证券评级

Leadleo.com 客服电话：400-072-5588 证券评级头豹词条报告系列 谭志坚·头豹分析师 2023-10-09未经平台授权，禁止转载 版权有问题？点此投诉 金融业/资本市场服务/证券市场服务/证券评级公司 金融/券商信托 行业： 证券评级 证券服务 信用评级 信用背书 关键词： 行业定义 证券评级是指专业的信用评级机构通过运用科学的分… AI访谈 行业分类 证券评级主要是对上市证券的优劣进行评价，即主要… AI访谈 行业特征 目前，中国证券评级公司一共11家，且绝大部分评级… AI访谈 发展历程 证券评级行业 目前已达到3个阶段 AI访谈 产业链分析 上游分析中游分析下游分析 AI访谈 行业规模 证券评级行业规模暂无评级报告 AI访谈SIZE数据 政策梳理 证券评级行业相关政策5篇 AI访谈 竞争格局 目前中国证券评级行业集中度很高，CR5=92.07%。… AI访谈数据图表 摘要中国证券评级机构伴生于债券的发行，是企业债、金融债等债项发行的关键信用背书，通过解决信息不对称问题来降低企业融资难度。目前，中国中小微企业数量已超过5,200万户且普遍存在着融资需求大但融资难等问题。而其中，证券评级机构的发展对于解决中小企业融资难的问题至关重要，是不可或缺的一环。经本报告分析发现，目前中国企业债违约展期规模依然高企（2022年的违约和展期规模超过1,000亿元），即中国证券评级行业的发展仍未尽成熟。本报告认为，未来依托于行业内部的改善，以及技术的迭代，2027年行业规模将增长至54.12亿元，未来五年CAGR为12.47%. 证券评级行业定义[1] 证券评级是指专业的信用评级机构通过运用科学的分析方法，对证券及其发行人的资信情况进行评价并以特殊符号表明其信用等级的一项活动，属于信用评级中侧重于对证券市场相关主体及产品评价的一类。一般情况下，对于证券评级的定义可以从广义和狭义两个角度来诠释。广义的证券评级包括对证券发行公司、发行的证券以及相关发行机构和评级机构进行评价；狭义的证券评级则聚焦于对各类证券产品、银行信贷产品、资产证券化 产品等金融工具的优劣进行评价，属于广义评级的一部分。本报告研究的即是狭义定义下的证券评级行业。 [1]1：https://baike.baid… 2：http://www.csrc.g… 3：中国知网；百度百科；… 证券评级行业分类[2] 证券评级主要是对上市证券的优劣进行评价，即主要对上市证券本身进行评级。按照评级对象分类，主要可以分为：债券评级、优先股评级、普通股编类以及商业票据评级四类。 按评级对象分类 债券评级 债券评级即评价某一特定债券对债务人信用状况，是最 早出现、最主要的一类。 优先股评级 优先股评级即评价优先股的发行者是否有能力和意愿支 付股息和偿还本金。 证券评级分 类 普通股评级 （编类） 普通股并不支付固定的利息，投资者一般通过发放的收益和红利以及股票交易获利，故不存在违约风险的问 题。所以对普通股进行评级就是对各种股票的收益和红利的高低水平进行编类排列（即对上市公司经营业绩综 合排序）。 商业票据评级 商业票据评级即对债务人能否在给定时间内支付债务的 评价。 [2]1：中国知网 证券评级行业特征[3] 目前，中国证券评级公司一共11家，且绝大部分评级业务集中在头部5家机构手中，其余机构合计占比不足10%，竞争激烈。也正因此，行业之间形成了“价格联盟”（行业自律公约），造成证券评级收费高的现象 （2021年，债项评级收费下限从15万提升到了20万）。但尽管如此，得益于证券评级自身的重要性，其下游需求仍然较为旺盛。 1证券评级收费高 行业签署自律公约，形成价格联盟 2021年5月中旬，中国信用评级行业重新签署行业自律公约（若收费低于自律公约约定价格的10%，将受到行业处分），约定在2007年自律公约的基础上提高评级收费价格（提高50%-150%不等）。