铜周报：美联储谨慎乐观，铜价震荡向上

2023年11月27日 美联储谨慎乐观，铜价震荡向上 核心观点及策略 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84号 李婷 021-68555105 li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾 021-68555105 huang.lei@jyqh.com.cn 从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 高慧 021-68555105 gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 上周铜价震荡向上，主要由于欧美央行最新会议纪要均对 当前通胀回落的速率保持谨慎乐观，市场预期海外央行明年开启降息的时点或稍有提前；国内来看，中国长短期LPR利率均维持不变，中央金融工作会议强调保持货币政策稳健性并着力推动金融高质量发展。上周现货市场成交有所转弱，现货升水先升后降，进口窗口转为关闭，近月BACK结构维持较高水平。 供应方面，国内产量维持高位，进口量边际改善，供应偏紧格局缓解。需求来看，终端电网发电冲量对线缆需求回升带动精铜杆企业开工率显著上升，但制冷行业遇冷压制铜管和铜棒消费，新兴产业增长较快但消费总量有限，供需维持紧平衡格局不改，国内库存继续下探。 整体来看，欧美央行官员均认可当前通胀发展进程，市场预测明年开启降息的时点或稍有提前。国内方面，年底前货币宽松预期降温，高质量金融发展布局将稳步推进。基本面来看，全球库存继续回落，现货升水换月后大幅上升，国内仍然维持低库存水平，传统行业需求韧性较强，新兴产业用铜增速较快，整体预计铜价将维持震荡向上走势。 策略建议：逢低做多 风险因素：潜在通胀预期上升，海外央行重新紧缩 一、市场数据 表1上周市场主要交易数据 合约 11月24日 11月17日 涨跌 涨跌幅 单位 LME铜 8440.00 8309.00 131.00 1.58% 美元/吨 COMEX铜 379.05 373.4 5.65 1.51% 美分/磅 SHFE铜 68050.00 67920.00 130.00 0.19% 元/吨 国际铜 60500.00 60150.00 350.00 0.58% 元/吨 沪伦比值 8.06 8.17 -0.11 LME现货升贴水 -98.75 -98.80 0.05 -0.05% 美元/吨 上海现货升贴水 540 665 -125 元/吨 注:(1)LME为3月期价格；上海SHFE为3月期货价格；(2)涨跌=周五收盘价－上周五收盘价； (3)涨跌幅=（周五收盘价-上周五收盘价）/上周五收盘价*100 表2上周库存变化 库存地点 11月24日 11月17日 涨跌 涨跌幅 单位 LME库存 178525 181275 -2750 -1.52% 吨 COMEX库存 21538 19815 1723 8.70% 短吨 上期所库存 35878 31026 4852 15.64% 吨 上海保税区库存 6500 7800 -1300 -16.67% 吨 总库存 242441 239916 2525 1.05% 吨 二、市场分析及展望 上周铜价震荡向上，主要由于欧美央行最新会议纪要均对当前通胀回落的速率保持谨慎乐观，市场预期海外央行明年开启降息的时点或稍有提前；国内来看，中国长短期LPR利率均维持不变，中央金融工作会议强调保持货币政策稳健性并着力推动金融高质量发展。上周现货市场成交有所转弱，现货升水先升后降，进口窗口转为关闭，近月BACK结构维持较高水平。 库存方面:截至11月24日，LME、COMEX、SHFE和上海保税区合计库存24.24万吨， 环比下降0.25万吨，全球库存低位有所反弹。