甲醇周报：需求负反馈初显

需求负反馈初显 甲醇周报2023年11月24日 期货（期权）研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 核心观点：本周需求端对甲醇价格的负反馈开始显现，下游聚烯烃价格受油价拖累连续下跌，目前PP主连已跌至前低，后续来看，原油开始交易沙特进一步延续减产的逻辑，油价开始逐渐企稳，聚烯烃下行空间或较为有限。周内动力煤价格虽有松动，但冬季煤价下行空间有限，港口煤价已出现回升；目前港口库存仍然较高，限制甲醇上方空间。整体来看，后续甲醇价格支撑仍来自于成本端，单边策略上，多头建议暂时观望； 策略建议：单边策略上，多头建议暂时观望。 行情回顾：近一周甲醇弱势下滑。一方面时需求端对甲醇价格的负反馈开始显现，下游聚烯烃价格受油价拖累连续下跌，目前PP主连已跌至前低。另一方面是近期动力煤价格的下降再度引发市场对于甲醇成本支撑的担忧； 基差与价差：甲醇期货主力合约基差走强，11月17日基差为-24元/吨，11月23日为6元/吨，期间均值为-7.8元/吨；01-05价差11月17日为-22元/吨，11月22日一度走弱至-52元/吨，23日反弹至-21元/吨。近期需求的负反馈及煤价的小幅松动引发市场担忧，但冬季煤价下行空间终究有限，可以看到现价也更为坚挺，基差因此走强。另一方面 港口的高库存对于近月合约而言始终是限制价格上方空间的重要因素，价差因此走弱； 供给端分析：周内煤价松动引发市场担忧，但冬季煤价难深跌，港口煤价已出现回升，本周甲醇供给环比下降；库存方面港口库存仍然高企，限制甲醇价格上方空间。 需求端分析：MTO装置利润仍未有显著改善，聚烯烃价格连续下跌，甲醇制烯烃开工率环比下降，传统需求方面也逐渐步入淡季，后续需求对于甲醇的拉动能力较为有限； 风险提示：煤价大幅下跌；下游MTO装置意外停车。 分析师：詹建平 从业资格证号：F0259856投资咨询证号：Z0002423研究所 能化研究室 Tel：010-82292099 Email：fanzhiying@swhysc.com 相关研究 《甲醇周报20230716：看似方兴未艾，实则强弩之末》 《甲醇周报20230725：供需双低，传统下游略有回暖》 《甲醇月报20230804：成本端煤价支撑走弱，需求端关注MTO重启》 《甲醇周报20230811：槛中之花，笼中之鹤》 《甲醇周报0811-0817：渐入佳境的需求》 《甲醇周报0818-0824：需求向好，累库趋势放缓》 《甲醇周报0825-0831：“金九银十”，甲醇走势如何？》 《甲醇月报20230908：供需双高,甲醇偏强运行》 《甲醇周报0908-0914：屡次突破未果，沿海MTO能否重启成破局关键》 《甲醇周报20231013：甲醇基本面仍有支撑》 《甲醇月报202311：甲醇后续不必悲观》 《甲醇周报20231110：成本支撑初显》 《甲醇周报20231117：下方煤价支撑，但冲高压力较大》 目录 一、行情回顾4 1117-1123：弱势下滑4 二、基差与价差4 基差走强，01-05价差走弱后反弹4 三、供给端分析5 1、成本与开工：周内煤价松动引发市场担忧5 2、库存：去库延续，但绝对水平仍然偏高6 3、进口价格：CFR中国主港价格下滑6 四、需求端分析7 1、MTO需求：装置利润仍未有显著改善7 2、传统需求：整体步入淡季8 五、总结与展望10 图表 图表1：【MA】近两周主力合约收盘价（元/吨）4 图表2：【MA】01基差（华东）5 图表3：【MA】01-05价差5 图表4：【MA】煤制利润（元/吨）5 图表5：【MA】天然气制利润（元/吨）5 图表6：中国煤制甲醇周度开工率（%）6 图表7：中国天然气制甲醇周度开工率（%）6 图表8：【MA】中国港口库存（千吨）6 图表9：【MA】西北地区库存（万吨）6 