesbstatialicreaseireservatiobalacesithesystem,thefedfdsmaret,asamaretforreallocatigreservesamogbas,almostdisappeared.Baegas和Tase（2020）在两个监管变化的背景下关注联邦基金市场——FDIC评估基数的扩大和巴塞尔协议III杠杆率的引入。阿方索等人。（2019）开发一个模型，该模型能够在一个统一的框架中再现联邦基金市场的主要特征，如在全球金融危机之前和之后观察到的那样。他们发现，随着总储备供应的减少，联邦基金市场的利率和交易量的演变对银行间储备分配的动态高度敏感。Kim等人。（2020 ）发现，即使在足够低的准备金水平下，与新银行法规相关的成本也可能会阻碍联邦基金市场恢复其全球金融危机之前的功能。 Thepaperisorganizedasfollows.InSection2,weprovidesomebackgroundinformationonfedfundsandEurodollarmarketsandtheLCR.Section3discussthestylizedfactsthatprovidethemotivationforthispaper.Section4describesthedata. 策略，并讨论记录联邦基金市场LCR溢价的结果。第6节总结。 2背景 2.1联邦基金和欧洲美元市场 联邦基金和欧洲美元市场是银行借入的隔夜无担保市场。自全球金融危机以来，联邦基金的贷方几乎都是 FHLB，而欧洲美元的贷方主要是非存款性金融机构，例如货币市场基金（MMF）以及一些公司。 在全球金融危机之后，这些市场的交易性质发生了巨大变化，主要原因有两个。首先，美联储于2008年10月开始支付准备金利息，这允许银行而不是其他货币市场参与者从他们持有的准备金余额中赚取利息 在美联储。1其次，系统中的储备数量急剧增加，因为 这是美联储为应对金融危机和随后的经济衰退而大规模购买资产的结果。 在全球金融危机之前，联邦基金市场主要是银行间市场，在该市场中，储备不足的银行，无论是出于准备金要求还是日内支付流量，都会在某一天向拥有超额准备金的银行借款。但是，在全球金融危机之后，银行拥有充裕的流动性，因此对此类借款的需求微乎其微。 相反，在GFC后的大部分时间里，联邦基金和欧洲美元市场的特征是超额准备金（IOER）套利的利息 。在这种套利交易中，银行以低于IOER的利率在这些隔夜无担保市场借款，然后将这些资金作为储备持有在美联储以赚取IOER。这种套利是在引入IOER之后出现的 因为这些市场中的贷款人主要是非银行机构，它们无法获得 1有关详细信息，请参阅https://www.federalreserve.gov/newsevents/pressreleases/monetary20081006a.htm。 IOER（例如，联邦基金中的FHLB和欧洲美元中的MMF）。此外，IOER套利更外资银行(FBO)比国内银行盈利。2因此，这些市场的借款由FBO主导。3 2.2流动性覆盖率 巴塞尔协议IIILCR规则要求受该规则约束的银行保持一定量的高质量流动资产（HQLA）（比率的分子） ，其在前瞻性30个日历日期间（比率的分母）不低于其总净现金流出量，如等式1所示。 HQLA的股票 LCR=未来30天的总净现金流≥100%(1) 美国最终的LCR规则于2014年10月10日由美国联邦储备委员会，货币监理署和联邦存款保险公司通过，并于2015年1月1日生效。4如图1和图2所示，美国S.LCR规则逐步实施，到2017年1月1日，LCR报告银行必须保持至少100%的LCR。LCR银行必须每季度公开披露有关其LCR计算的定量信息（作为本季度的每日平均值），并讨论对其LCR产生重大影响的因素。 此外，出于监管目的，联邦储备委员会会更频繁地监控某些大型银行组织的银行流动性状况。5正如我们将 在数据部分讨论的，这些银行组织，其中包括某些国内银行和美国分行 2IOER套利扩大了银行资产负债表的规模。与国内银行相比，FBOs扩大资产负债表的成本较小，因为FBOs不需要缴纳FDIC评估费，2011年4月之后，该费用是根据资产负债表的总规模计算的。 3关于IOER套利及其对全球银行的影响的进一步讨论，见Anderson等人(2021)。 4参见79联邦公报61440（2014年10月10日）。 52015年11月17日，董事会通过了经修订的FR2052a复杂机构流动性监测报告，以收集有关某些大型银行组织的选定资产，负债，融资活动和或有负债的定量信息。 根据外国银行的规模和国际风险，以每日或每月的频率报告与其流动性状况相关的变量。出于我们分析的目的，我们将这些银行分别称为每日和每月LCR记者。正如我们在下面讨论的那样，这种每日流动性报告要求可能会推动对某些类型的短期融资的需求，从而改善银行的流动性状况。 3动机 银行通常每天都参与联邦基金和欧洲美元市场。例如，如表1和表2所示，观察总数的约30％对应于参与两个市场的银行。每日记者的参与重叠率略高。 然而，在联邦基金的借款中，绝大多数贷款是由FHLB完成的，比以欧洲美元的