1-10月工业企业效益数据点评：渐进式修复

渐进式修复——1-10月工业企业效益数据点评 研究结论 事件：2023年11月27日国家统计局公布最新工业企业效益数据，1-10月份，全国规模以上工业企业实现利润总额61154.2亿元，同比下降7.8%（前值下降9%，后同）；两年复合增速为-5.4%（-5.7%）。 工业企业利润增速降幅进一步收窄。分三大门类看，采矿业利润累计同比增速为-19.7%（-19.9%）；制造业利润累计同比增速为-8.5%（-10.1%）；电力、热力、燃 气及水的生产和供应业累计同比增速为50.1%（50%）。 上游原材料行业利润降幅收窄速度放缓。据统计局，10月份原材料制造业当月利润同比增长22.9%，继续保持较快增长。从利润率和营收来看，采矿业营业收入利润 宏观经济|动态跟踪 报告发布日期2023年11月29日 陈至奕021-63325888*6044 chenzhiyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519090001 陈玮chenwei3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522080003 孙国翔sunguoxiang@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523080009 率同比降幅扩大，为2.66个百分点（2.59个）；营收累计同比降幅收窄，为9.7% 东方战略周观察：旧金山会晤带来的机会 2023-11-23 值累计同比分别为-7.8%、1.8%（-8%、1.7%）。具体行业中，黑色金属和非金属矿物采选业降幅均明显收窄，10月累计同比增速分别为-13.5%、-1.8%（-18.5%、- 之窗中东观察：沙特从“苏德里七兄弟”到 2023-11-22 6.6%），从工业增加值来看量上有一定贡献，或与近期财政增量政策促进对应需求 “萨勒曼王朝”的权力承袭与转移 有关。此外，造纸和纸制品、橡胶和塑料，以及化学纤维制造业等行业也在基数作用下利润累计同比增速逐渐回升。 装备制造业利润维持增长。据统计局，10月份装备制造业利润累计同比增长1.1% （8月为3.6%），占规模以上工业的比重为35.1%，同比提高3.1个百分点。分行业看：（1）此前利润增长较快的行业增速回落放缓。10月铁路、船舶、航空航天，电气设备，通用设备制造业利润累计同比增速分别为19.1%、20.8%、10.4% （24.7%、24.9%、11%），其中电气设备利润增幅收窄或与部分新三样产品出口有 关（锂电、太阳能电池属于电气设备）。此外，汽车制造业利润累计同比为0.5%（0.1%），结合出口走势来看或主要和内需有关。（2）电子设备制造业利润增速维持平稳，10月累计同比增速为-18.2%（-18.6%）。 消费品制造业利润延续前期修复。据统计局，10月消费品制造业利润累计同比降幅 较9月份收窄0.8个百分点，其中消费品制造业当月利润同比增长2.2%。分项来看：（1）与节日有关的消费品仍维持一定增速。10月酒、饮料和精制茶制造业，烟草制品业利润累计同比增速分别为6.2%、6.2%（5.6%、5.5%），节日错位对同比读数影响较为有限。与之形成对比的则是农副食品加工业、食品制造业等必选消费，利润累计同比增速为-16.5%、0.1%（-15.1%、2.2%），均回落。（2）可选消费利润增速涨跌互现。10月纺织业、家具制造业累计同比增速分别为-6.1%、-11.8%（-10.2%、-14%），降幅均收窄。纺织服装服饰业，皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋业利润累计同比增速分别为-7.7%、-0.1%（-7.2%、1.1%）。 进入补库存阶段尚需时间。10月产成品存货同比为2%（3.1%），增幅收窄；通过 减去PPIRM当月同比推算的实际库存累计同比也下降了1个百分点。 随着宏观政策效果持续显现，上游原材料行业及下游消费品行业利润延续前期修 复，不同类型企业之间的修复也更加均衡，如随着各项助企惠企政策落实落细，不同类型企业利润修复的差距逐渐缩小，国有和私营工业企业的利润率差值进一步收窄；外商、股份制、私营企业等不同类型的企业利润累计同比增速也均有回升。另一方面是应收账款平均回收期和存货周转天数同比增幅仍在持续缩小，经营效率延续前期改善。不过需要注意的是，10月利润修复斜率放缓，从两年复合增速看改善 幅度也较为有限，结合库存情况来看需求恢复或仍需时间。展望后续：（1）增发万亿国债等增量政策的效果仍在逐步积累，后续原材料行业或有一定修复空间。（2） 考虑到居民收入、消费倾向及就业整体依然呈现向好态势，后续消费品行业利润有望持续向好，部分行业外需动能也有望在明年上半年显现。 风险提示：海外流动性风险蔓延，对国内供应链和需求端的影响超出预期。 （10.3%），其中量价都有小幅贡献，10月采掘业PPI和采矿业规上企业工业增加 错峰生产影响部分行业开工率——扩大内 需周观察 2023-11-23 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 2022/8 2022/9 2022/10 2022/11 2022/12 2023/1 2023/2 2023/3 2023/4 2023/5 2023/6 2023/7 2023/8 2023/9 2023/10 图1：工业企业利润累计同比增速（%） 0 -5 -10 -15 -20 -25 数据来源：Wind，东方证券研究所 图3：企业利润总额累计同比（%） 80.0 60.0 40.0 20.0 0.0 -20.0 -40.0 -60.0 -80.0 -100.0 综合 数据来源：Wind，东方证券研究所 制造业 采掘与原材料 采矿业煤炭开采和洗选业石油和天然气开采业黑色金属矿采选业有色金属矿采选业非金属矿采选业 其他采矿业石油加工、炼焦及核燃料加工业化学原料及化学制品制造业 非金属矿物制品业黑色金属冶炼及压延加工业 中间品制造 有色金属冶炼及压延加工业木材加工及木、竹、藤、棕、草制品业 造纸及纸制品业印刷业和记录媒介的复制 化学纤维制造业 2023/9 橡胶和塑料制品业 宏观经济|动态跟踪—— 中游装备制造 金属制品业通用设备制造业专用设备制造业 图2：不同登记类型企业的利润累计同比增速（%） 国有控股工业企业 外商及港澳台商工业企业 10.00 -10.00 -20.00 -30.00 -40.00 数据来源：Wind，东方证券研究所 2023/10 铁路、船舶、航空航天电气机械及器材制造业 0.00 计算机、通信和其他电子设备制造业 仪器仪表制造业 金属制品、机械和设备修理业 农副食品加工业食品制造业 渐进式修复——1-10月工业企业效益数据点评 酒、饮料和精制茶制造业 烟草制品业 消费品制造 纺织业纺织服装、服饰业 股份制工业企业私营工业企业 皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋业 木材加工及木、竹、藤、棕、草制品业 家具制造业文教、工美、体育和娱乐用品制造业 医药制造业汽车制造 其他制造业 其他 废弃资源综合利用业电力、热力、燃气及水的生产和供应业电力、热力的生产和供应业 燃气生产和供应业 水的生产和供应业 宏观经济|动态跟踪——渐进式修复——1-10月工业企业效益数据点评 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准 （A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本