跨式统计套利策略领跑期权策略

期货研究 二 二2023年11月26日 三年度 跨式统计套利策略领跑期权策略 张雪慧投资咨询从业资格号：Z0015363zhangxuehui022447gtjascom 张银投资咨询从业资格号：Z0018397zhangyin023941gtjascom 国泰 君报告导读： 安 期本周沪深300股指期权策略表现中，跨式统计套利策略领跑期权策略，本周录得009的收益。 货 研本周上证50ETF期权策略表现中，卖出最大持仓位宽跨式策略领跑期权策略，本周录得00的收 究益。 所本周中证1000股指期权策略表现中，卖出最大持仓位宽跨式策略领跑期权策略，本周录得027的 收益。 注释1：累计收益为自2023年1月1日至今的表现； 注释2：每个策略中的每份仓位本金均为2023年1月1日与基准等市值的金额，即所有策略都不加杠杆，也不考虑组合保证金。 目录 1本周行情回顾3 11沪深300股指期权策略回顾3 12上证50ETF期权策略4 13中证1000股指期权策略5 2策略具体描述6 21备兑开仓策略6 22卖出看跌策略7 23保护性看跌策略7 24领口策略8 25跨式统计套利策略9 26卖跨式策略10 27卖出最大持仓位宽跨式策略11 28牛市看涨价差策略13 3风险提示14 （正文） 1本周行情回顾 11沪深300股指期权策略回顾 以下策略基于沪深300股指、沪深300股指期货主力合约IFCFE和沪深300股指期权，对基准 （沪深300股指期货主力合约）用备兑开仓、卖出看跌、保护性看跌、领口、跨式统计套利、卖跨式、卖出最大持仓位宽跨式、牛市看涨价差这八个市场常用策略进行回测跟踪，回测结果如下表所示，关于策略描述请看后文介绍。 注释1：其中累计收益为自2023年1月1日至今的表现； 注释2：每个策略中的每份仓位本金均为2023年1月1日与基准等市值的金额，即所有策略都不加杠杆，也不考虑组合保证金。 表1：期权策略在沪深300股指期权市场上的表现 策略类型IFCFE 本周收益 累计收益 最大回撤 收益波动率 基准 073 961 1764 1364 备兑 025 328 709 587 卖看跌 014 216 759 842 保护性看跌 04 636 979 57 领口 019 322 519 307 跨式统计套利 009 221 047 109 卖跨式 009 226 133 208 卖出最大持仓位宽跨式 00 14 364 176 牛市看涨价差 021 266 406 22 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 本周策略表现中，跨式统计套利策略与卖跨式策略一样领跑期权策略，本周录得009的收益。本周标的指数震荡收跌，波动率下跌，跨式统计套利策略赚取时间价值和波动率下跌的收益，表现最佳。 2023年1月初至今，卖跨式表现最佳。回测结果显示，卖跨式录得226收益，超过基准收益和跨式统计套利策略，但回撤相对统计套利较大。 从三个期权套保策略备兑、保护性看跌、领口策略的最大回撤数据来看，基准的最大回撤为 1764，备兑策略的最大回撤为709，保护性看跌策略的最大回撤为979，领口策略的最大回撤为 519，这三个期权套保策略均能有效降低基准的回撤。 从三个期权波动率交易策略来看，跨式统计套利和卖跨式策略以及卖出最大持仓位宽跨式策略由于在隐含波动率的群聚性维度额外增加了阈值限制，有效降低了策略的回撤，在累计收益上分别录得221和226以及14的收益。 对比两个做空波动率的策略，在波动率重心下移的行情中，卖跨式策略相对卖出最大持仓位宽跨式策略有更大的Theta值，能获得更高收益。 从期权趋势策略上来看，牛市看涨价差策略收益强于基准，为266，并且在最大回撤上也相对降低了1358。因为牛市价差策略能规避尾部风险，在下跌行情中降低亏损。 