每日晨报

2023年11月29日 今日焦点 中燃24财年上半年（4-9月）核心盈利同比下跌25%，低于市场预期。主要原因为期内零售气量录得约2%的同比下跌及新增接驳同比录得31%的减少。虽然售气量疲弱，售气毛差同比改善3分至每立方0.57元人民币，主要得益于期内民用气开始顺价。 我们认为公司在24-25财年工商业用气的增长仍受宏观环境影响较大，加上公司未有进取的项目收购，目前我们只預期公司在24/25年零售气量增长2.5%/3.5%。同时，售气毛差的改善在25财年应较为明显。 我们下调24/25财年盈利预测19%/17%，主要反映零售气量增长不如预期及对新增接驳量预期下调的影响。我们将估值标准由24财年10倍预测市盈率下调至8.5倍，目标价从10.22港元下调至6.92港元，下调评级至中性。 公司预计2024年胰岛素业务整体收入双位数增长：3Q23公司内地胰岛素制剂销售收入同比增长8-9%，整体收入同比增长仅2%，主要是因为部分业务受到行业外部因素和欧洲地缘冲突影响。公司预计2023年二代胰岛素销量增速个位数，三代胰岛素整体销量同比增长50%。 2023-25年多款降糖新品将申报上市/获批：公司预计利拉鲁肽2023年底获批；三代新品赖脯25R和首个四代胰岛素超速效赖脯已进入III期临床，有望于2024-25年申报上市；甘精赖脯双胰岛素以及德谷利拉复方制剂将在2025年后陆续申报上市。 积极拓展海外市场和BD机会：主要胰岛素品种正在美国进行药学研究，公司预计2H24-1H25在美国申报BLA。BD方面，公司正围绕内分泌代谢疾病领域积极对接包括但不限于CGM、长效GLP-1等相关项目，后续有望和现有业务形成协同效应。 维持买入评级。我们预计公司2023/24/25年扣非归母净利润达到10.5亿/12.5亿/14.9亿元。随着三代胰岛素放量，公司短期内业绩复苏具有 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 较高弹性，长期创新管线价值有望持续兑现。我们维持买入评级和目标价14.41元，对应2024年22.9x PE/1.2x PEG。 三季度业绩快速增长：公司23年3季度收入（未剔除新冠相关业务收入）同比增长20%以上，相比23上半年的15%明显提速；公司预计4Q23收入增长有望进一步加速。 新增医院近况更新：1）宜兴海吉亚：收购完成后收入和利润率快速提升，净利率达15%；2）长安医院：10月正式并表，当月收入环比增10%，预计2024年净利率将有明显改善，长安二期的建设已经开始和政府对接； 床位数稳步扩张，目标2025年15,000张：德州海吉亚和无锡海吉亚预计分别于2024年和2025年初正式接诊，常熟海吉亚预计2025年10月前后达到验收条件，永鼎二期、贺州二期、长安二期有望2025年建成并投入使用。 维持买入评级，上调目标价。基于公司的床位扩张计划稳步推进，以及3Q23现有医院和新增医院经营稳健，我们上调2023-25年收入预测约0-3%至41.1亿/57.0亿/68.2亿元。我们基于2024E 35x PE的目标市盈率进行估值（略低于过去历史平均0.3个标准差，对应1.2x 2024E PEG），上调目标价至59.00港元（原为55.36港元）。 2024年收入有望恢复较快增长：1）安罗替尼1L小细胞肺癌有望年中前获批；2）艾贝格司亭α进入医保谈判，明年或将录得较显著的增长，同时新上市的生物类似药（贝伐珠、曲妥珠、利妥昔、八因子）将继续放量。降本增效下，2023全年销售费用率将同比下降，且后续仍有一定下降空间，研发费用率则在合并F-star后略有提升。公司将继续梳理旗下业务、集中资源投入业务主线。 BD、国际化多点开花：在license-out方面，公司持续推进invoX的产品对外授权。明年CD137/PD-L1双抗FS222将迎来更多数据读出，三个软雾剂产品在美申报上市。 新品上市节奏加快：公司有望在今年年底至2025年迎来新品种集中上市，包括：1）今年年底前后：ALK抑制剂TQ-B3139；2）2024年：PD-L1、ROS1、JAK2、IDH1；3）2025年：ROCK2、CDK2/4/6、KRAS、PI3K、PL5。 维持买入评级：我们基于DCF模型估值，得到目标价4.55港元，对应23.3x 2024E PE和1.6x PEG；维持公司买入评级，看好其创新药驱动短期业绩复苏和长期高增长的确定性。 呋喹替尼和特瑞普利单抗美国定价确定，远高于国内定价。和黄医药呋喹替尼的美国定价为25200美元/盒（5mg*21粒，约18.04万元人民币），君实生物特瑞普利单抗美国价格为8892.03美元/瓶（240mg，约6.36万元人名币）。 投资启示：本周两款国产创新药美国定价出炉，可观的全球市场潜力有望逐步兑现。考虑当前港股医药板块估值仍处低位、利空反应在股价中、政策利好医药创新大方向不改，我们继续看好板块在23年4季度和2024年的相对大市表现，并建议关注11月30日第四批国家高值耗材集采开标、12月医保谈判结果公布、以及年底至明年初一系列学术会议上的临床数据更新。此外，近期全国各地已进入到流感高发季节，市场对流感相关产业链关注度持续提升，我们建议关注流感药物、疫苗和诊断服务相关标的。 交银国际 香港中环德辅道中68号万宜大厦10楼总机: (852) 3766 1899传真: (852) 2107 4662 评级定义 每日晨报 分析员披露 本研究报告之作者﹐兹作以下声明﹕i)发表于本报告之观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券或其发行者之观点;及ii)他们之薪酬与发表于报告上之建议/观点幷无直接或间接关系;iii)对于提及的证券或其发行者﹐他们幷无接收到可影响他们的建议的内幕消息/非公开股价敏感消息。 