在此次调整前，行业的净利润率已高达25-50%。 2行业集中度极高 中国证券评级行业CR5=92.07% 目前中国证券评级行业集中度极高，CR5=92.07%。中国证券评级行业的第一梯队包含中诚信国际和联合资信，2022年债项承揽量均超过2,000只（中诚信国际承揽3039只，联合资信承揽2,387只）；第二梯队包含东方金诚、上海新世纪、中证鹏元、大公国际，2022年债项承揽量均在500-1,000只以内；其余5家评级机构的债项承揽量合计占总量不及4%。 3下游需求大、依赖性强 愈加复杂的金融产品推动着评级需求的增加 由于市场上不同程度的融资需求督促着证券产品的不断创新，各种结构性金融产品被陆续推出。发展至今，结构性金融产品已愈加复杂（单个金融产品经过多次分拆后组合的新品种），这导致信用评级的需求不断增加。另外，证券产品的高风险高收益也使其对应的评级活动更为重要，加深了市场对证券评级机构的依赖。 [3]1：http://stock.hexun… 2：中国知网；财联社；中… 证券评级发展历程[4] 中国的证券信用评级业随着企业债券市场的建立而发展起来。20世纪80年代后期，国务院出台法规要求中国人民银行对企业债券进行审批，这催生了中国人民银行在银行系统内成立的20家信誉评级公司（于1989年撤销，将业务划归信誉评级委员会办理）。自1988年中国第一家独立的信用评级机构（上海远东资信评估公司）成立后，独立评级机构开始成为主导。随后历经银行系统内信誉评级委员会的市场化改制以及美国信用评级机构 的参股合作，中国信用评级行业主体正式走向多元化，并于2007年划定了证券评级业务的范围。 萌芽期1985~1994 1988年中国第一家独立的信用评级机构——上海远东资信评估公司成立。其后，上海新世纪资信评 估投资服务有限公司、中国诚信证券评估有限公司、大公国际资信评估有限责任公司、深圳市资信评估公司、厦门金融资信评级公司等独立的信用评级机构相继成立。 自中国人民银行在银行系统内成立的20家信誉评级公司被撤销后，中国独立的信用评级机构数量开始 增多，标志着中国的证券评级行业进入萌芽期。 启动期1995~2013 银行系统内的信誉评级委员会从1995年开始进行改制，成为市场化运营的信用评级机构，独立的信 用评级机构数量也开始增加。2005年10月，中国《证券法》修订后，把信用评级机构列入证券交易服务机构范围，规定信用评级机构的设立条件、审批程序和业务规则由国务院证券监督管理机构制定。而后在2006年，美国信用评级机构开始进入中国市场，他们以参股的形式与中国本土信用评级机构开展合作。最后在2007年颁布的《证券市场资信评级业务管理暂行办法》中明确划定了证券评级业务的范围。1995年起，伴随着银行系统内信誉评级委员会的市场化改制以及美国信用评级机构的参股合作，中国信用评级行业主体类别愈加丰富。此外，2005年中国《证券法》修订后也正式明确了证券评级机构的定位及监管方案。最后在2007年颁布的《证券市场资信评级业务管理暂行办法》中明确划定了 证券评级业务的范围。 [4]1：中国知网 高速发展期2014~2023 2014年，中国主导创立了世界信用评级集团，意图推动建立更加公正的评级体系。随着越多监管规 则对评级结果的引用，评级机构的独立性受到市场看重，银行系统的评级机构也开始在运作、业务上独立出来。 美国次贷危机、安然事件等重大信用违约问题爆发后，中国对信用评级的关注度显著提高，开始重视 评级机构的独立发展。 证券评级产业链分析[5] 中国证券评级产业链的上游为云服务提供商，中游为证券评级公司，下游为有融资需求的主体。具体来看，产业链上游的云服务提供商主要为中游证券评级公司提供云计算和存储服务，代表有阿里云、腾讯云、华为云等；中游的证券评级公司是以服务商的形式为下游有融资需求的主体提供评级服务并收取服务费，主要代表有中诚信国际、联合资信和东方金诚；下游有融资需求的主体（包括政府机构、各类企业和机构等）一般以发放债券或其他有价证券的形式向外部融资，而在证券销售前通常会购买证券评级公司的评级服务以增强证券的信用背 书，以求能够更顺利地销售出去。 