固定收益周报：地产信贷支持政策助力宽信用

证地产信贷支持政策助力宽信用 券 研——固定收益周报（20231120-20231126） 究主要观点 报日期: 告 2023年11月27日 本周利率债再次调整，收益率曲线熊平。 分析师:张河生 Tel:021-53686158 E-mail:zhanghesheng@shzq.comSAC编号:S0870523100004 相关报告： 《关注消费电子景气度变化》 ——2023年11月13日 《规避社融、消费等数据带来的扰动效应》 ——2023年11月13日 《经济或进入平台期，跨月后资金转宽松》 ——2023年11月07日 固定收益周报 本周国债期货大幅下降，10年期国债期货活跃合约较上周下降0.49%。现券来看，10年国债活跃券本周收益率提升5.29BP。从收益率曲线看，短端调整幅度更大，1年期调整20.96BP，3年期调整 10.59BP,但7年及以上期限调整幅度低于6BP，收益率曲线更为平坦。国开债各期限同样均有所调整，而且短端调整幅度更大。 跨月节点流动性可能继续紧张。 资金面本周延续紧张局面，DR0075日均值一周上升5.17BP,其与政策利率（7天逆回购）的利差扩大至25BP。为呵护流动性，央行在公开市场上逆回购净投放4060亿元。展望未来，我们认为当前处于跨月节点，下周流动性可能继续紧张，跨月之后资金面则有望转宽松。 房企信贷支持政策有望保持信贷平稳增长。 11月17日召开的金融座谈会内容在本周逐步被媒体报道，针对房 企的信贷支持政策引起市场的关注：“三个不低于”以及50家房企白名单等。我们认为随着这些信贷政策落地，信贷增速有望得以维持平稳增长，助力宽信用落地。 “三个不低于”政策落地或改变地产贷款增速下跌趋势。 座谈会要求参与的18家全国性商业银行其房地产贷款增速不低于行业平均，同时针对非国有房企的开发和按揭贷款增速不低于本行相应增速。这意味着这些大行的地产贷款增速必须不低于其他中小行的贷款增速，同时针对非国有房企的地产贷款增速要不低于针对国有房企的贷款增速。 地产景气下行阶段，当前地产贷款增速已经降为负值。2023年三季度主要金融机构地产贷款同比增速仅为-0.2%，个人按揭贷款同比为 -1.2%。我们认为该政策落地后，大银行的地产贷款尤其是针对非国有房企的贷款有可能被迫提升，进而改变当前地产贷款增速不断下降的趋势，甚至由负转正。 各家商行房企白名单扩容，后续可能配套强制性机制。 50家房企白名单是在系统重要性房企、优质头部房企等概念的基础上进行扩容。我们认为监管层不会出示统一的名单，各家银行可能拟定自己的白名单，但是各家银行白名单覆盖范围会较之前扩大。同时我们认为后续会出台配套政策，对白名单的房企信贷支持不落实具有惩罚措施等强制性机制，迫使商业银行真正的给与金融支持。 长、短端利率仍有可能继续调整。 展望后市，我们认为跨月时间节点中流动性可能继续维持偏紧局面，短端利率仍有上行风险；而长端利率目前可能考虑了地产信贷政策带来的风险溢价，后续落地以及实际政策效果仍需要观察。下周会 固定收益周报公布一些重要的经济数据如PMI，随着入冬，PMI往往会季节性提升，我们认为对长端利率或产生一定扰动。 投资建议 暂不拉久期，跨月之后再适当加杠杆增厚收益。 由于我们判断长端利率可能继续调整，暂时不拉长久期。同时在跨月前不宜加杠杆，但跨月之后资金价格大幅回落，而且12月份作为年末，财政支出集中明显放量，资金面大概率会持续保持宽松局面，套息策略中适当加杠杆能够增厚收益。 地产债可适当配置混合所有制乃至民营房地产企业标的。 “三个不低于”对非国有房地产企业的支持提供了量化考核，有助于信贷落地；各商业银行白名单扩容同样有可能惠及部分非国有房企。我们认为适当配置一些混合所有制乃至民营房地产企业可能获得超额收益。 风险提示 机构行为不确定性； 经济复苏进程不及预期； 12月中央经济工作会议的政策风险；地产信贷政策落地低于预期。 固定收益周报 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准指数表现的看法。 买入股价表现将强于基准指数20%以上增持股价表现将强于基准指数5-20%中性股价表现将介于基准指数±5%之间减持股价表现将弱于基准指数5%以上 无评级由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事 件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级 行业投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准指数表现的看法。 增持行业基本面看好，相对表现优于同期基准指数中性行业基本面稳定，相对表现与同期基准指数持平减持行业基本面看淡，相对表现弱于同期基准指数 相关证券市场基准指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；港股市场以恒生指数为基准；美股市场以标普500 或纳斯达克综合指数为基准。投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。 免责声明 本报告仅供上海证券有限责任公司(以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告版权归本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经书面授权，任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布、复制、引用或转载。如经过本公司同意引用、刊发的，须注明出处为上海证券有限责任公司研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 在法律许可的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券或期权并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供多种金融服务。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见和推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值或投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见或推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中的内容和意见仅供参考，并不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负责，投资者据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，也不应当认为本报告可以取代自己的判断。