【债券日报】10月工业企业利润点评：库存延续底部徘徊，单月利润修复放缓

债券研究 证券研究报告 债券日报2023年11月28日 【债券日报】 库存延续底部徘徊，单月利润修复放缓 ——10月工业企业利润点评 华创证券研究所 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：靳晓航 电话：010-66500819 邮箱：jinxiaohang@hcyjs.com执业编号：S0360522080003 相关研究报告 《【华创固收】转债市场日度跟踪20231124》 2023-11-24 《【华创固收】分布式光伏领先者，充电桩业务稳步推进——芯能转债上市定价分析》 2023-11-23 《【华创固收】转债市场日度跟踪20231123》 2023-11-23 《【华创固收】转债市场日度跟踪20231122》 2023-11-22 《【华创固收】转债市场日度跟踪20231121》 2023-11-21 1-10月份，规模以上工业企业实现利润总额61154.2亿元，同比下降7.8%，降幅比1-9月份收窄1.2个百分点；实现营业收入107.78万亿元，同比增长0.3%；发生营业成本91.63万亿元，增长0.6%；营业收入利润率为5.67%，同比下降0.5个百分点，但环比较1-9月数据提升0.05个百分点。整体来看，利润同比降幅继续收窄，低基数影响突出。10月单月情况来看，规模以上工业企业利润连续三个月实现正增长，同比+2.7%，单月增幅较9月下滑9.2个百分点。 行业视角：10月产业链中上游盈利继续改善。细分行业的单月盈利多数边际向上，其中燃气生产和供应业、化学原料及化学制品制造业、有色金属冶炼及压延加工业、金属制品业、通用设备制造业、纺织业在8-10月连续3个月实 现盈利逐月增长；非金属矿采选业在近两个月逐月增长。横向比较而言，中上游利润份额扩大，下游利润份额下滑明显。 成本方面，压力缓解，利润率达年内高点。1-10月规模以上工业企业每百元营业收入中的成本85.02元，为连续第5个月下降，企业成本压力进一步好转。1-10月每百元营业收入中的费用为8.33元，环比微降0.01元；1-10月企业营 收利润率累计为5.67%，较1-9月数据环比增加0.05pct，为年内新高。 库存方面，10月产成品名义库存同比增速连续第三个月上升，但增速放缓，工业库存延续底部徘徊。截至10月末，规上工业企业产成品存货6.2万亿元同比增长2%，增速较上月下降1.1pct，库存增速继续“磨底”，制造业“补库” 趋势尚未企稳；10月产成品库存环比增长1.3%，符合季节性。从反映库销情况的存货周转情况来看，10月产成品存货周转天数累计为20天，环比9月持 平，同比增加1.1天，库存去化斜率仍然偏缓。应收账款平均回收期为63.2天 环比增加0.2天，同比增加5.3天。 综合来看，10月工业企业单月利润环比继续增长，同比连续第三个月正增，但增速有所放缓，成本压力缓和，营收利润率再创年内新高；结构方面，中上游盈利边际好转，下游转弱。库存方面，工业企业产成品存货同比增速小幅下滑，5月以来维持在2-3%增速水平附近，工业企业库存继续“磨底”、尚未开启稳定上行趋势，存货周转效率有限改善。往后看，PPI同比或延续负增长，价格对营收的拖累仍在，加之淡季因素客观约束“宽信用”效果，预计对年内中下游需求提振有限；明年上半年伴随价格因素改善、“宽财政”对实物工作量的影响加速释放，工业企业或迎来“主动补库”拐点。 风险提示：“稳增长”力度超预期。 