发布员工持股计划，多板块业务驱动成长

2023年11月29日 费倩然 H70507@capital.com.tw 目标价(元)30. 公司基本资讯 产业别 化工 A股价(2023/11/28) 25.57 深证成指(2023/11/28) 9833.46 股价12个月高/低 34.67/22.18 总发行股数(百万) 1003.81 A股数(百万) 803.21 A市值(亿元) 205.38 主要股东 张曦(20.21%) 每股净值(元) 6.18 股价/账面净值 4.14 一个月三个月一年股价涨跌(%)3.6-14.3-9.1 近期评等出刊日期前日收盘评等2023.09.2614.89买进 产品组合 其他材料板块 29.5% 催化系列产品 25.0% 医疗器械系列 23.6% 电子材料板块 15.8% 机构投资者占流通A股比例 基金19.7% 一般法人24.0% 股价相对大盘走势 国瓷材料(300285.SZ)Buy买进 发布员工持股计划，多板块业务驱动成长 事件：公司发布第三期员工持股计划，拟筹集资金总额上限为1.53亿元，员 工受让公司股票的价格为22.60元/股，受让的股份总数预计不超过676.2万股，约占公司总股本的0.67%。 结论与建议：公司此次员工持股计划覆盖范围广，有助于吸引和留住优秀业 务骨干，健全公司激励约束机制，调动员工积极性。公司以MLCC粉体为基础，打造平台型材料企业，多板块轮动助力发展；当前下游消费电子需求回暖，MLCC销量有望持续恢复，蜂窝陶瓷国产替代加速，齿科业务高速增长， 精密陶瓷在新能源车领域的销售收入增加，看好公司长期成长，维持“买进” 评级。 员工持股计划公布，提振员工积极性：公司此次员工持股计划受让价格为22.60元/股，筹资上限为1.53亿元，股份总数预计不超过676.2万股，约占公司总股本的0.67%。股票来源为公司回购专用账户回购的公司A股普通股股票。此次计划将覆盖472名员工，其中董监高5人，董监高占本员工持股计划总份额的21.76%，其他员工占比78.24%。员工持股计划的锁定期为18个月，存续期不超过36个月。公司在实施大范围的员工持股 计划有利于完善公司激励体系，将充分调动员工积极性，吸引和留住核心人才。 MLCC下游复苏，催化材料国产替代加速：公司传统业务电子材料和催化材料板块业绩复苏。电子材料板块来看，随着下游消费电子景气回暖，MLCC需求正在逐步修复。前三季公司MLCC粉体销量同比基本持平，预计Q4销量将实现增长，全年呈现弱复苏态势。此外，公司借助MLCC粉料领域的客户资源，助力电子浆料业务成长。目前公司已成功突破200nm的高容网印浆料和辊印浆料，幷形成批量销售。催化材料版块，公司蜂窝陶瓷载体实现商用车、乘用车、非道路机械、船机和VOC等细分领域全覆盖，受益于国六标准的实行，蜂窝陶瓷销量同比大幅提高。目前蜂窝陶瓷市场依旧以日本NGK、美国康宁为主，公司产品正加速国产替代。 幷购完善齿科业务，提升国际竞争力：公司牙科用纳米级复合氧化锆粉体材料销售稳步增长，国内市场份额持续提升。版块全球化战略持续推进，目前已顺利进入海外部分头部客户供应体系。公司还通过幷购临床材料公 司韩国Spident和口腔烧结炉设备公司德国Dekema，完善产业链横向布局。9月末德国Dekema已完成幷表，公司将依托其在高端市场的品牌影响力，推出高端氧化锆瓷块，进一步提升产品竞争力和品牌力。 精密陶瓷业务未来可期:新能源车由400V向800V高压平台过渡，传统钢制轴承球电腐蚀问题日益突出，陶瓷球以其优异的绝缘、抗腐蚀性能成为替代钢制轴承球的最优方案。公司子公司国瓷金盛多年深耕陶瓷球的研发与生产，熟练掌握从粉体制备到陶瓷球制造的关键技术，已顺利通过多家主流轴承厂商验证，性能达到国际先进水平，目前已搭载头部新能源车企 的主力车型。公司陶瓷球一期项目已顺利建成投产，产品实现在新能源车、风电领域供货，二期项目正在建设中。未来随着新能源车及风电行业中陶瓷球渗透率进一步提升，公司产品有望持续放量。 盈利预测：预计公司23/24/25年实现净利润6.69/8.74/11.05亿元，yoy+35%/+31%/+26%，折合EPS为0.67/0.87/1.10元，目前A股股价对应的PE为38/29/23倍。鉴于公司多板块轮动发展，后续成长动力足、确定性强，维持“买进”评级。 