金融衍生品策略日报：暂不具备趋势反弹基础

中信期货研究|金融衍生品策略日报 2023-11-28 暂不具备趋势反弹基础 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 昨日盘面弱势，仅北证50、长安汽车相关概念具有赚钱效应，传媒、建材、地产领跌。 117 115 113 111 109 107 105 中信期货商品指数走势 中信期货十年期国债期货指数中信期货商品指数 中信期货沪深300股指期货指数 220 200 180 160 140 120 摘要：股指方面，央行披露三季度货币政策执行报告，其中专栏中提及加强货币与财政的协 同、金融赋能助力民营经济，宽财政背景下，不排除央行降准释放流动性的可能，资金面无需担忧收集风险。对于A股，目前处于蛰伏期，其中地产政策、美元下行等利好多有透支，市场缺乏新增利好，存量环境下不具备趋势反弹的基础。风格层面，小盘及微盘风格预计占优，一方面，本轮下行市机构仓位偏高，机构重仓股尚未完全仓位出清，另一方面，私募市值下沉等有利于微盘风格。故操作上，继续关注小盘风格低吸的可能。 期权方面，情绪指标依旧低迷：一方面，持仓量PCR指标处于滚动低位，IO持仓量PCR处于滚动50个交易日的13.7%分位，MO持仓量PCR处于5.8%分位；另一方面，从指标绝对值角度看，看涨期权持仓量几乎为看跌期权持仓量两倍左右，上涨受到卖权压制。除情绪外，不论是期权成交额还是隐含波动率都处于中枢位置徘徊，同样表明暂时难有趋势行情。市场增量信息不多，箱体震荡氛围浓厚，期权端可延续备兑防御思路。 国债方面，昨日国债期货全线收跌。一方面本周迎来跨月行情，加之当周共有21670亿逆回购到期，市场对资金面紧张的担忧升温。另一方面，近期地产政策有所加码，受政策面因素影响，债市可能也有所承压。短期来看，考虑国债增发，债市可能仍面临一定供给压力，资金面担忧情绪或难以完全消退。而从中长期来看，经济基本面仍有待进一步修复。 风险因子：1）流感爆发；2）市场流动性持续萎缩；3）货币宽松不及预期； 103 2021-03-29 2021-04-13 2021-04-27 2021-05-14 2021-05-28 2021-06-11 2021-06-28 2021-07-12 2021-07-26 2021-08-09 2021-08-23 2021-09-06 2021-09-22 2021-10-13 2021-10-27 2021-11-10 2021-11-24 2021-12-08 2021-12-22 2022-01-06 2022-01-20 金融衍生品团队 研究员：姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640投资咨询号Z0012407 张菁 021-60812987 从业资格号F3022617投资咨询号Z0013604 康遵禹 010-58135949 从业资格号F03090802投资咨询号Z0016853 程小庆 010-60819969 从业资格号F3083989投资咨询号Z0018635 100 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 一、行情观点 品种观点展望 股指期货 观点：赚钱效应不足 （1）IF、IH、IC、IM当月合约基差收于5.26点、3.08点、-20.11点、-30.16点，较上一交易日变化0.87点、-1.70点、-0.49点、4.24点； （2）IF、IH、IC、IM当月与次月合约价差收于-2.4点、-2.6点、13.4点、33.0点,环比变化2.4点、-0.8点、2.0点、5.8点； （3）IF、IH、IC、IM总持仓环比变化5073手、7484手、-2336手、1020手； （4）沪股通净流入12.43亿元，深股通净流出9.09亿元； 观点：昨日盘面弱势，仅北证50、长安汽车相关概念具有赚钱效应，传媒、 建材、地产领跌。盘后，央行披露三季度货币政策执行报告，其中专栏中震荡提及加强货币与财政的协同、金融赋能助力民营经济，宽财政背景下，不 排除央行降准释放流动性的可能，资金面无需担忧收集风险。对于A股，目前处于蛰伏期，其中地产政策、美元下行等利好多有透支，市场缺乏新增利好，存量环境下不具备趋势反弹的基础。风格层面，小盘及微盘风格预计占优，一方面，本轮下行市机构仓位偏高，机构重仓股尚未完全仓位出清，另一方面，私募市值下沉等有利于微盘风格。故操作上，继续关注小盘风格低吸的可能。 操作建议：观望，等低吸IM机会风险点：1）流感爆发； 观点：延续防御思路 股指期权 震荡 受到卖权压制。除情绪外，不论是期权成交额还是隐含波动率都处于中枢位置徘徊，同样表明暂时难有趋势行情。基本面方面，北证50走势强劲，流动性活跃，吸筹市场存量资金；市场增量信息不多，箱体震荡氛围浓厚，期权端可延续备兑防御思路。操作建议：备兑策略防御为主风险因子：1）市场流动性持续萎缩观点：债市短期有压力 国债期货 （1）成交持仓：T、TF、TS、TL次季成交量分别为78012手、59136手、36805手、25056手，1日变动-7181手、65手、1765手、-2202手；持仓 震荡 量分别为142384手、85787手、45871手、24552手，1日变动323手、2979手、3812手、174手； 逻辑：昨日权益市场低开后走弱，午后小幅回暖，整体震荡下行。食饮、消费、地产、传媒等多个板块回落，大盘股跌幅较深。