图表10：【MA】CFR中国主港（美元/吨）7 图表11：【MTO】西北装置利润（元/吨）7 图表12：【MTO】华东装置利润（元/吨）7 图表13：中国煤（甲醇）制烯烃周度开工率（%）8 图表14：中国外采甲醇制烯烃企业周度开工负荷率（%）8 图表15：【醋酸】利润（元/吨）8 图表16：【醋酸】周度开工率（%）8 图表17：【甲醛】利润（元/吨）9 图表18：【甲醛】周度开工率（%）9 图表19：【MTBE】利润（元/吨）9 图表20：【MTBE】周度开工率（%）9 图表21：【二甲醚】利润（元/吨）9 图表22：【二甲醚】周度开工率（%）9 一、行情回顾 1117-1123：弱势下滑 近一周甲醇弱势下滑。一方面时需求端对甲醇价格的负反馈开始显现，下游聚烯烃价格受油价拖累连续下跌，目前PP主连已跌至前低。另一方面是近期动力煤价格的下降再度引发市场对于甲醇成本支撑的担忧。 图表1：【MA】近两周主力合约收盘价（元/吨） 资料来源：WIND，宏源期货研究所 二、基差与价差 基差走强，01-05价差走弱后反弹 甲醇期货主力合约基差走强，11月17日基差为-24元/吨，11月23日为6元/吨，期间均值为-7.8元/吨；01-05价差11月17日为-22元/吨，11月22日一度走弱至-52元/吨，23日反弹至-21元/吨。近期需求的负反馈及煤价的小幅松动引发市场担忧，但冬季煤价下行空间终究有限，可以看到现价也更为坚挺，基差因此走强。另一方面港口的高库存对于近月合约而言始终是限制价格上方空间的重要因素，价差因此走弱。 图表2：【MA】01基差（华东）图表3：【MA】01-05价差 资料来源：WIND，宏源期货研究所资料来源：WIND，宏源期货研究所 三、供给端分析 1、成本与开工：周内煤价松动引发市场担忧 周内动力煤价格出现松动，11月21日秦皇岛动力煤平仓价为931元/吨，相较于11月17日 下降7元/吨；23日大同动力煤车板价为820元/吨，环比下降35元/吨，煤价的松动引发市场担忧，但冬季煤价难以深跌，港口煤价已出现回升，不应过度担忧成本的坍塌。本周煤制甲醇利润稍有回升，但仍低于去年同期。本周煤制甲醇周度开工率为75.85%，环比下降2.06个百分点；本周气制甲醇周度开工率为45.9%，与上期持平。根据隆众资讯数据估算本周甲醇日产量约为24.60万吨，环比下降0.15%。 图表4：【MA】煤制利润（元/吨）图表5：【MA】天然气制利润（元/吨） 资料来源：WIND，宏源期货研究所资料来源：WIND，宏源期货研究所 图表6：中国煤制甲醇周度开工率（%）图表7：中国天然气制甲醇周度开工率（%） 资料来源：卓创资讯，宏源期货研究所资料来源：卓创资讯，宏源期货研究所 2、库存：去库延续，但绝对水平仍然偏高 本周港口延续去库趋势，但绝对水平仍然偏高，截至11月23日甲醇港口库存为98.8万吨，环比下降5.7 万吨；11月22日，西北地区库存为26.45万吨，环比下降0.97万吨。港口库存本周虽有小幅去库，但仍远高 于去年同期的51.2万吨，也高于前两年同期的平均水平72万吨。根据隆众资讯数据，本周甲醇到港量约为 32.72万吨，环比有所下降，预计下周到港在36万吨以上，随着沿海需求的逐步转弱，港口库存的去库速率预期不佳，港口库存水平较高限制甲醇上方空间。 图表8：【MA】中国港口库存（千吨）图表9：【MA】西北地区库存（万吨） 资料来源：卓创资讯，宏源期货研究所资料来源：WIND，宏源期货研究所 3、进口价格：CFR中国主港价格下滑 本周伊朗装置稳定运行，北美Natgasoline175万吨/年甲醇装置已于上周末重启，负荷逐步提升中，11月23日，CFR中国主港价格为270美元/吨，环比下降10美元/吨。 