风险提示：1、产品价格不及预期；2、新建项目投产不及预期等 年度截止12月31日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 纯利(Netprofit) RMB百万元 795 497 669 874 1,105 同比增减 ％ 38.57% -37.49% 34.51% 30.73% 26.47% 每股盈余(EPS) RMB元 0.79 0.50 0.67 0.87 1.10 同比增减 ％ 38.57% -37.49% 34.51% 30.73% 26.47% A股市盈率(P/E) X 31.95 51.12 38.00 29.07 22.99 股利(DPS) RMB元 0.11 0.1 0.11 0.13 0.15 股息率(Yield) ％ 0.43% 0.40% 0.43% 0.51% 0.59% 评等定义 【投资评等说明】 强力买进（StrongBuy）首次评等潜在上涨空间≥35% 买进（Buy）15%≤首次评等潜在上涨空间<35% 区间操作（TradingBuy）5%≤首次评等潜在上涨空间<15% 无法由基本面给予投资评等 中立（Neutral） 预期近期股价将处于盘整建议降低持股 附一：合幷损益表 会计年度（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 3162 3167 3682 4321 5017 经营成本 1738 2062 2317 2627 2956 研发费用 206 225 261 307 356 营业税金及附加 23 19 23 26 31 销售费用 110 135 157 185 214 管理费用 165 188 218 256 297 财务费用 16 -29 -34 -40 -46 资产减值损失 -14 -11 -11 -11 -12 投资收益 20 -14 -15 -15 -16 营业利润 945 577 749 970 1219 营业外收入 17 3 3 3 3 营业外支出 5 18 6 7 8 利润总额 957 562 746 966 1214 所得税 112 35 47 61 76 少数股东损益 50 30 31 32 33 归属于母公司股东权益 795 497 669 874 1105 附二：合幷资产负债表 会计年度（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 1907 566 458 1075 1940 应收账款 1396 1569 1897 2002 2113 存货 706 891 962 1058 1164 流动资产合计 4365 3249 3560 4396 5497 长期股权投资 74 79 118 121 123 固定资产 1261 1691 1860 1953 2051 在建工程 228 334 467 490 515 非流动资产合计 3514 4252 4752 4871 4995 资产总计 7879 7502 8312 9267 10493 流动负债合计 897 814 1174 1333 1527 非流动负债合计 845 382 587 508 436 负债合计 1743 1196 1761 1842 1963 少数股东权益 393 423 448 475 504 股东权益合计 6136 6305 6551 7425 8530 负债及股东权益合计 7879 7502 8312 9267 10493 附三：合幷现金流量表 会计年度（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 经营活动产生的现金流量净额 572 204 493 866 953 投资活动产生的现金流量净额 -457 -614 -430 -473 -378 筹资活动产生的现金流量净额 560 -859 -172 223 290 现金及现金等价物净增加额 672 -1267 -108 617 865 1 此份報告由群益證券(香港)有限公司編寫，群益證券(香港)有限公司的投資和由群證益券(香港)有限公司提供的投資服務.不是.個人客戶而設。此份報告不能複製或再分發或 印刷報告之全部或部份內容以作任何用途。群益證券(香港)有限公司相信用以編寫此份報告之資料可靠，但此報告之資料沒有被獨立核實審計。群益證券(香港)有限公司.不對此報告之準確性及完整性作任何保證，或代表或作出任何書面保證，而且不會對此報告之準確性及完整性負任何責任或義務。群益證券(香港)有限公司，及其分公司及其聯營公司或許在閣下收到此份報告前使用或根據此份報告之資料或研究推薦作出任何行動。群益證券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇員不會對使用此份報告後招致之任何損失負任何責任。此份報告內容之數據和意見可能會或會在沒有事前通知前變更。群益證券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇員或會對此份報告內描述之證¡@持意見或立場，或會買入，沽出或提供銷售或出價此份報告內描述之證券。群益證券(香港)有限公司及其分公司及其聯營公司可能以其戶口，或代他人之戶口買賣此份報告內描述之證¡@。此份報告.不是用作推銷或促使客人交易此報告內所提及之證券。