贵金属周报：金价外强内弱，上涨持续性存疑

2023年11月27日 金价外强内弱，上涨持续性存疑 核心观点及策略 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84号 李婷 021-68555105 li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾 021-68555105 huang.lei@jyqh.com.cn 从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 高慧 021-68555105 gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 上周贵金属价格走势外强内弱。随着美国经济数据走弱，市场对于美联储结束加息周期的预期强化，美元指数和美债收益率回落，支撑国际贵金属价格走势。由于人民币兑美元汇率上周大幅升值，国内金价继续走弱；上周五国际银价强劲上涨，带动国内银价走强而周度收涨。 上周五公布的美国11月Markit制造业PMI初值49.4，意外重回萎缩区间，服务业活动略有扩张至50.8，创四个月新高。但服务业和工厂削减招聘人数，为2020年以来首次。美国劳动力市场持续走弱，以及裁员增加都强化市场对2024年经济衰退的担忧。投资者对美联储结束加息的预期强化，数据公布后，美元指数走弱，美股走强，金银大涨。 近期美国经济数据持续走弱，强化市场对美联储结束加息，并将可能提前开启降息的预期，贵金属价格走势受到提振。但美欧央行都暗示将在长时间内保持高利率，预计美联储维持高利率的时间将比市场预期的更长，我们维持金银价格处于阶段性调整之中的观点。当前来看，人民币兑美元汇率已进入升值周期，金银内外价差已回归至正常波动区间，预计短期国内金银价格走势将继续弱于外盘。 操作建议：金银逢高沽空 风险因素：美联储议官员讲话鹰派不及预期 一、上周交易数据 表1上周主要市场贵金属交易数据 合约 收盘价 涨跌 涨跌幅/% 总成交量/手 总持仓量/手 价格单位 SHFE黄金 467.44 -6.00 -1.27 198939 178255 元/克 沪金T+D 465.43 -1.07 -0.23 10480 157938 元/克 COMEX黄金 2023.70 40.20 2.03 美元/盎司 SHFE白银 5995 83 1.40 522479 634627 元/千克 沪银T+D 5845 0 0.00 197566 5371842 元/千克 COMEX白银 24.73 0.96 4.02 美元/盎司 注:(1)成交量、持仓量：手（上期所按照双边计算，COMEX/LME按照单边计算；LME为前一日官方数据）； (2)涨跌=周五收盘价－上周五收盘价； (3)涨跌幅=（周五收盘价-上周五收盘价）/上周五收盘价*100%； 资料来源：iFinD、铜冠金源期货 二、市场分析及展望 上周贵金属价格走势外强内弱，国际金价再度上攻，由于人民币兑美元汇率上周大幅升值，国内金价继续走弱；国际银价在上周五强劲上涨，带动国内银价走强而周度收涨。随着美国经济数据走弱，市场对于美联储结束加息周期的预期强化，美元指数和美债收益率回落，支撑国际贵金属价格走势。 周贵金属价格走势外强内弱。随着美国经济数据走弱，市场对于美联储结束加息周期的预期强化，美元指数和美债收益率回落，支撑国际贵金属价格走势。由于人民币兑美元汇率上周大幅升值，国内金价继续走弱；上周五国际银价强劲上涨，带动国内银价走强而周度收涨。由于美国感恩节假期，上周美联储官员发言较少。 上周五公布的美国11月Markit制造业PMI初值49.4，意外重回萎缩区间，服务业活动略有扩张至50.8，创四个月新高。然而，服务业和工厂削减招聘人数，为2020年以来首次。美国劳动力市场持续走弱，以及裁员增加，都强化市场对2024年经济衰退的担忧。投资者对美联储结束加息的预期强化，数据公布后，美元指数走弱，美股走强。 欧元区上周四公布的其11月PMI数据显示，欧元区11月PMI初值回暖，但仍连续六个月低于荣枯线，其中制造业和服务业的均有所改善，新订单的降幅较为温和，但是由于需求下降，工厂减少了原材料的采购，大部分生产活动来自挤压订单，积压订单指数已连续第18个月低于50。 欧洲央行10月货币政策会议纪要显示，委员们认为经济前景比9月更加不确定，不排除再次加息可能性。欧洲央行行长拉加德表示，会将未来的决定与即将公布的数据相联系，这意味着如果看到通胀的风险上升，将会再次采取行动。预计未来几个月总体通胀率将再次略微上升。现在不是宣布抗击通胀取得胜利的时候。欧洲央行管委温施表示，个人基本预测是不需要再加息，但可以等到明年春天再做决定。欧洲央行管委温施表示，如果投资者对降息的押注破坏了欧洲央行的政策立场，该行可能不得不再次加息。欧洲央行管委埃尔南德斯 德科斯称，目前的利率水平维持时间足够长，应足以实现中期通胀目现在开始谈论降息绝对为时过早。 英国央行行长贝利表示，必须关注通胀持续存在的进一步迹象，这可能需要再次加息；货币政策委员会最新的预测表明，货币政策可能需要相当长一段时间保持紧缩。 近期美国经济数据持续走弱，强化市场对美联储结束加息，并将可能提前开启降息的预期，贵金属价格走势持续受到提振。但美欧央行都暗示将在长时间内保持高利率，预计美联储维持高利率的时间将比市场预期的更长，我们维持金银价格处于阶段性调整之中的观点。当前来看，人民币兑美元汇率已进入升值周期，金银内外价差已回归至正常波动区间，预计短期国内金银价格走势将继续弱于外盘。 本周重点关注：美国第三季度GDP修正值、美国10月核心PCE、美国11月ISM制造业PMI，以及欧元区10月调和CPI数据等。事件方面，继续关注美联储官员讲话。 操作建议：金银逢高沽空 风险因素：美联储官员讲话鹰派不及预期 三、重要数据信息 1、美国11月Markit制造业PMI初值49.4，为3个月新低，预期49.8，前值50。