12上证50ETF期权策略 以下策略基于50ETF和50ETF期权，对基准（50ETF）用备兑开仓、卖出看跌、保护性看跌、领口、跨式统计套利、卖跨式、卖出最大持仓位宽跨式、牛市看涨价差这八个市场常用策略进行回测跟踪，具体回测结果如下表所示，关于策略描述请看后文介绍。 注释1：其中累计收益为自2023年1月1日至今的表现； 注释2：每个策略中的每份仓位本金均为2023年1月1日与基准等市值的金额，即所有策略都不加杠杆，也不考虑组合保证金。 表2：期权策略在上证50ETF期权市场上的表现 策略类型510050 本周收益 累计收益 最大回撤 收益波动率 基准 026 694 1432 1396 备兑 014 285 684 671 卖看跌 019 096 515 783 保护性看跌 016 418 792 687 领口 011 238 495 44 跨式统计套利 01 082 17 206 卖跨式 01 046 25 253 卖出最大持仓位宽跨式 00 007 014 022 牛市看涨价差 012 416 657 408 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 本周策略表现中，卖出最大持仓位宽跨式策略零开仓，领跑期权策略，本周录得00的收益。本周标的指数震荡收跌，波动率下跌，不开仓避免亏损表现最佳。 2023年1月初至今，卖出最大持仓位宽跨式策略表现最佳。回测结果显示，卖出最大持仓位宽跨式策略录得007收益，而作为基准的50ETF收益为694。主要原因是2023年以来波动率多次快速上升，卖跨式策略和跨式统计套利策略的Vega负敞口较大，回撤明显。而卖出最大持仓位宽跨式策略的风险敞口相对更低，累计收益更高。 从三个期权套保策略备兑、保护性看跌、领口策略的最大回撤数据来看，基准的最大回撤为 1432，备兑策略的最大回撤为684，保护性看跌策略的最大回撤为792，领口策略的最大回撤为 495，这三个期权套保策略均起到降低回撤的作用。 从三个期权统计套利策略来看，跨式统计套利和卖跨式策略以及卖出最大持仓位宽跨式策略由于在隐含波动率的群聚性维度额外增加了阈值限制，有效降低了策略的回撤，在累计收益上分别录得082和046以及007的收益。 对比两个做空波动率的策略，卖出最大持仓位宽跨式策略在50ETF期权上表现相对卖跨式策略较好，最大回撤也相对较小。 从期权趋势策略上来看，牛市看涨价差策略整体收益强于基准，为416，最大回撤相对基准降低了 775，原因是牛市价差策略能规避尾部风险，在下跌行情中降低亏损。 13中证1000股指期权策略 以下策略基于中证1000股指、中证1000股指期货主力合约IMCFE和中证1000股指期权，对基 准（中证1000股指期货主力合约）用备兑开仓、卖出看跌、保护性看跌、领口、跨式统计套利、卖跨式、卖出最大持仓位宽跨式、牛市看涨价差这八个市场常用策略进行回测跟踪，回测结果如下表所示，策略具体参数设置与沪深300股指期权保持一致。 注释1：其中累计收益为自2023年1月1日至今的表现； 注释2：每个策略中的每份仓位本金均为2023年1月1日与基准等市值的金额，即所有策略都不加杠杆，也不考虑组合保证金。 表3：期权策略在中证1000股指期权市场上的表现 策略类型IMCFE 本周收益 累计收益 最大回撤 收益波动率 基准 112 374 1874 1386 备兑 043 018 806 604 卖看跌 026 113 929 891 保护性看跌 057 361 999 561 领口 029 128 522 309 跨式统计套利 002 041 082 121 卖跨式 028 345 075 198 卖出最大持仓位宽跨式 027 184 167 186 牛市看涨价差 026 061 385 223 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 本周策略表现中，卖出最大持仓位宽跨式策略领跑期权策略，本周录得027的收益。本周标的指数震荡下跌，波动率震荡，卖出宽跨式策略赚取时间价值，表现最佳。 