港股晨报
港股晨报 2023年11月29日 安信国际证券(香港)有限公司研究部 今日重点 1.安信视点 货币政策维持中性，地产仍是焦点 2.公司点评 国鸿氢能（9663.HK）IPO点评 1.安信视点：货币政策维持中性，地产仍是焦点 昨日，港股低开低走，全天低位震荡。截至收盘，香港恒生指数跌0.98%，报17354.14点，恒生科技指数跌0.77%，报4000.42点，恒生国企指数跌 1.13%，报5957.08点，恒生红筹指数跌0.75%，报3395.46点，全日市场 成交额为950.09亿港元。南向资金净卖出额为30.53亿港元。 个股来看，小米1810.HK逆势涨2.51%。10月底以来，小米发布多款重磅产品，包括全新操作系统小米澎湃OS、年度旗舰小米14系列智能手机、以及6款IoT产品；此外，雷军宣布小米战略全新升级：从“手机×AIoT”升级为“人车家生态”。手机出货量来看，Q23全球手机小米以14%的市场份额排名第三，对应出货量为4150万台，同比已转正至2%。造车业务来看，预计今年造车等新兴业务投入75亿元、1H24首款车量产上市，年底可能有更新的消息带动。投资者可密切关注。 11月27日中国人民银行发布三季度货币政策执行报告，货币政策执行报告 的基调与10月底中央金融工作会议的表述一致，致力于服务实体经济、保持货币政策稳健性、防范化解重点领域金融风险。总体来看，三季度货币政策执行报告延续了此前中央金融工作会议的基调，回应了市场关切的房地产、汇率、信贷投放等相关问题。我们倾向于认为未来一段时间，针对房地产企业主体的融资政策将会持续推出，流动性环境的转向主要依赖于人民币汇率中枢的变化，四季度与明年一季度商业银行信贷供应层面的波动有望小幅收窄，货币政策总体在中性环境中。 分析师：韩致立 请参阅本报告尾部免责声明 港股晨报2023-11-29 2.公司点评 国鸿氢能（9663.HK）IPO点评 公司概览 公司是一家专注研究、开发、生产及销售氢燃料电池电堆及氢燃料电池系统的公司。根据招股书来自弗若斯特沙利文的资料，公司自2017年至2022年连续六年电堆出货量排名第一。按2022年出货量和出货价值看，公司为氢燃料电池电堆市场排名第一；按销售量看，公司在氢燃料电池系统市场排名第二；按价值看，公司在中国氢燃料电池系统市场排名第一。公司产品出售给运输客户，如公交车、物流车、重卡及叉车船舶等；在固定式应用方面也有收入。公司产品在功率密度、冷起动温度、使用寿命及性能一致性方面处于行业领先标准。 公司在2020、2021和2022的收入分别为人民币226.9百万元、457.1百万元和748.5百万元；分别录得净亏损人民币221.4百万元、703.0百万元和280.2百万元。公司目前石墨双极板、氢燃料电池电堆及氢燃料电池 系统产生线预计产能分别为1,200,000片模压柔性石墨双极板、300,000千瓦氢燃料电池电堆及2000套氢燃料电池系统。预期到2026年，将增加650，000千瓦的氢燃料电池电堆及29,000套氢燃料电池系统的年产能。 行业状况及前景 中国制定了诸多产业政策推动氢燃料电池发展。上海、京净冀、广东、河南、河北五个城市群为迄今中国政府批准的示范城市群。根据招股书中来自弗若斯特沙利文的资料，自2018年至2022年，中国氢燃料电池系统出 货量由58.7兆瓦飙升至602.8兆瓦，复合年增长率为79.0%，市场价值为2893.4百万元。预计2027年规模 达25027兆瓦，复合增长率99.2%，市场规模为45048.4百万元。近年来中国在氢燃料电堆方面与国际水平差距不断缩小，但是氢燃料电池中的生产催化剂、质子膜等关键部件在国内生产能力不足。随着商业化趋势加快，氢燃料系统价格也在不断下降。根据招股书中来自弗若斯特沙利文的资料，氢燃料系统价格从2018年的12300 元/千瓦下降至2022年的4800元/千瓦；预计2027年下降至人民币1800元/千瓦，在2030年下降至1400元 /千瓦，预计未来综合成本也会继续下降。优势与机遇 行业领军企业充分受益国家及地方政策；强大的技术实力及完善的质量控制体系：氢燃料电池系统搭载实现一体化集成的自主开发氢燃料电池电堆实现大功率、高集成度、低氢氧消耗率；有能力提供丰富的氢燃料电池产品矩阵及全面的应用方案，从而满足多元化需求；与上游供应商及下游客户建立良好的合作关系，互利合作，倡导产业化生态。 弱项与风险 中国政府扶持氢能产业及氢燃料汽车行业的政策及监管框架的变动或废除可能会对行业或业务运营产生重大影响；过去录得亏损净额，且经营活动现金流为负，若未来无法成功实施业务计划，则上述状况可能会继续；面临客户的信贷风险；大部分收入以来若干主要客户，失去任何该等客户可能会对业务造成不利影响。 发行所得款用途 所得款约40%用于扩大氢燃料电池电堆及氢燃料电池系统产能。当中约19.2%（289.8百万港币）用于浙江省嘉兴市建设厂房，完工后新增年产能500,000千瓦氢燃料电池电堆及5,000套氢燃料电池系统；当中20.8%用 于重庆市、内蒙古鄂尔多斯市及河南省濮阳市建设厂房，完工后将分别新增年产能150,000千瓦及2000套、5000套、5000套氢燃料电池电堆及氢燃料电池系统。所得款约20%用于研发。剩下所得款40%将用于营运资金、并购、人才及一般公司用途。 投资建议 公司所处氢能行业处于发展初期阶段，未来增速可观，但也存在竞争激烈以及公司预期盈利时间较长等问题。此前的发展倚靠政府政策因素较大，具有一定的政策风险且存在应收账款账期过长、大客户集中等问题。公司本身是行业领先，具备一定的研发和客户实力，但目前只能依靠融资来实现公司的正常运营和扩产，大部分资金会投入扩产及研发。估值来看，备考市净率为2.58-2.74倍，总市值为100.24-110.6亿港元，相比另一家港股上市氢燃料电池公司估值较贵，不太具有吸引力。综合考虑以上因素，公司给予IPO专用评级“4.9”，建议审慎申购。 分析师：颜晨 安信国际请参阅本报告尾部免责声明i 客户服务热线 香港：22131888国内：4008695517 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由安信国际证券(香港)有限公司（安信国际）编写。此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。安信国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。安信国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 安信国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。安信国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。（5）可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），安信国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意安信国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意安信国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而安信国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得安信国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。安信国际保留一切权利。 规范性披露 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。 安信国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上； 增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%； 卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 安信国际证券(香港)有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼电话：+852-22131000传真：+852-22131010