图表10：【MA】CFR中国主港（美元/吨） 资料来源：WIND，宏源期货研究所 四、需求端分析 1、MTO需求：装置利润仍未有显著改善 甲醇制烯烃（MTO）是甲醇的第一大消费去向，目前占比已超过50%，下游MTO装置利润情况对甲醇的需求有着重大影响，本周甲醇价格虽有小幅下滑，但下游聚烯烃价格也出现连续下跌，PP主连五连跌跌至前期新低，影响MTO装置利润的修复，装置开工率小幅下滑。11月23日，甲醇制烯烃周度开工率为83.64%，环比下降2.43个百分点；外采甲醇制烯烃企业的周度开工率为84.26%，环比下降0.25个百分点。后续将步入下游需求淡季，需求端对于甲醇价格的拉动能力将逐渐减弱。 图表11：【MTO】西北装置利润（元/吨）图表12：【MTO】华东装置利润（元/吨） 资料来源：WIND，宏源期货研究所资料来源：WIND，宏源期货研究所 图表13：中国煤（甲醇）制烯烃周度开工率（%）图表14：中国外采甲醇制烯烃企业周度开工负荷率（%） 资料来源：卓创资讯，宏源期货研究所资料来源：卓创资讯，宏源期货研究所 2、传统需求：整体步入淡季 甲醇传统下游包括醋酸、MTBE、甲醛及二甲醚等，消费占比分别为5.59%、5.58%、5.04%及2.48%左右，节后旺季已过，传统需求整体步入淡季： ①醋酸：11月份醋酸价格及利润保持在较低水平，11月23日，江苏地区醋酸价格为3050元 /吨，与上期持平，本周醋酸开工率为83.95%，环比下降6.05个百分点，11及12月份消费淡季，醋酸利润或继续保持低位运行。 ②甲醛：本周甲醛价格维持稳定，地产行业政策面虽有持续利好，但生产利润情况仍然不佳，本周甲醛企业开工率为27.51%，与上期基本持平； ③MTBE：本周油价开始企稳，MTBE价格与上期持平，市场对于后市汽油需求持谨慎态度，MTBE需求方面缺乏支撑，利润下滑至去年同期水平，本周MTBE周度开工率为58.55%，与上期持平； ④二甲醚：本周二甲醚价格维稳，带动利润回升，但下游需求整体表现一般，交投氛围平平，本周产能利用率走低，环比下降0.25个百分点至16.83%。 图表15：【醋酸】利润（元/吨）图表16：【醋酸】周度开工率（%） 资料来源：WIND，宏源期货研究所资料来源：WIND，宏源期货研究所 图表17：【甲醛】利润（元/吨）图表18：【甲醛】周度开工率（%） 资料来源：WIND，宏源期货研究所资料来源：WIND，宏源期货研究所 图表19：【MTBE】利润（元/吨）图表20：【MTBE】周度开工率（%） 资料来源：WIND，宏源期货研究所资料来源：WIND，宏源期货研究所 图表21：【二甲醚】利润（元/吨）图表22：【二甲醚】周度开工率（%） 资料来源：WIND，宏源期货研究所资料来源：WIND，宏源期货研究所 五、总结与展望 分析：本周需求端对甲醇价格的负反馈开始显现，下游聚烯烃价格受油价拖累连续下跌，目前PP主连已跌至前低，后续来看，原油开始交易沙特进一步延续减产的逻辑，油价开始逐渐企稳，聚烯烃下行空间或较为有限。周内动力煤价格虽有松动，但冬季煤价下行空间有限，港口煤价已出现回升；目前港口库存仍然较高，限制甲醇上方空间。整体来看，后续甲醇价格支撑仍来自于成本端，单边策略上，多头建议暂时观望。 策略建议：单边策略上，多头建议暂时观望。 风险提示：煤价大幅下跌；下游MTO装置意外停车。 免责条款： 本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行期货投资所造成的一切后果，本公司概不负责。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为宏源期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 宏源期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备期货交易咨询业务资格。风险提示：期市有风险，投资需谨慎