本研究报告之作者进一步确认﹕i)他们及他们之相关有联系者【按香港证券及期货监察委员会之操守准则的相关定义】幷没有于发表研究报告之30个日历日前处置/买卖该等证券;ii)他们及他们之相关有联系者幷没有于任何上述研究报告覆盖之香港上市公司任职高级职员;iii)他们及他们之相关有联系者幷没有持有有关上述研究报告覆盖之证券之任何财务利益，除了一位覆盖分析师持有世茂房地产控股有限公司之股份。 有关商务关系及财务权益之披露交银国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与交通银行股份有限公司、国联证券股份有限公司、交银国际控股有限公司、四川能 投发展股份有限公司、光年控股有限公司、青岛控股国际有限公司、EddingGroupCompanyLimited、七牛智能科技有限公司、致富金融集团有限公司、湖州燃气股份有限公司、LeadingStar(Asia)HoldingsLimited、兴源动力控股有限公司、佳捷康创新集团有限公司、武汉有机控股有限公司、乐透互娱有限公司、宁波健世科技股份有限公司、润歌互动有限公司、子不语集团有限公司、交运燃气有限公司、多想云控股有限公司、步阳国际控股有限公司、阳光保险集团股份有限公司、康沣生物科技（上海）股份有限公司、冠泽医疗资讯产业(控股)有限公司、澳亚集团有限公司、粉笔有限公司、润华生活服务集团控股有限公司、淮北绿金产业投资股份有限公司、洲际船务集团控股有限公司、巨星传奇集团有限公司、北京绿竹生物技术股份有限公司、中天建设(湖南)集团有限公司、安徽皖通高速公路股份有限公司、怡俊集团控股有限公司、宏信建设发展有限公司、上海小南国控股有限公司、SincereWatch(HongKong)Limited、四川科伦博泰生物医药股份有限公司、新传企划有限公司、乐舱物流股份有限公司、途虎养车股份有限公司、北京第四范式智慧技术股份有限公司、深圳市天图投资管理股份有限公司、迈越科技股份有限公司、极兔速递环球有限公司及山西省安装集团股份有限公司有投资银行业务关系。 交银国际证券有限公司及/或其集团公司现持有东方证券股份有限公司、光大证券股份有限公司及InterraAcquisitionCorp的已发行股本逾1%。 免责声明 本报告之收取者透过接受本报告(包括任何有关的附件)，表示幷保证其根据下述的条件下有权获得本报告，幷且同意受此中包含的限制条件所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反。 本报告为高度机密，幷且只以非公开形式供交银国际证券的客户阅览。本报告只在基于能被保密的情况下提供给阁下。未经交银国际证券事先以书面同意，本报告及其中所载的资料不得以任何形式(i)复制、复印或储存，或者(ii)直接或者间接分发或者转交予任何其它人作任何用途。 交银国际证券、其联属公司、关联公司、董事、关联方及/或雇员，可能持有在本报告内所述或有关公司之证券、幷可能不时进行买卖、或对其有兴趣。此外，交银国际证券、其联属公司及关联公司可能与本报告内所述或有关的公司不时进行业务往来，或为其担任市场庄家，或被委任替其证券进行承销，或可能以委托人身份替客户买入或沽售其证劵，或可能为其担当或争取担当幷提供投资银行、顾问、包销、融资或其它服务，或替其从其它实体寻求同类型之服务。投资者在阅读本报告时，应该留意任何或所有上述的情况，均可能导致真正或潜在的利益冲突。本报告内的资料来自交银国际证券在报告发行时相信为正确及可靠的来源，惟本报告幷非旨在包含投资者所需要的所有信息，幷可能受送递 延误、阻碍或拦截等因子所影响。交银国际证券不明示或暗示地保证或表示任何该等数据或意见的足够性、准确性、完整性、可靠性或公平性。因此，交银国际证券及其集团或有关的成员均不会就由于任何第三方在依赖本报告的内容时所作的行为而导致的任何类型的损失（包括但不限于任何直接的、间接的、随之而发生的损失）而负上任何责任。 本报告只为一般性提供数据之性质，旨在供交银国际证券之客户作一般阅览之用，而幷非考虑任何某特定收取者的特定投资目标、财务状况或任何特别需要。本报告内的任何资料或意见均不构成或被视为集团的任何成员作出提议、建议或征求购入或出售任何证券、有关投资或其它金融证券。 本报告之观点、推荐、建议和意见均不一定反映交银国际证券或其集团的立场，亦可在没有提供通知的情况下随时更改，交银国际证券亦无责任提供任何有关资料或意见之更新。 交银国际证券建议投资者应独立地评估本报告内的资料，考虑其本身的特定投资目标、财务状况及需要，在参与有关报告中所述公司之证劵的交易前，委任其认为必须的法律、商业、财务、税务或其它方面的专业顾问。惟报告内所述的公司之证券未必能在所有司法管辖区或国家或供所有类别的投资者买卖。 对部分的司法管辖区或国家而言，分发、发行或使用本报告会抵触当地法律、法则、规定、或其它注册或发牌的规例。本报告不是旨在向该等司法管辖区或国家的任何人或实体分发或由其使用。本报告的发送对象不包括身处中国内地的投资人。如知悉收取或发送本报告有可能构成当地法律、法则或其他规定之违反，本报告的收取者承诺尽快通知交银国际证券。 本免责声明以中英文书写，两种文本具同等效力。若两种文本有矛盾之处，则应以英文版本为准。 交银国际证券有限公司是交通银行股份有限公司的附属公司。