美国 11月Markit服务业PMI初值50.8，为4个月新高，预期50.4，前值50.6。美国11月Markit综合PMI初值50.7，预期50.4，前值50.7。其中，就业分项指数初值降至49.7，创2020年6月份以来新低、并逆转之前的扩张态势；新订单分项指数初值创今年7月份以来新高。 2、欧元区11月Markit制造业PMI初值较前值43.1回升至43.7，稍好于市场预期。但自2022年7月以来，制造业活动每月都在萎缩。服务业PMI初值有所回升，从前值47.8升至48.2，但仍收缩区间。欧元区11月PMI有所回暖，但仍连续六个月低于荣枯线，衰退风险加大，欧央行料明年年中降息。 3、德国11月制造业PMI初值42.3，预期41.2，前值40.8；服务业PMI初值48.7，预期48.5，前值48.2；综合PMI初值47.1，预期46.5，前值45.9。 4、法国11月制造业PMI初值42.6，预期43.1，前值42.8；服务业PMI初值45.3，预期45.6，前值45.2；综合PMI初值44.5，预期45，前值44.6。 5、英国11月制造业PMI初值为46.7，创6个月新高，预期45，前值44.8；服务业PMI初值为50.5，创4个月新高，预期49.5，前值49.5；综合PMI初值为50.1，创4个月新高，预期48.7，前值48.7。 6、美国上周首次申请失业救济人数超预期回落，创五个月最大降幅，持续申请人数两个月来首度下降。美国至11月18日当周初请失业金人数为20.9万，为10月14日当周以 来新低，预期22.6万，前值为23.1万。至11月11日当周续请失业金人数为184万，预期 187.5万，前值为186.5万。 7、美国消费者长期通胀预期创2011年来新高，短期通胀预期创七个月新高。美国密歇根大学公布调查显示，11月美国消费者对未来一年的通胀预期终值为4.5%，高于持平初值的预期4.4%；消费者对未来五到十年的长期通胀预期终值持平初值，仍为3.2%，高于预期的3.1%。消费者担心未来几个月和几年通胀疲软的趋势可能逆转。 8、密歇根大学调查还显示，11月消费者信心终值超预期回升，从初值60.4%升至61.3，略高于预期的61.0，不过仍处于六个月低位，因为消费者对短期和长期经济前景的看法较10月恶化。 9、美国10月耐用品订单环比跌5.4%，远逊预期。 10、美国10月成屋销售总数年化379万户，连续第五个月下降，创2010年8月以来的 最低水平，预期390万户，前值396万户。美国10月芝加哥联储全国活动指数为-0.49，预期0，前值从0.02修正为-0.02。 四、相关数据图表 表2贵金属ETF持仓变化 单位（吨） 2023/11/25 2023/11/18 2023/10/26 2022/11/26 较上周增减 较上月增减 较去年增减 ETF黄金总持仓 882.28 883.43 861.80 908.96 -1.15 20.48 -26.68 ishare白银持仓 13690.93 13595.47 13802.18 14933.32 95.46 -111.25 -1242.39 资料来源：Bloomberg、铜冠金源期货 表3CFTC非商业性持仓变化 黄金期货 非商业性多头 非商业性空头 非商业性净多头 比上周变化 2023-11-14 254352 98976 155376 -10840 2023-11-07 261653 95437 166216 2791 2023-10-31 261053 97628 163425 14040 2023-10-24 251469 102084 149385 白银期货 非商业性多头 非商业性空头 非商业性净多头 比上周变化 2023-11-14 50291 27893 22398 4145 2023-11-07 47196 28943 18253 -1958 2023-10-31 48025 27814 20211 -4121 2023-10-24 51860 27528 24332 资料来源：Bloomberg、铜冠金源期货 图1SHFE金银价格走势图2COMEX金银价格走势 元/克SHFE金价SHFE银价500 450 400 350 300 250 2015-10 2016-10 2017-10 2018-10 2019-10 2020-10 2021-10 2022-10 200 元/千克 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2023-10 2,000 美元/盎司COMEX金价COMEX银价美元/盎 2,20035 2,00030 1,800 25 1,600 20 1,400 1,20015 2015-10 2016-10 2017-10 2018-10 2019-10 2020-10 2021-10 2022-10 2023-10 1,00010 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 图3COMEX黄金库存变化图4COMEX白银库存变化 美元/盎司 2,500 2,000 1,500 1,000 500 2016-11 2017-11 2018-11 2022-11 0 COMEX黄金库存COMEX金价 盎司 45,000,000 40,000,000 35,000,000 30,000,000 25,000,000 20,000,000 15,000,000 10,000,000 5,000,000 0 美元/盎司 COMEX银价 35 30 25 20 15 10 5 2016-11 2017-11 2018-11 2019-11 2020-11 2021-11 2022-11 0 COMEX白银库存 盎司 450,000,000 400,000,000 350,000,000 300,000,000 250,000,000 200,000,000 150,000,000 100,00