多方利好共振，但前高有压力

多方利好共振但前高有压力 黑 色观点逻辑 建成材方面，当前成材市场利多因素在走强，利空因素在减少。供需 材来看，钢厂平控及环保限产循序渐进，铁水和粗钢预计月内变化不大；金九银十延后的需求在现在有所释放，但持续性不强，相对来说热卷更 组有年前消费的支撑。成本/利润来看，螺纹现货利润在成本线附近，盘 面利润亏损近150元，相对不合理。综合来说，良好且连贯的政策和真 金白银的投入，对于11月乃至明年一季度的赶工支持、新项目上马有实质性支撑，同时利多实物用钢量。供应减少需求韧性格局有望维持整月，市场在试探交易“现实好转、预期强劲”，以目前来看尚未形成合力。因此，需要注意前高位置的压力。 操作建议 螺纹冲高回落，主力合约运行区间3700-4200元/吨。 热卷冲高回落，主力合约运行区间3800-4350元/吨。 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 钢材月报 2023年11月5日 联系人：王庆文（F0284612，Z0010549） wqw@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路 958号23楼(200120) 联系人：吉赛（F03088017） 风险提示 s 1、铁水减产不及预期或超预期（双向）；2、基建项目产生实物工作量不及预期（利空）；3、美国加息周期延续（利空）；4、双十一及节前消费不及预期（利空）。 js@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路 958号23楼(200120) 敬请参阅最后一页之特别声明1 一、行情回顾与未来展望 10月，成材期货整体呈现触底反弹态势，后期涨势既有炉料推升的作用也有市场预期的兑现。价格运行大致分为两个阶段。第一阶段，黑色整体去库周期持续，基建、地产有限释放需求，叠加刺激政策逐渐落地，市场信心增强。现实中，钢厂铁水减产不及预期，钢厂主动降低铁矿石库存，焦煤供给略有恢复但焦化利润过低而开工率不高，整体方向未明，震荡为主。第二阶段，10月中旬国家宣布新增发1万亿特别国债且全部转移支付到地方，资金用途主要以防灾救灾、地方基建、缓释地方政府债务风险，且可能形成大量实物用钢量。同时，成材下游明显走出旺季尾部特征，热卷需求尤其明显，双十一消费复苏明显，家电、汽车11月排产 大幅增长。后续来看，冬季环保力度以及全面平控节奏成为11月主要分歧。 从当下的情况展望未来，供应端：铁水减产预计仍然幅度较小，贸易商接货意愿及周转量明显回升；炉料补库趋于谨慎，整体平稳或微服去化；成本端：现货螺纹利润已经回到成本线以上，热卷仍微亏损，01合约螺纹盘面亏损扩大，市场有一定乐观预期但盘面利润仍然不合理；铁矿石发运有所回升、到港及港口库存回升；焦煤供给矛盾有所缓和，空头兑现利润后价格略有走强，山西、河北焦化现货利润亏损扩大，开工率下滑；需求端：地产竣工前瞻较好，施工在15号之前开始走弱（北方停工开始），10月销售略不及预期，但资金落位速度加快，销售回款近期到账较多（9月及十一销售）；基建，地方项目启动数量及速度明显加快，钢厂近期直供订单表现较好，目前专项债发行顺利，总量比去年高，且1万亿新增国债必将刺激良好预期；制造业汽车、家电表现数据持续优异，制造业手持订单较多，年底高峰（用钢量）有望维持韧性。11月白电排产及汽车排产均出现较强涨幅。 我们认为：当前成材市场利多因素在走强，利空因素在减少。供需来看，钢厂平控及环保限产循序渐进，铁水和粗钢预计月内变化不大；金九银十延后的需求在现在有所释放，但持续性不强，相对来说热卷更有年前消费的支撑。成本/利润来看，螺纹现货利润在成本线附近，盘面利润亏损近150元，相对不合理。综合来说，良好且连贯的政策和真金白银的投 入，对于11月乃至明年一季度的赶工支持、新项目上马有实质性支撑，同时利多实物用钢量。供应减少需求韧性格局有望维持整月，市场在试探交易“现实好转、预期强劲”，以目前来看尚未形成合力。因此，需要注意前高位置的压力。策略来说，谨慎追高，1-5反套为主。螺纹主力合约区间预估为3700-4200元/吨，热卷主力合约预估为3800-4350元/吨。 图1：钢材合约走势 资料来源：Wind，中财期货投资咨询总部 二、基差与价差 2.1钢材 基差方面，截止11月3日，螺纹基差135左右，属于中性偏低位置，若按照动态最便宜可交割品牌报价来看，基差是85。从当前螺纹基本面的情况来看，基差修复可能以期货跟随现货上涨为主，螺纹可在3750点左右做买入套保，4100点左右做卖出套保。 截止11月3日，热卷01基差-29，处于同期超低位置。目前制造业需求尚可且节前及开年消费尚未全部释放，叠加外部出口增速喜人，如果双十一消费复苏程度较好，在目前基差水平下，可以选择较高的3850点左右入场进行买入套保，4300点位做卖出套保。 2.2铁矿石 截止11月3日，铁矿基差46左右，属于中性偏低位置，基差以平稳为主。从当前铁矿基 本面的情况来看，现货有需求有进一步减弱可能。建议企业采取灵活操作，铁矿可在930点位 以上做卖出套保，在820点以下做买入套保。 自10月以来，钢厂铁水减产有限，钢厂平控在冬季环保来临前大概率不会广泛铺开，11月估计铁矿石青睐度全面转向高品矿，预计实行平控的钢厂缓慢增多，基差波动不会太大，最低可交割品牌可能重新转向罗伊山粉。价差方面，1-5逐渐走向反套。 