其中，LME铜库存环比上周微降0.27万吨， LME0-3的远月升水结构维持在100美金附近，注销仓单比例升至9%；上期所小幅累库0.48 万吨；上海保税区库存继续减少0.13万吨，国内显性库存维持低位；上周洋山铜仓单升水 回升至100美金上方，沪伦比值大幅缩小，现货进口窗口关闭，上周进口货源到港量有所减少，国内升水先涨后跌，旺季消费回暖预期下国内预计低库存格局仍将持续一段时间，近月 BACK结构暂时缩小至至220元/吨附近。 宏观方面：美联储最新会议纪要显示，决策者认为利率将在一段时间内保持限制性，在是否进一步加息的问题是应保持谨慎行事，保留了进一步加息的可能性，虽然市场普遍预计美联储加息周期已基本结束，但美联储官员却不愿松口，仍然认为存在通胀高于预期以及经济增长低于预期的风险。欧央行公布10月会议纪要称，尽管经济增长弱于预期，但潜在下行风险已逐步具体兑现，整体通胀回落的速度已按预期发展。管委会必须对将中期通胀降至2%的目标坚持不懈，鉴于通胀在回到目标水平前可能面临新的挑战，必须避免过度自信，欧央行行长拉加德表示，如果看到高于通胀目标的风险，央行可以继续采取货币政策行动，现在还不是宣布抗通胀胜利的时刻，需要对通胀的反复和粘性保持警惕。虽然欧美央行会议纪要均认可欧元区通胀回落的速度已按预期发展甚至略超预期，但在回到目标水平前可能遭遇新的阻力，仍将保持开放式的货币政策立场，但市场整体预期欧美央行未来的货币紧缩预期已明显放缓，OIS市场定价欧央行降息的最早时点或在明年4月。欧元区11月制造业PMI初值录得43.8，略高于预期，但仍位于萎缩区间，其中新订单指数降幅较小，但原材料指数降幅扩大，积压订单指数连续第18个月低于50，显示欧洲制造业短期需求的疲态仍难以逆转，两大经济“引擎”中德国综合PMI回升至47.1，衰退压力有所缓解，而法国制造业进一步探底，低迷程度远超预期。国内方面，央行维持长短期LPR利率均保持不变，年底前货币宽松的信号预期已逐步减退，但在国内隐含潜在通缩风险，民间投资和居民消费仍然复苏势头偏慢的背景下，政策端的宽信用来修复宏观经济复苏预期的呼声愈发强烈。 供需方面，白银有色20万吨粗炼产能推迟至明年年初投产；整体11月国内检修偏少， 国内炼厂产能利用率维持在85%以上，广西南国二期和中条山有色的精炼项分别于9月10 月正式投产，加之重组后的东营方圆、祥光铜业均有10万吨左右的产能提升，大冶阳新弘盛二季度以来始终保持满产，供应端仍十分平稳。需求来看，铜板带行业开工率十分稳健，尤其在手机屏蔽罩、电子变压器和冲压件等订单的表现十分强劲，开工率达77%；铜管行业进入淡季产量大幅下滑，但11月的空调企业排产同比去年产量实绩仍有增速，开工率回升至68%；精铜制杆行业开工率坚挺在76%附近，年底电网工程投资将冲击全年目标，虽然短期高升水压制下游补库情绪，但稳定的长单合约和零单增量仍在提升线缆和精铜杆企业近期的生产运营效率。整体来看，初端加工开工率维持正常水平，传统行业旺季需求凸显韧性。 整体来看，欧美央行官员均认可当前通胀发展进程，市场预测明年开启降息的时点或稍有提前。国内方面，年底前货币宽松预期降温，高质量金融发展布局将稳步推进。基本面来 看，全球库存继续回落，现货升水换月后大幅上升，国内仍然维持低库存水平，传统行业需求韧性较强，新兴产业用铜增速较快，整体预计铜价将维持震荡向上走势。 三、行业要闻 1、海关总署统计，今年10月我国精炼铜进口量达33.38万吨，同比大增34.1%，1-10月我国精炼铜累计进口量为282万吨，同比降幅收窄至-4.9%。1-10月我国精炼铜累计出口量达25.2万吨，同比增长18.35%。10月进口增量的如期兑现将一定程度拉动国内显现库存逐步摆脱低库存的格局，但部分非洲和塞尔维亚等非标湿法铜到港后往往直接发往下游工厂并不进入交割仓库，因此进口边际的改善难以使得国内库存有大幅反弹的空间。 2、国家统计局数据，2023年10月全国铜材产量196.9万吨，同比增长5.1%；1-10月累计产量1851.9万吨，同比增长5.4%。其中，1-10月产量排名前三的省份分别是江西、江苏和浙江，其中江西铜材产量累计达400.14万吨。 