上市至今，标的行情震荡上涨，卖跨式表现最佳，录得345收益，最大回撤也相对最低，但收益波动性相对较大。 从三个期权套保策略备兑、保护性看跌、领口策略的最大回撤数据来看，基准的最大回撤为 1874，备兑策略的最大回撤为806，保护性看跌策略的最大回撤为999，领口策略的最大回撤为 522，这三个期权套保策略均能有效降低基准的回撤。 从三个期权波动率交易策略来看，跨式统计套利和卖跨式策略以及卖出最大持仓位宽跨式策略由于在隐含波动率的群聚性维度额外增加了阈值限制，有效降低了策略的回撤，在累计收益上分别录得041和345以及184的收益。 对比两个做空波动率的策略，中证1000股指期权的卖出宽跨式策略和卖出最大持仓位宽跨式策略均获得的正收益，但卖跨式策略的收益效果相对更好，说明该品种的卖权策略安全性较高。 从期权趋势策略上来看，牛市看涨价差策略收益强于基准，为061，并且在最大回撤上也相对降低了1489。因为牛市价差策略能规避尾部风险，在下跌行情中降低亏损。 50ETF 备兑 11 108 106 104 102 1 098 096 094 092 09 沪深300股指期货 备兑 11 105 1 095 09 085 2策略具体描述 21备兑开仓策略 策略简介：备兑开仓策略通常是为了增强收益，为海外共同基金常用的经典交易策略。该交易策略中卖出看涨期权的增益主要体现在标的资产处于震荡或是下跌行情当中。根据海外市场经验来看，该策略长期具有一定的增益效果，最为突出的是CBOE推出的标普500股指期权构建的BXM指数。投资者在持有现货，预期未来标的处于小涨或不涨的格局时，通过备兑开仓策略来降低持仓成本，增强持股收益。由于备兑开仓策略使用全额标的证券做担保，因此无需缴纳额外资金作为保证金。 策略构建：备兑看涨策略构成是买入1份50ETF的同时，卖出1份10虚值最近一档行权价的标准看涨期权合约乘数为10000，约虚值3档，期权的手续费加滑点设置为5元张，期权到期日前1天进行策略换月操作。 图1：上证50ETF期权备兑开仓策略回测净值表4：上证50ETF期权备兑开仓策略表现 策略类型 基准 备兑开仓 上周收益 026 014 累计收益 694 285 最大回撤 1432 684 收益波动率 1396 671 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 策略构建：备兑看涨策略构成是买入1份沪深300股指期货主力合约的同时，卖出3份4虚值最近 一档行权价的看涨期权，约虚值3档，期权的手续费加滑点设置为35元手，期权到期日前1天进行策略换月操作。 图2：沪深300股指期权备兑开仓策略回测净值表5：沪深300股指期权备兑开仓策略表现 策略类型 基准 备兑开仓 上周收益 073 025 累计收益 961 328 最大回撤 1764 709 收益波动率 1364 587 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 50ETF 卖看跌 11 108 106 104 102 1 098 096 094 092 09 沪深300股指期货 卖看跌 11 105 1 095 09 085 22卖出看跌策略 策略简介：卖出看跌期权策略是一个单方向的卖方策略，会受到行情下跌和波动率上涨的两个维度的干扰。该交易策略中卖出看跌期权的增益主要体现在标的资产处于震荡或是上涨行情当中。投资者一般是想要在行情平稳或不会大跌的情况下，通过卖出看跌期权获取权利金收入，用于投资货币市场。例如海外的CBOESP500PutWrite指数，就是卖出一个月到期的SP500指数平值认沽期权，再将现金投资于一个月和三个月短期国债（货币市场），卖出认沽的数量根据实际情况会有所调整。作为期权卖方单腿策略，卖出看跌期权需要缴纳一定比例的保证金。 策略构建：卖出看跌期权策略的构成是卖空平值标准看跌期权合约乘数为10000，期权的手续费加滑点设置为5元张，期权到期日前1