关于中国证券评级产业链，有以下两个核心研究观点：1.下游需求大、前景好，给予中游小型评级机构实现弯道超车的机会，从而降低行业集中度，实现良性竞争。目前，中国的中小企业数量已超过5,200万户，这些不具备优质抵押资产的中小企业将更为以来证券市场融资，推动证券评级的需求不断增加。另外，证券产品的高风险特性（2022年，中国债券违约展期规模高达1,000亿元）也使其对应的评级服务更为重要，加深了市场对证券评级机构的依赖。因此，下游的空间增量较为乐观，这将给予中游小型评级机构实现弯道超车的机会，进而降低中游行业的集中度，形成更高效的良性竞争。2.随着AI大模型引发的“算力之争”，云服务市场的降价潮有望降低中游评级机构评级模型的训练成本，在增厚中游利润的同时也降低了中游机构的模型训练门槛。2023年4月26日，阿里云宣布核心产品价格全线下调15％至50％；5月16日晚，腾讯云宣布多款核心云产品降价，部分产品线最高降幅达40%；移动云也推出限时优惠活动，最高降幅达60%。由此，在中国云服务头部企业大幅降价的背景 下，中游评级机构将显著受益于上游算力供应和存储服务的成本下降。 生产制造端 云服务提供商 上游厂商 阿里云计算有限公司 查看全部 华为云计算技术有限公司 腾讯云计算（北京）有限责任公司 产业链上游说明 1.从价格变化层面：在AI大模型快速发展的背景下，随着私有云应用的逐步加深，中国公有云服务价格有望保持下降趋势。在AI大模型引发“算力之争”的背景下，2023年二季度，阿里云宣布核心产品价格全线下调15％至50％腾讯云宣布多款核心云产品降价，部分产品线最高降幅达40%；移动云也推出限时优惠活动，最高降幅达60%。这是中国头部云服务商的第一轮降价潮，以价换量的行为反映出了头部企业对于公有云服务市场未来竞争将愈加激烈的预期。未来在私有云的市场挤占下，公有云服务价格将有望保持长期下降的趋势。 2.从供应商格局层面：中国IaaS（占中国云服务市场份额的75%以上）和IaaS+PaaS市场竞争格局保持一致，阿里云、华为云、中国电信天翼云、腾讯云和AWS为市场排名前五位。其中，阿里云独 上 产业链上游 占中国IaaS+PaaS市场的31.9%，约为华为云、天翼云、腾讯云的总和。各大云厂商均在PaaS层加快发展节奏，市场增速明显高于公有云大盘增速。与此同时，其他竞争对手攻势不减，前五厂商市场份额集中度比2021年下半年略有下降（当前中国IaaS+PaaS市场的CR5=72.80%）。 品牌端 证券评级公司 中游厂商 查看全部 东方金诚国际信用评估有限公司 联合资信评估股份有限公司 中诚信国际信用评级有限责任公司 产业链中游说明 1.从评级费用层面：中国证券评级行业收费高昂且收费下限受制于行业的“自律公约”。2007年发布的《银行间债券市场信用评级机构评级收费自律公约》规定了债项信用评级收费不应低于15万元，单笔债券评级收费不应低于25万元，跟踪评级收费不应低于5万元，数据更新收费不应低于5万元。在该自律公约下，中国证券评级行业的净利润率已高达25-50%。2021年5月，中国信用评级行业重新签署行业自律公约，约定在2007年自律公约的基础上提高评级收费价格（各项收费提高了50-150%不等）。签署了公约的评级机构若收费低于行业自律公约约定价格的10%，将受到行业处分。 2.从企业竞争层面：中国证券评级行业集中度极高，头部垄断趋势明显。目前，中国证券评级行业的CR5为92.07%，业内的头部两家企业“中诚信国际”和“联合资信”已合计承揽了全行业60.71%的债项，垄断趋势明显。基于行业自律公约和其自身较低的评级违约率，中诚信国际和联合资信的龙头地位较为稳固。从第二梯队来看，东方