目录 一、行业视角：中游利润优势增强4 （一）上游：采矿业改善明显，能源供应业优势维持6 （二）中游：材料业盈利承压，设备制造业回暖7 （三）下游：必选消费和可选消费盈利边际下滑7 二、成本端：成本压力缓解，利润率达年内新高7 三、库存：工业库存继续“磨底”8 四、风险提示9 图表目录 图表11-10月营业收入累计增速小幅加快（%）4 图表21-10月利润总额累计增速降幅继续收窄（%）4 图表3单月营收同比增幅扩大、利润同比增幅下降（%）4 图表410月中游单月利润份额优势增强4 图表5中游、上游利润环比继续改善，下游利润环、同比下降6 图表6每百元收入中的成本继续下降（元）8 图表7单位营收费用环比微降（元）8 图表810月产成品存货库存同比增幅放缓8 图表910月产成品库存季节性小幅回升（亿元）8 图表1010月钢材持续去库（万吨）9 图表1110月部分有色品种库存环比提升（万吨）9 图表1210月汽车经销商库存系数同比下降9 图表1310月汽车销量同比增长（同比，%）9 1-10月份，规模以上工业企业实现利润总额61154.2亿元，同比下降7.8%，降幅比 1-9月份收窄1.2个百分点；实现营业收入107.78万亿元，同比增长0.3%；发生营业成本91.63万亿元，增长0.6%；营业收入利润率为5.67%，同比下降0.5个百分点，但环比 较1-9月数据提升0.05个百分点。整体来看，利润同比降幅继续收窄，低基数影响突出。 10月单月情况来看，规模以上工业企业利润连续三个月实现正增长，同比+2.7%， 单月增幅较9月下滑9.2个百分点。 图表11-10月营业收入累计增速小幅加快（%）图表21-10月利润总额累计增速降幅继续收窄（%） 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 一、行业视角：中游利润优势增强 10月单月，中上游利润继续好转且利润份额提升。中游利润环比和同比继续改善，份额占比超过41%；上游利润环比改善，但同比降幅扩大；下游盈利状况下滑。从利润分配角度看，上游利润份额环比增加4.2pct至26.7%，中游环比增加4.3pct至41.5%，下游环比下降8.5pct至31.8%。 图表3单月营收同比增幅扩大、利润同比增幅下降 （%） 资料来源：Wind，华创证券 注1：单月利润同比增速为统计局公布数据； 注2：单月营收同比增速统计局未公布，该数据为自行计算，为使数据可比，去年单月营收数据，根据今年同比增速做了倒算。 图表410月中游单月利润份额优势增强 资料来源：Wind，华创证券 备注：为使数据可比，去年单月利润数据，根据今年同比增速做了倒算。 纵向看，多数行业盈利边际改善。32个主要行业中，（1）就环比而言，3个行业增 幅扩大，包括非金属矿采选业、金属制品业和纺织业；4个行业虽然增幅有收窄，但仍保持环比正增长，包括燃气生产和供应业、化学原料及化学制品制造业、有色金属冶炼及压延加工业和通用设备制造业；9个行业利润环比增速由负转正，包括煤炭开采和洗选 业、黑色金属矿采选业、水的生产和供应业、非金属矿物制品业、电气机械及器材制造业、纺织服装、服饰业、家具制造业、汽车制造和废弃资源综合利用业；电力、热力的生 产和供应业盈利降幅有收窄；此外，有12个行业盈利环比增速由正转负，包括石油和天 然气开采业、石油、煤炭及其他燃料加工业、化学纤维制造业、橡胶和塑料制品业、专用设备制造业、农副食品加工业、食品制造业、酒、饮料和精制茶制造业、烟草制品业、医 药制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业；有3个行业降幅再次扩大，包括有色金属矿采选业、黑色金属冶炼及压延加工业和计算机、通信和其他电子设备制造业。 （2）就同比而言，8个行业利润增幅扩大，包括电力、热力的生产和供应业、燃气生产和供应业、水的生产和供应业、石油、煤炭及其他燃料加工业、化学纤维制造业、黑色金属冶炼及压延加工业、橡胶和塑料制品业、金属制品业；7个行业虽然增幅有收窄，但仍保持同比正增长，包括黑色金属矿采选业、有色金属矿采选业、有色金属冶炼及压延加工业、酒、饮料和精制茶制造业、烟草制品业、纺织业、废弃资源综合利用业；4个 行业由负转正，非金属矿采选业、通用设备制造业、家具制造业、汽车制造；5个行业利润降幅收窄，包括煤炭开采和洗选业、非金属矿物制品业、专用设备制造业、电气机械及器材制造业、医药制造业；此外，4个行业利润由正转负，包括化学原料及化学制品制 造业、农副食品加工业、食品制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业；纺织服装、服饰业、铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业、计算机、通信和其他电子设备制 造业同比降幅扩大。 