图1：螺纹01基差图2：热卷01基差 1901 2001 2101 1300 1000 700 400 100 -200 -500 1-163-175-167-159-1311-121-1 220123012401 700 500 300 100 -100 190120012101 -300220123012401 1-163-165-167-169-1611-161-1 图3：铁矿PB粉基差图4：螺纹1-5 550 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 -50 190120012101 600 400 200 0 -200 5-1619061-1-0657-168-162090-11-60510-1611-1621120-11-605 220123012401 1-163-165-167-169-1611-161-12201-052301-052401-05 图5：热卷1-5图6：铁矿1-5 600 400 200 0 -200 5-166-157-158-149-1310-1311-1212-121-1 1901-52001-52101-5 125 100 75 50 25 0 -25 -50 -75 1901-5 2201-5 2001-5 2301-5 2101-5 2401-5 5-166-167-168-169-1610-1611-1612-161-1 图7：卷螺差01图8：螺矿比01 1901 2001 2101 600 400 200 0 -200 -400 -600 190120012101 1-163-165-167-169-1611-161-1 220123012401 9 8 7 6 5 4 1-163-165-167-169-1611-161-16 220123012401 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 三、基本面 3.1供给端 10月份，钢厂铁水减产较少，钢厂库销比回升至30天左右，预计11月内波动空间在2天左右。截至11月3日，247家钢厂高炉开工率80.12%，环比上周下降2.37个百分点，同比去年增加1.35个百分点；高炉炼铁产能利用率90.23%，环比下降0.50个百分点，同比增加3.92个百分点；钢厂盈利率16.88%，环比增加0.43个百分点，同比增加6.92个百分点；日均铁水产量241.40万吨，环比下降1.33万吨，同比增加8.58万吨。 发运方面，截至11月5日，澳洲巴西铁矿发运总量2551.8万吨，环比减少77.3万吨。澳洲发运量1743.2万吨，环比减少30.0万吨，其中澳洲发往中国的量1451.1万吨，环比增加33.9万吨。巴西发运量808.6万吨，环比减少47.3万吨。本期全球铁矿石发运总量3069.0万吨，环比减少75.4万吨。 综合来看，中国铁矿石进口量在主动下降，钢厂虽然铁水较高但补库量很谨慎，港口库存及钢厂库存以平稳为主，铁矿基本面略有转弱但韧性尚存；01合约成材盘面利润超低，近月现货利润在成本线附近，铁矿石受焦煤价格强势影响较大。11月以交易政策红利带来的强预期为主，后续需要钢厂减产带来的炉料跌价可能在成材价格前高位置形成压力。 图9：全国247家钢厂高炉开工率图10：全国螺纹短流程开工率 95100 80 85 60 75 40 6520 55201820192020 1-12-13-14-15-16-17-18-19-110-111-112-1 0 1-62-63-64-65-66-67-68-69-610-611-612-6 202120222023201820192020 202120222023 图11：螺纹周产量（万吨）图12：热卷周产量（万吨） 420360 370340 320320 270300 220201820192020 1/62/63/64/65/66/67/68/69/610/611/612/6 202120222023 280 1/622/06138/64/65/66/62071/968/69/610/621012/6012/6202120222023 图13：澳洲发货总量（万吨）图14：巴西发货总量（万吨） 2100 1200 1000 1600 800 600 1100 400 600 201820192020 1-12-13-14-15-16-17-18-19-110-111-112-1 202120222023 200 0 201820192020 1-12-13-14-15-16-17-18-19-110-111-112-1 202120222023 资料来源：Mysteel、Wind、中财期货投资咨询总部 3.2需求端 10月份，钢材整体表观消费略强于往年，月末好转超预期。螺纹基本与去年持平，热卷超过2021和2022年。进入11月后，地产、基建在实际用钢量上会逐渐收缩，但近期有多项利好政策及资金面转好，预计将从销售及投资产生积极影响，专项债十月全部完成使用，特别国债至少有5000亿将在四季度内形成影响力，市场信心较强；制造业双十前订单表现值得期待，周期内还有增量。我们初步研判需求以基建托底为主，制造业有带动，地产可能仍表现类似去年，出入不太大。 图15：螺纹表观消费图16：热卷表观消费 500.00360.00 400.00 300.00 200.00 100.00 0.00 1-62-63-64-65-66-67-68-69-610-11-12- 320.00 280.00 240.00 200.00 1-62-63-64-65-66-67-68-69-610-11-12- 20182019206206 202120222023 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 3.3库存 6201820192026066 202120222023 10月份，黑色产业链需求反弹，螺纹、热卷产量大部分时间与需求持平，螺纹厂库、社库去化良好、热卷社库去化在月末有所好转；各省产量目前北强南弱，目前统计来看华东、西南减产较多。截至11月3日，钢材五大品种钢材总库存1421.5万吨，环比上月-11.85%，其中螺纹钢总库578.31万吨，环比上月-18.39%，热卷总库368.83万吨，环比上月-7.57%。 截止11月3日，全国45个港口进口铁矿库存为11293.41，环比增156.25；日均疏港量 296.12增2.27。分量方面，澳矿4827.03增114.23，巴西矿4578.11增45.45