3、第一量子称，如果持续的港口封锁继续阻碍关键物资的运送，该公司将不得不暂停其备受争议的巴拿马铜矿的运营。如果没有货物抵达铜矿的PuntaRincon港口，该公司本周将耗尽现场发电厂的供应。上周，巴拿马抗议活动蔓延到港口，船只阻碍了向矿场运送物资，第一量子公司开始放慢运营速度。该公司在周末进一步减产，目前只生产一列矿石加工列车。巴拿马总统提议就是否撤销这项有争议的合同举行全民公投，但议会搁置了该法案，直接采取行动废除了该合同。最终决定权掌握在巴拿马最高法院手中，预计最高法院最快将于12月中旬就该问题作出裁决。2022年CobrePanama(巴拿马铜矿)年铜产量达35万吨。 4、中汽协公布数据显示，10月新能源汽车产销分别为98.9万辆和95.6万辆，同比分别+29.2%和33.5%，市场占有率达到33.5%。1-10月，新能源汽车累计销量达728万辆，同比+37.8%。其中纯电动汽车64.6万辆，插电式混动31万辆，混动销量占比32.4%；10月新能源汽车出口量达11.2万辆，同比增长8%，1-10月新能源汽车出口量达99.5万辆，同比增长近1倍，整体预计四季度新能源汽车产销仍将保持较高的增长势头。 5、根据Mysteel调研数据显示，上周全国铜杆交易呈稳中偏弱的格局，部分企业有减产意愿但受制于交付下游订单的压力较大，即使维持当前较低的加工费也基本没有降低整体开工率，而终端电网工程仍全力冲击全年5200亿的计划目标总额，产业链自下而上的需求传导令线缆和铜杆企业在低利润的背景下被迫加快生产和交货步伐。分地区来看，华东市场上周交易表现基本持平，部分精铜杆企业面临铜现货高升水，生产难度较大，部分企业依然有减产、降产计划，但受限于目前订单交付压力大，减产、降产的计划多为预期，落地难度大。从日均成交量来看，大型企业维持千吨以上成交水平，中小企业的订单量有限。华南方面，广东电铜上半周处于高升水抑制下游消费，虽然短期铜价回落但整体成品价格仍没有优势，仅部分刚需客户购买低价货源，逢低采购，交易情况尚可，成交量基本在200吨左右。西南地区，区域电解铜升水高企不下，铜杆零单加工费调整空间有限，成交很是困难，加之 消费张力有限，下游多以长单提货为主。整体预计11月下旬的精铜杆市场或略有减速。 四、相关图表 图表1沪铜与LME铜价走势图表2LME铜库存 元/吨 75,000 70,000 65,000 60,000 55,000 50,000 沪铜主力LME3个月铜价 美元/吨 9,500 9,000 8,500 8,000 7,500 7,000 吨 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 2020202120222023 2023-11-24 2023-10-24 2023-09-24 2023-08-24 2023-07-24 2023-06-24 2023-05-24 2023-04-24 2023-03-24 2023-02-24 2023-01-24 2022-12-24 2022-11-24 50,000 12/1 11/1 10/1 9/1 8/1 7/1 6/1 5/1 4/1 3/1 2/1 1/1 0 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 吨 1200000 1000000 800000 600000 400000 200000 2018-08-24 0 图表3全球显性库存 全球显性库存 吨 600000 500000 400000 300000 200000 100000 2021-12-20 2021-10-20 2021-08-20 0 图表4上海交易所和保税区库存 SHFE+上海保税区 2023-10-20 2023-08-20 2023-06-20 2023-04-20 2023-02-20 2022-12-20 2022-10-20 2022-08-20 2022-06-20 2022-04-20 2022