图表5中游、上游利润环比继续改善，下游利润环、同比下降 资料来源：Wind，华创证券 注1：行业利润份额=行业单月利润/（上游行业+中游行业+下游行业）合计利润； 注2：评价列，标黄为数据有边际改善；标红为数据边际改善明显；标黑为数据边际减弱；注3：为使数据可比，去年单月利润数据，根据今年同比增速做了倒算。 （一）上游：采矿业改善明显，能源供应业优势维持 采矿业盈利改善明显。煤炭开采和洗选业、黑色金属矿采选业盈利利润环比由负转 正，其中煤炭开采和洗选业利润同比降幅收窄，黑色金属矿采选业利润同比增幅收窄；非金属矿采选业环比增幅扩大，同比由负转正；石油和天然气开采业利润环比、同比均由正转负；有色金属矿采选业利润同比降幅扩大，同比增幅收窄。 电热燃水生产及供应业盈利同比继续上升。电力、热力生产和供应业、燃气生产和供应业和水的生产和供应业同比增幅均扩大，其中电力、热力生产和供应业利润环比降幅收窄，燃气生产和供应业环比增幅缩小，水的生产和供应业环比由负转正。 （二）中游：材料业盈利承压，设备制造业回暖 材料加工业利润承压，整体增幅缩小。（1）石油煤炭及其他燃料加工业、化学原料及化学制品制造业、橡胶和塑料制品业10月利润环比由正转负，且同比均增幅扩大；（2）化学纤维制造业和有色金属冶炼及压延加工业环比增幅收窄，其中化学原料及化学制品制造业同比由正转负，有色金属冶炼及压延加工业同比增幅收窄；（3）黑色金属冶炼及 压延加工业环比降幅扩大，同比增幅扩大；（4）非金属矿物制品业环比由负转正，同比降幅收窄。 中游设备制造业回暖。（1）金属制品业利润环比、同比均增幅扩大；（2）电气机械及器材制造业10月利润环比由负转正，同比降幅收窄；（3）通用设备制造业利润环比增幅收窄，同比由正转负；（4）专用设备制造业环比由正转负，同比降幅收窄。 （三）下游：必选消费和可选消费盈利边际下滑 必选消费同比优势减弱。（1）农副食品加工业、食品制造业、酒、饮料和精制茶制造业、烟草制品业、医药制造业环比均由正转负，其中农副食品加工业、食品制造业同比也为由正转负，酒、饮料和精制茶制造业、烟草制品业同比增幅缩小，医药制造业同 比降幅收窄；（2）纺织服装、服饰业和家具制造业环比均由负转正，其中纺织服装、服饰业同比降幅扩大，家具制造业同比由负转正；（3）纺织业利润环比增幅扩大，同比增幅缩小。 可选消费盈利承压。（1）汽车制造业环比、同比均由负转正，废弃资源综合利用业环比转正、同比增幅缩小；（2）文教、工美、体育和娱乐用品制造业和铁路、船舶、航 空航天和其他运输设备制造业环比均由正转负，同比方面，文工体制造业增速转负，运输设备制造业降幅扩大；（3）计算机、通信和其他电子设备制造业同比和环比降幅均有扩大。 综合而言，10月产业链中上游盈利改善。细分行业的单月盈利多数边际向上，其中燃气生产和供应业、化学原料及化学制品制造业、有色金属冶炼及压延加工业、金属制品业、通用设备制造业、纺织业在8-10月连续3个月实现盈利逐月增长；非金属矿采选 业在近两个月逐月增长。横向比较而言，中上游利润份额扩大，下游利润份额下滑明显。 二、成本端：成本压力缓解，利润率达年内新高 10月营收成本压力缓和，营收利润率再创年内新高。1-10月规模以上工业企业每百 元营业收入中的成本85.02元，连续第5个月下降，企业成本压力进一步好转。1-10月 每百元营业收入中的费用为8.33元，环比微降0.01元；1-10月企业营收利润率累计为 5.67%，较1-9月数据环比增加0.05pct，为年内新高。 图表6每百元收入中的成本继续下降（元）图表7单位