混合型基金

混合型基金行业分类 中国混合型基金行业按照不同的资产配置可以分为：偏股混合型基金、偏债混合型基金、股债平衡型基金和 灵活配置型基金四个品种，占比混合基金总规模分别为60%、10.5%、3%和26.5%。其中，股债平衡型基金的 占比虽低，但其平均规模却高达33亿元，远高于其他三种混合基金。 按照资产配置的不同分类 偏股型混合基金（偏股型基金）是指在基金合同中载明或合同本义是以股票为主要投资方向的，业绩比较基准 4：希财网；中国证券投资… 混合型基金行业特征 中国混合型基金与股票型基金、债券型基金不同，其灵活的股债配置优势奠定了其“收益可观、风险适 中”、产品品类繁多等的优势特征。此外，依托其多样化的投资策略与风险偏好满足，中国混合型基金的规模占 公募基金总规模比例接近20%（仅次于货币型基金）且整体仍处于上浮的态势。 收益较为可观 通过股债两市的“跷跷板”效应，获取可观收益 混合型基金的配置较为灵活，市场行情看涨时可通过股票获利，行情不好时也可通过债券投资来稳定预期 收益，因此混合型基金的投资预期收益通常较为可观，虽不及股票型基金，但普遍要高于货币基金和债券基金。 行业发展迅速 2022年中国混合型基金占比公募基金总规模已高达19.53% 中国混合型基金行业发展迅速，资金规模从2019年的16,304.01亿元增长至2022年的51,386.17亿元 （CAGR高达46.62％），占比公募基金总规模也从11.69%提高至19.53%（仅次于货币型基金）。此外，中国混合型基金数量也从2019年底的2,593只增加至2022年底的4,595只，增加了77.21%。 产品品类繁多 股债配比无限制，灵活性强 按照基金在股债两市的不同侧重，混合型基金可以分为偏股型、偏债型和平衡型，亦或是灵活配置型（该类型基金数量最多且规模普遍较小，以多种差异化投资策略为主）。不同类型混合型基金产品对应的风险 和收益情况也相差较大，其中偏股型基金的风险仅次于股票型基金，且占比混合型基金总规模约60%、占比基金数约40%。 萌芽期 2004~2013 2004年，招商基金最新推出的招商先锋基金正式发行，让广大投资者又听到了一个新名词──混合型基金。同年，还有包括“兴业可转债混合型基金”、“ 东方龙混合型基金”等混合型基金也陆续发 行发售。 首支混合型基金发行，引发混合型基金发售浪潮。 启动期 2015~2019 2015年，依托A股牛市行情和自身的配置灵活性，中国混合型基金规模同比增速高达269.90%，规模 从2014年底的0.60万亿元增长至2015年底的2.23万亿元，自此中国混合型基金规模踏上了万亿级别。 2015年中国混合型基金成功突破万亿规模后，即使经历了2016年至2018年连续三年的规模缩水，依旧稳居万亿以上（最低的2018年底也有1.36万亿）。 高速发展期 2020~2023 2020年起，得益于中国A股三年的结构性牛市行情以及公募基金“大年”（多名明星基金经理管理的 混合型基金广受追捧），中国混合型基金规模连续两年都近乎翻倍（22/21年增速分别为84.75%/81.84%）。 混合型基金得益于自身的配置灵活以及主动配置特点，其风险适中、收益可观的优势逐渐显现，彻底被明星基金经理带到了大众视野，成功步入高速发展期。 中国混合型基金产业链的结构可按照资金流转逻辑来界定为上游投资方，中游公募基金管理公司和下游被投 资方。其中，上游投资方主要通过购买基金产品份额的形式为基金管理公司提供资金支持，主要包含个人投资者、机构投资者（包括资管公司、银行等）；中游公募基金管理公司负责推出各类基金产品交由对应基金经理进 行投资管理，代表公司有：易方达基金管理有限公司、广发基金管理有限公司等；下游被投资方按混合型基金的 投资标的主要为各种股票与债券（占总管理资金的80%以上，几乎只投资于股票和各种债券）。 