石油沥青周报：炼厂开工率边际回升，市场驱动暂时有限

期货研究报告石油沥青周报20231126 炼厂开工率边际回升，市场驱动暂时有限 研究院能源组 研究员 潘翔 075582767160 panxianghtfccom从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 康远宁 075523991175 kangyuanninghtfccom 从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 当前沥青市场缺乏突矛盾，盘面或维持区间震荡走势。目前部分炼厂已开始公布冬储价格，给沥青后市提供一定指引，需持续关注冬储的开展情况。若原油端维持弱势运行，可以继续考虑逢低多BU裂解价差的机会。但如果下周欧佩克会议释放超预期利好，建议该头寸平仓离场。 核心观点 市场分析 本周沥青盘面维持弱势震荡格局，缺乏明确方向。 国内供给：参考百川资讯数据，截至本周国内沥青装置开工率录得4523，环比前一周增加496。未来一周，河北鑫海等炼厂或稳步提高开工负荷，预计沥青装置开工率将持续上涨。 需求：冬季临近，国内沥青刚性需求跟随季节性逐步下滑。未来一周，随着进一轮降温的来临，华北、山东地区道路施工项目或继续减少，北方地区沥青刚性需求将持续下滑；南方地区在终端资金依旧紧张的情况下，需求增量有限。与此同时，市场投机需求谨慎，贸易商和终端或继续按需采购为主，继续关注现货冬储入库的情况。 库存：当前沥青整体库存压力有限，近期炼厂端有一定累库迹象。参考百川资讯数据，截至本周国内沥青炼厂库存录得12936万吨，环比前一周增加501；与此同时沥青社会库存录得9199万吨，环比前一周下降161。 逻辑：当前沥青市场驱动相对有限。一方面，近期油价走势偏弱，且委内瑞拉原料问题短期还未明显发酵，来自成本端的上行驱动相对不足；另一方面，沥青基本面表现也相对乏力，终端需求跟随季节性逐步下滑，而国内产量有回升迹象，炼厂端累库势头显现。对于当前沥青市场而言，短期下方支撑将取决于冬储合同的价格情况，中期则来自南美重质原料收紧的预期。整体来看，BU绝对价格趋势暂不明朗，若原油端维持弱势运行，可以继续关注裂解价差的修复机会。但如果下周欧佩克会议释放超预期利好，建议该头寸平仓离场。 策略 单边中性；逢低多BU裂解价差 风险 原油价格大幅上涨；沥青终端需求不及预期；稀释沥青供应未受影响 目录 策略摘要1 核心观点1 图表 图1内盘沥青与原油价格走势丨单位：元吨；元桶4 图2BU对BRENT裂解价差丨单位：元吨4 图3沥青分区域现货价格丨单位：元吨4 图4山东炼厂沥青综合利润丨单位：元吨4 图5华东基差季节性丨单位：元吨4 图6山东基差季节性丨单位：元吨4 图7东北基差季节性丨单位：元吨5 图8华东山东季节性丨单位：元吨5 图9焦化利润丨单位：元吨5 图10国内汽柴油价差丨单位：元吨5 图11沥青炼厂库存率丨单位：无5 图12沥青炼厂开工率丨单位：无5 图13主要地区炼厂库存率丨单位：无6 图14主要地区炼厂开工率丨单位：无6 图15沥青市场库存丨单位：万吨6 图16交易所库存丨单位：万吨6 图17国内沥青总需求丨单位：万吨6 图18国内道路沥青需求丨单位：万吨6 图1内盘沥青与原油价格走势丨单位：元吨；元桶图2BU对Brent裂解价差丨单位：元吨 SHFEBU主力（左轴）INESC主力（右轴）2023202220212020 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 202204202207202210202301202304202307202310 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 1500 1000 500 0 500 1000 1500 2000 2500 010203040506070809101112 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图3沥青分区域现货价格丨单位：元吨图4山东炼厂沥青综合利润丨单位：元吨 重交沥青：东北重交沥青：华北2023202220212020 重交沥青：华东重交沥青：华南 4200 4000 3800 3600 3400 3200 3000 重交沥青：山东 800 600 400 200 0 200 400 600 800 202303202305202307202309202311010203040506070809101112 数据来源：隆众资讯华泰期货研究院数据来源：隆众资讯华泰期货研究院 图5华东基差季节性丨单位：元吨图6山东基差季节性丨单位：元吨 20232022202120202023202220212020 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 200 400 600 010203040506070809101112 1000 800 600 400 200 0 200 400 600 010203040506070809101112 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7东北基差季节性丨单位：元吨图8华东山东季节性丨单位：元吨 20232022202120202023202220212020 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 200 400 600 010203040506070809101112 700 600 500 400 300 200 100 0 100 200 300 010203040506070809101112 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图9焦化利润丨单位：元吨图10国内汽柴油价差丨单位：元吨 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 200 400 2023202220212020 10000 8000 6000 4000 2000 0 汽油柴油（右轴）山东92号汽油山东0号柴油 2500 2000 1500 1000 500 0 500 1000 1500 010203040506070809101112202204202210202304202310 数据来源：隆众资讯华泰期货研究院数据来源：百川资讯华泰期货研究院 图11沥青炼厂库存丨单位：万吨图12沥青炼厂开工率丨单位：无 20232022202120202023202220212020 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 010203040506070809101112 70 60 50 40 30 20 10 0 010203040506070809101112 数据来源：百川资讯华泰期货研究院数据来源：百川资讯华泰期货研究院 图13主要地区炼厂库存率丨单位：无图14主要地区炼厂开工率丨单位：无 70 60 50 40 30 20 10 0 东北华北山东华南 西北长三角 80 70 60 50 40 30 20 10 0 东北华北华中华南西南 山东西北长三角 202301202304202307202301202304202307 数据来源：百川资讯华泰期货研究院数据来源：百川资讯华泰期货研究院 图15沥青市场库存丨单位：万吨图16交易所库存丨单位：万吨 250 200 150 100 50 202320222021 库存期货沥青总计库存期货沥青厂库库存期货沥青仓库 10 8 6 4 2 0 010203040506070809101112 0 202301202304202307202310 数据来源：百川资讯华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图17国内沥青总需求丨单位：万吨图18国内道路沥青需求丨单位：万吨 20232022202120202023202220212020 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 010203040506070809101112 350 300 250 200 150 100 50 0 010203040506070809101112 数据来源：百川资讯华泰期货研究院数据来源：百川资讯华泰期货研究院 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发通知的情形下做修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明处为 “华泰期货研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利。 公司总部 广州市天河区临江大道1号之一21012106单元丨邮编：510000电话：4006280888 网址：wwwhtfccom