晨会纪要

晨会纪要 核心结论分析师 雒雅梅S0800518080002 【策略】2023年11月股市流动性观察：政策效果逐步显现，静待“资金”花开 luoyamei@research.xbmail.com.cn 国内市场主要指数 指数名称 收盘 涨跌(%) 上证指数 3,021.69 -0.56 深证成指 9,744.39 -0.91 沪深300 3,488.31 -0.86 上证180 7,528.52 -0.68 中小板指 6,135.18 -1.09 创业板指 1,917.90 -1.06 资料来源：聚源主要海外市场指数 指数名称 收盘 涨跌(%) 道琼斯 35,430.42 0.04 标普500 4,550.58 -0.09 纳斯达克 14,258.49 -0.16 资料来源：聚源 政策效果逐步显现，静待A股“资金”花开。从政策面看，10月以来各类活跃资本市场相关政策效果已经开始在股权融资、产业资本净减持以及两融资金等方面逐步显现，后续保险资金和银行理财也有望接力。从基本面看，随着美联储加息终点趋紧，中美关系缓和，外资持续流出现象有望流转。此外国内企业盈利周期有望年内迎来拐点，经济持续复苏带动股市赚钱效应回升，公募基金资金增量或能触底反弹，此时只需静待“资金”花开。 【食品饮料】山西汾酒（600809.SH）首次覆盖：乘势而上，加速高质量复兴征程 短期看，公司经营优质势能强劲业绩确定性高，中长期看，汾酒历史底蕴深厚品牌基因强大、市场基础扎实叠加香型差异化，全国化和高端化均有较大成长空间。我们预计公司2023-2025年EPS分别为8.66/10.85/13.41元/股，当前股价对应PE分别为27.4/21.9/17.7倍。我们采取相对估值法，给予公司2024年28倍PE，对应目标价304元，首次覆盖，给予“买入”评级。 证券研究报告 2023年11月30日 策略专题报告 【策略】2023年11月股市流动性观察：政策效果逐步显现，静待“资金”花开 10月配置资金较弱，市场仍在存量博弈。10月股市资金面仍较弱。一方面中美利差维持高 位导致外资流出仍在持续，市场赚钱效应不显著致使公募基金流入偏缓，ETF基金10月流入规模也开始放缓。另一方面，政治局会议后出台各类利好资本市场政策效果显著，两融交易占比自10月以来维持高位，两融资金贡献10月主要增量，此外规范IPO和股东净减持政策推出也使得9月后股权融资规模和产业资本净减持规模均大幅收窄。 政策效果逐步显现，静待A股“资金”花开。从政策面看，10月以来各类活跃资本市场相关政策效果已经开始在股权融资、产业资本净减持以及两融资金等方面逐步显现，随着政策效果逐步兑现后续保险资金和银行理财也有望接力。从基本面看，美联储加息终点趋近，中 美关系缓和，外资持续流出现象有望扭转。此外国内企业盈利周期迎来拐点，经济持续复苏带动股市赚钱效应回升，公募基金资金增量或能触底反弹，此时只需静待“资金”花开。 资金流入项: 公募基金：2023年10月，偏股基金（股票型+混合型）累计发行规模为109亿份，老基金 净申赎约109亿份，净流入份额为218亿份。 ETF基金：2023年10月，股票型ETF基金继续净流入45.47亿份。净流入最多的是宽基 ETF（84.9亿份）和金融ETF（28.2亿份）。 私募基金：2023年9月，基金规模达5.89万亿元，环比提升38.97亿元。 两融资金：2023年10月，两融余额达到1.63万亿元，环比提升418亿元。A股融资净买 入397.13亿元，环比提升73.94亿元。家用电器、房地产等行业两融买入额占成交额比重提升。 资金流出项: 股权融资：2023年10月，IPO募集资金为84.68亿元，环比下滑96.60亿元，再融资募集 资金319.25亿元（含增发264.41亿元，可转债54.84亿元），环比下滑50.34亿元。 产业资本减持：2023年10月，产业资本净减持规模仅80.76亿元。11月20日起至年末A 股共有待解禁股份市值合计4237亿元。 外资：2023年10月，北向资金累计净出448亿元，电力设备，食品饮料和机械设备流出较多。 险资：2023年10月，保险资金权益投资规模为3.38万亿，环比下滑1012亿，占险资运用余额比例为12.51%，环比下滑0.31个百分点。 风险提示：数据样本选择带来结果差异，资本市场波动风险。联系人： 慈薇薇（13916466506）ciweiwei@research.xbmail.com.cn; 张泽恩（15927409308）zhangzeen@research.xbmail.com.cn 公司深度研究 【食品饮料】山西汾酒（600809.SH）首次覆盖：乘势而上，加速高质量复兴征 程 几经风雨，国改开启复兴。回望过去，汾酒在建国后历经数次浮沉。1993年前“汾老大” 独占鳌头，定价权放开后内有战略失误外受假酒波及陷入深度调整，2002年战略转型经营回归正轨，2008年新管理层上任推动改革赶上黄金十年末班车，2013年复兴未半而遇行业寒冬受伤较重，2017年国改拉开序幕，激励到位改革彻底，品牌再被激活，仅五年时间汾酒已初步实现全国化布局，2021年底袁清茂董事长履新后践行复兴纲领带领汾酒迈入高质量发展新征程。 驻足当下：存量时代延续分化，汾酒短期势能强劲。