未来中国混合型基金产业链上游的资金供给将持续推动中游市场空间和行业集中度的提升，下游的投资品发展也将反哺促进中游募资能力的提高。1.中国混合型基金上游投资者以个人投资者为主（占比超过80%），下游 投资品则以股票为主。其中，上游个人投资者的资金潜力巨大，一方面是连年上涨的个人可支配收入（CAGR为6.25％，剔除货币因素后仍有4%左右）作为源源不断的资金增量为主动权益类基金提供资金支持，另一方面是 高达120.3万亿的中国住户存款余额作为坚实的资金后盾为央行的货币政策提供刺激条件（降准降息刺激存款转 基金）。2.下游股票投资的前景明朗，一方面是全面注册制的落实奠定了未来A股高质量发展的政策基调，另一方面是中国制造业转型的加速将带来较为稳定的结构化趋势行情（资金涌入高端制造领域，形成结构性牛市）。 3.混合型基金作为主动权益类产品，其业绩受基金管理人的影响显著，未来随着人工智能技术的持续发展与应用（诸如智能投研等辅助工具的推出），有望迎来总量规模与行业集中度的双提升（增量资金的推动结合投研效率 的提高）。 上 产业链上游 生产制造端 投资方 上游厂商 个人投资者 其他机构投资者 中国工商银行股份有限公司 查看全部 产业链上游说明 1.从混合基投资者画像层面：中国混合型基金的投资者绝大部分为个人投资者，以风险偏好较高的投资者为主。中国混合型基金的个人投资者占比在2014年以前稳定在80%左右，随后下降至2019年的 69%。而后在“公募基金大年”、“A股结构性牛市”等的刺激下，混合型基金业绩大增（如“易方达蓝筹精选混合”在2019-2022年间最大涨幅为267.67%）并推动了混合基金规模的大增（20/21年 规模增速分别为84.75%/81.84%），个人投资者占比也突破了80%的历史高分位。此外，在机构投资者方面，对于主动型权益类产品（调研63家机构），有39.68%的机构希望获得超额收益，7.94% 的机构重点关注基金经理个人能力，其余机构投资持谨慎态度。 2.从公募基金投资者资金层面：中国个人投资者投资潜力巨大，其高企的储蓄额有望成为混合型基金未来的强力支撑。中证协资料显示，中国公募基金的资金来源主要是新增收入和存款。在新增收入方 面，中国的个人可支配收入自2017年的36,396.19元已连年上涨到了2022年的49,283元，CAGR为 产业链中游 品牌端 公募基金管理公司 中游厂商 易方达基金管理有限公司 广发基金管理有限公司 中欧基金管理有限公司 查看全部 产业链中游说明 1.从募资渠道层面：目前中国混合型基金广受券商的青睐，以券商和电商为主的代销路径逐渐清晰。 中国公募基金公司传统的募资渠道以银行和直销为主，券商及其他第三方渠道为辅（2010年，中国公 募基金销售总额的60%来自于银行渠道，基金公司直销渠道占31%，券商渠道占9%，第三方销售渠道近乎为0）。但随着互联网金融的爆发以及基民逐渐年轻化、线上化，目前银行渠道的基金保有规 模占比已降到了不足23%，而券商渠道却异军突起。2022年，公募基金新发行规模同比减少50.16%，但券商的基金保有规模市场占有率却逆市上升，尤其主动权益类基金（以混合型经济为 主）保有规模提升较快，市占率同比提高了7.7%。 2.从竞争层面：中国混合型基金行业的集中度较低，CR4=22.99%，CR10=45.70%。根据测算， 中国混合型基金行业第一梯队为易方达基金、广发基金和中欧基金，市占率分别为7.28%、5.86%和 5.20%，其混合型基金规模占总规模比例分别为23.91%、24.14%和56.01%；第二梯队的市占率均集中在4%左右；全行业集中度CR4=22.99%，CR10=45.70%。此外，2022年底，中国混合型基金数 量已超过4,500只（占比公募基金各类基金数量的43.45%）。由此可知，中国混合型行业竞争较为激烈，因其投资策略多样的特点，广受基金公司喜爱，行业参与者众多。 