期权方面，情绪指标依旧低迷：一方面，持仓量PCR指标处于滚动低位，IO持仓量PCR处于滚动50个交易日的13.7%分位，MO持仓量PCR处于5.8%分位；另一方面，从指标绝对值角度看，看涨期权持仓量几乎为看跌期权持仓量两倍左右，上涨 （2）跨期价差：T、TF、TS、TL当季-次季价差分别为0.150元、-0.090元、-0.120元、0.090元，1日变动0.035元、-0.045元、0.012元、0.020元； （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T、T*3-TL次季价差分别为101.675元、100.090元、301.855元、206.095元，1日变动-0.030元、 -0.034元、-0.098元、-0.140元； （4）基差：T、TF、TS、TL次季基差分别为0.118元、-0.052元、-0.138元、0.363元，1日变动0.068元、-0.024元、0.018元、0.113元。 （5）央行昨日开展5010亿元7天期逆回购，当日有2050亿元逆回购到期。 逻辑：昨日国债期货全线收跌。截至收盘，T、TF、TS和TL主力合约分别下跌0.10%、0.07%、0.07%和0.24%。日内看，T主力合约开盘后走低，随后走高，午盘后继续走低，日内总体呈震荡下行，最终收于101.585。现券方面，十年期国债收益率上行0.60BP，至2.711%。昨日债市延续调整，一方面本周迎来跨月行情，加之当周共有21670亿逆回购到期，市场对资金面紧张的担忧升温。另一方面，近期地产政策有所加码，受政策面因素影响，债市可能也有所承压。短期来看，考虑国债增发，债市可能仍面临一定供给压力，资金面担忧情绪或难以完全消退。而从中长期来看，经济基本面仍有待进一步修复。建议交易性需求维持中性；关注空头套保；适当关注次季合约基差做阔；适当关注曲线做陡。 操作建议：趋势策略：交易性需求维持中性。套保策略：关注空头套保。基差策略：适当关注次季合约基差做阔。曲线策略：适当关注曲线做陡。风险因子：1）货币宽松不及预期 二、经济日历 图表1：当周经济日历 时间 区域 指标 前值 预测值 公布值 2023/11/29 18:00 欧洲 欧元区11月经济景气指数 93.3 93.8 2023/11/29 21:30 美国 美国实际GDP年化季率 4.9 5 2023/11/30 09:30 中国 中国11月官方制造业PMI 49.5 2023/11/30 18:00 欧洲 欧元区10月失业率(%) 6.5 6.5 资料来源：Wind中信期货研究所 三、重要信息资讯跟踪 1.央行发布第三季度中国货币政策执行报告：坚持把金融服务实体经济作为根本宗旨，建设现代中央银行制度，始终保持货币政策的稳健性，加强优质金融服务，更好支持扩大内需，促进稳外资稳外贸，为经济社会发展提供高质量服务。 2.国家发展改革委：为进一步了解部分商品价格指数编制发布情况，服务市场价格合理形成，近期国家发展改革委价格司对多家机构编制发布的钢材、铁矿石、锂、棕榈油等多种商品价格指数开展调研，了解相关价格指数编制方案、数据采集计算发布制度等情况，研究促进价格指数市场健康有序发展。 3.中国人民银行、金融监管总局、中国证监会、国家外汇局、国家发展改革委、工业和信息化部、财政部、全国工商联等八部门联合印发《关于强化金融支持举措助力民营经济发展壮大的通知》，提出支持民营经济的25条具体举措。《通知》明确金融服务民营企业目标和重点。总量上，通过制定民营企业年度服务目标、提高服务民营企业相关业务在绩效考核中的权重等，加大对民营企业的金融支持力度，逐步提升民营企业贷款占比。结构上，加大对科技创新、“专精特新”、绿色低碳、产业基础再造工程等重点领域以及民营中小微企业的支持力度。 4.国家统计局公布数据显示，1-10月份，全国规模以上工业企业实现利润总额 61154.2亿元，同比下降7.8%，降幅比1-9月份收窄1.2个百分点。其中，采矿业实 现利润总额11142.5亿元，同比下降19.7%；制造业实现利润总额44147.1亿元，下降8.5%；电力、热力、燃气及水生产和供应业实现利润总额5864.6亿元，增长40%。10月份，规模以上工业企业实现利润同比增长2.7%。 5.华夏基金等跟踪创业板中盘200指数的ETF产品刚刚获批，这是首批与创业板中盘200指数（简称创业200）挂钩的ETF产品。 四、衍生品市场监测 （一）流动性观察 图表2：Shibor利率图表3：公开市场操作 投放量到期量 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 Shibor利率水平 9000 隔夜 1W 2W 1M 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 2023/02/072023/04/072023/06/072023/08/072023/10/07 0 2021/12/25 2022/06/25 2022/12/25 2023/06/25 料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 （二）股指期货数据 图表4：股指期货价差日度监测 —级指标 二级指标 最新值 1日变化 5日变化 基差 IF IF当月 5.26 0.87 -0.42 IC IC当月 -20.11 -0.49 6.67 IH IH当月 3.08 -1.70 -1.75 IM IM当月 -30.16 4.24 9.31 跨期价差 IF IF01-IF00 2.40 -2.40 -1.80 IF02-IF01 9.80 0.60 -3.40 IF03-IF02 -3.80 -2.00 2.20 IC IC01-IC00 -13.40 -2.00 4.60 IC02-IC01 -25.40 -2.40 -6.20 IC03-IC02 -60.80 -5.20 5.00 IH IH01-IH00 2.60 0.80 -2.20 IH02-IH01