白酒行业已进入白银时期后半程，挤压式增长特点愈发鲜明，市场加速向名优酒集中，汾酒历史底蕴深厚品牌基因强大且市场基础扎实有望充分受益。当前公司经营底牌充足攻守兼备，可根据外部环境灵活调控产品投放策 略保障经营稳健，短期势能延续确定性强。 展望未来：青花引领升级，全国化空间广阔。产品端，青花20、玻汾均已成为各自价格带头部产品且势头正盛，随着全国化持续推进以及产能逐步释放，两大尖刀产品均有望跻身百 亿阵营。公司高端化战略坚定，专门组建团队负责复兴版市场运营，其有望在强品牌力&香型差异化下逐步放量引领汾酒高质量复兴。市场端，当前公司聚焦“三大市场”，打法清晰空间仍足。省内培育成熟基本实现各级市场覆盖，未来聚焦结构升级，环山西布局相对成熟，重在持续提高渗透率和拔升产品结构，与省内一同构建大基地市场夯实汾酒基本盘。华东、华南消费能力强市场容量大，公司聚焦资源加速招商铺货、强化终端网点开拓，当前市占率较低成长空间充足，未来有望接棒大基地市场贡献主要增量。 投资建议：短期看，公司经营优质势能强劲业绩确定性高，中长期看，汾酒历史底蕴深厚品牌基因强大、市场基础扎实叠加香型差异化，全国化和高端化均有较大成长空间。我们预计公司2023-2025年EPS分别为8.66/10.85/13.41元/股，当前股价对应PE分别为27.4/21.9/17.7倍。我们采取相对估值法，给予公司2024年28倍PE，对应目标价304元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：消费复苏不及预期，全国化拓展不及预期，高端化不及预期联系人： 李雯（13418643430）liwen1@research.xbmail.com.cn; 卢垭玲（19542806409）luyaling@research.xbmail.com.cn 行业评级 超配：行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10%以上中配：行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10%到10%之间低配：行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10%以上 公司评级 买入：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20%以上增持：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间中性：公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5%卖出：公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5% 西部证券—投资评级说明 报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市 场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 联系地址 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层 北京市西城区丰盛胡同28号太平洋保险大厦513室深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用，并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证。客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策。该等观点、建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素，必要时应就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。本公司以往相关研究报告预测与分析的准确，不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现。对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果，本公司及作者不承担任何法律责任。 在法律许可的情况下，本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到本公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接，本公司不对其内容负责，链接内容不构成本报告的任何部分，仅为方便客户查阅所用，浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担。 本公司关于本报告的提示（包括但不限于本公司工作人员通过电话、短信、邮件、微信、微博、博客、QQ、视频网站、百度官方贴吧、论坛、BBS）仅为研究观点的简要沟通，投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“西部证券研究发展中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意