下 产业链下游 渠道端及终端客户 被投资方 渠道端 股票 债券 产业链下游说明 1.从中国债市发展层面：中国债券余额年均增速高达15%，占社融规模31%（2022年），且持续保 持着对外开放的平稳有序。截至2022年8月末，中国各类债券余额达142.3万亿元，每年增速均保持在10%以上，年均增速达15%。目前，债券净融资规模占社会融资规模的31%，有效提升了社会金融 资源的利用率。其中，占比债市规模最高的政府债券的年均增速达17.8%，占比升至40.9%，成为了债券市场的重要力量。截至2022年末，境外机构在中国债券市场的托管余额为3.5万亿元，占中国债 券市场托管余额的比重为2.4%。分券种来看，境外机构持有国债2.3万亿元、占比67.7%，政策性金融债0.7万亿元、占比22.0%。 2.从中国股市发展层面：中国A股市场持续活跃，融资能力连年提升，发展前景愈加明朗。IPO市场相关数据显示，中国2022年A股市场共实现410宗上市（2019年该数值仅为203宗），募集资金规模 高达6,103亿元（达到历史最高水平），较2021年增长5%，且有两家大型国企上市（占A股募资总额 的15%左右，分别募得资金560亿元和323亿元）。其中，信息技术、媒体及电信业、工业市场和医疗保健及生命科学以筹资金额和上市宗数计均为前三大行业，占2022年A股市场的80%以上。由此， 随着中国高端制造转型的加速以及市场对于高科技产业的支持，未来中国A股市场发展将愈加明朗。 根据预测，2022年中国混合型基金行业规模为5.14万亿元，2017年为1.92万亿元，2027年有望达到11.90 万亿元，CAGR为20.02%。 在过去五年，中国混合型基金行业规模增速变化不稳定，但整体CAGR仍旧保持在21.78%。1.混合型基金 在资产配置上的灵活性强，其业绩受基金经理的决策影响明显，因而业绩变动并不稳定。从测算结果上看，中国混合型基金行业规模在2018年增速为-17.44%，往后在2020/2021年分别为84.75%/81.84%，但在2022年又降 至-6.15%；反观中国公募基金规模变化，其在18/19/20/21/22年增速分别为 7.98%/26.05%/26.15%/32.25%/13.12%，均为正值且普遍为两位数的高增速。由此可知，中国混合型基金行 业规模的增长并不稳定，高增速与负增速交替出现且振幅大，即其规模增速并不主要取决于经济环境的变化，而是作为主动性最强的权益类基金受到基金经理决策的影响最为显著。2.偏股型基金占比最高，受股市影响较大， 股民资金涌入，推动整体CAGR保持在21.78%左右。偏股混合型基金（股票投资的比例在60-80%之间）占混合基金比例约为60%，其次是灵活配置型基金（股票投资的比例大多在0-95%之间）占比约26.5%。因此，混合型 基金中超过75%的基金产品以股票投资为主，这意味着混合型基金受股市影响较明显，与股票型基金规模变化有一定的趋同性。2019年-2021年是中国A股走结构牛市行情的三年，对应中国混合型基金规模增速分别为 2.9%/84.75%/81.84%，对应中国股票型基金规模增速分别为34.78%/53.12%/37.75%。这一方面可看出混合型基金规模变化与股市行情变化的相关性较强，另一方面也反映出了混合型基金相比股票型基金反应的滞后性 （2019年增速差异），侧面体现出混合型基金管理人的主动性与灵活性。 未来中国混合型基金行业规模的整体增速有望保持，波动性或有所减弱。1.中国A股全面注册制落地，融资 职能凸显，中国混合型基金有望长期受益。2023年2月17日，中国证监会发布实施全面实行股票发行注册制相关制度规则，标志着全面注册制的彻底落实。这意味着未来中国股市投资的高难度将长期保持，小微个人投资者 （持股市值在10万元以下的小微投资者占比A股高达8