油脂周报：需求尚未启动，油脂弱势震荡

期货研究报告|油脂周报2023-11-26 需求尚未启动，油脂弱势震荡 研究院农产品组 研究员 邓绍瑞 010-64405663 dengshaorui@htfc.com从业资格号：F3047125投资咨询号：Z0015474 李馨 lixin@htfc.com 从业资格号：F03120775投资咨询号：Z0019724 联系人 白旭宇 010-64405663 baixuyu@htfc.com 从业资格号：F03114139 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 油脂观点 ■市场分析 本周三大油脂期货盘面震荡下跌，豆油、棕榈油下跌幅度较大，菜籽油下跌幅度较小。本周美国感恩节，美盘仅3个交易日，CBOT大豆成交较为清淡，菜籽油因性价比高对豆油有一定的替代、收储预期、菜籽到港延迟等因素对价格有一定的支撑，因此表现较强。 后市看，豆油方面，NOPA数据显示，10月底美国豆油库存为10.99亿磅，环比减少0.8%，同比减少28.1%，是近九年来的最低水平，同时低于市场预期，美豆油强势运行。目前正值美豆�口高峰期，2023/24年度美国大豆�口检验总量累计达到1591.64万吨。其中对中国�口检验量累计达到1045.94万吨，占比65.71%。据Conab数据显示，截至11月18日，巴西23/24年度大豆播种65.4%（前值57.6%），低于去年同期75.9%。据布宜诺斯艾利斯交易所（BAGE），截至11月22日，阿根廷大豆已播种34.8%（前值18%，同期12%）。大宗商品气象集团表示，巴西北部五分之二的大豆种植区下周料迎来阵雨天气，将暂时缓解干燥炎热天气带来的压力，之后巴西北部将再度转干。国内本周现货基差报价跌势放缓，部分贸易商看涨，采购量增加，对基差报价有支撑。本周工厂开机率有望上升至50%上方，豆油供应增加，虽然部分贸易商因看涨后市而有补货，但是市场依旧反馈终端需求有限，在需求尚未启动之前，豆油弱势震荡为主。目前豆油的性价比不及菜油以和棕榈油，菜豆现货价差极低，预计继续快速缩窄的可能性不大，菜油对豆油会有部分替代，关注菜豆价差走扩的机会。 棕榈油方面，11月23日，马来西亚12月份毛棕榈油的�口税维持在8%，但将12月 份的参考价从11月份的3556.08林吉特/吨上调至3589.09林吉特/吨，周内马盘震荡上 涨。机构数据显示马来1-25日产量小幅减少，�口增加幅度较大，供应端有一定利好。 国内方面，中国10月棕榈液油进口50.64万吨，同比增长5.09%，国内进口利润倒挂扩大，近月少量洗船，连盘棕榈油在近期洗船消息下表现偏强。棕榈油商业库存稍降，库存压力得到缓解，叠加洗船，近两日阶段性需求显现成交转好，华南地区24度基差上涨。整体看，产地马来西亚�口数据环比增加，产量小幅减少，且印尼9月�口数据向好，对行情有一定支撑，虽然厄尔尼诺对棕榈油产量影响仍然不可忽视，但将体现在明年，目前主要交易逻辑还是国内去库进度、需求能否好转以及到港情况，预计短期内棕榈油价格震荡运行。 菜油方面，据外电11月24日消息，洲际交易所（ICE）加拿大油菜籽期货周五下跌，因适逢美国感恩节假期，美国谷物和油籽市场关闭，这导致加拿大油菜籽期货成交低迷。交易商称，投机性卖盘令市场承压。当前正值加籽以及俄罗斯菜籽类产品上市的高峰期，国内菜籽后期进口量庞大，菜油也在继续进口，据Mysteel调研显示，2023年11月，沿海地区进口菜籽预估到港船数7条，菜籽数量约45.5万吨。海关数据显示，10月菜 油进口23万吨，为今年最高，绝大部分为俄罗斯菜油。近期国内菜油供应充裕，冲击国产小榨菜油市场，预计这种情况将延续，对行情有拖累。近期菜油因性价比高成交较好，网传中储粮菜油收购，另外，部分工厂因菜籽进港拖延导致开机延迟，对国内菜油市场有一定利好提振。整体看，目前菜油供应充足，由于价格优势对其他油脂有替代，后期若是菜油性价比下降，需求或将转为清淡，需求旺季到来之前，菜籽油上涨动力不足，偏弱运行为主。 ■策略 中性 ■风险 无 目录 策略摘要1 油脂市场分析4 图表 图1:全球大豆库销比丨单位：%6 图2:全球菜籽库销比丨单位：%6 图3:马来西亚初榨棕榈油产量丨单位：万吨6 图4:马来西亚棕榈油单产丨单位：吨/公顷6 图5:马来西亚棕榈油�口丨单位：万吨6 图6:马来西亚棕榈油库存丨单位：万吨6 图7:印度尼西亚棕榈油�口量丨单位：万吨7 图8:印尼棕榈油期末库存丨单位：万吨7 图9:中国主要油厂豆油库存丨单位：万吨7 图10:中国沿海油厂菜油库存丨单位：万吨7 图11:华东菜油库存丨单位：万吨7 图12:中国棕榈油库存丨单位：万吨7 图13:三大油脂库存丨单位：万吨8 图14:菜油进口量丨单位：万吨8 图15:中国豆油进口量丨单位：万吨8 图16:中国棕榈液油进口量丨单位：万吨8 图17:天津一级豆油基差丨单位：元/吨8 图18:广东棕榈油基差丨单位：元/吨8 图19:江苏四级菜油基差丨单位：元/吨9 图20:广东区域豆-棕油价差丨单位：元/吨9 图21:广东区域豆-菜油价差丨单位：元/吨9 图22:菜油进口盘面利润丨单位：元/吨9 图23:豆油进口盘面利润丨单位：元/吨9 图24:棕榈油进口盘面利润丨单位：元/吨9 图25:中国大豆周度压榨量丨单位：万吨10 图26:中国菜籽周度压榨量丨单位：万吨10 油脂市场分析 ■价格行情 期货方面，本周收盘棕榈油2401合约7338元/吨，环比下跌152元，跌幅2.03%；本周 收盘豆油2401合约8172元/吨，环比下跌138元，跌幅1.66%；本周收盘菜油2401合 约8432元/吨，环比下跌88元，跌幅1.03%。现货方面，广东地区棕榈油现货价格7368元/吨，环比下跌127元，跌幅1.69%，现货基差P01+30，环比上涨25元；天津地区一级豆油现货价格8383元/吨，环比下跌139元/吨，跌幅1.63%，现货基差Y01+211，环比下跌1元；江苏地区四级菜油现货价格无报价。 ■棕榈油供需 供应方面，11月23日，据马来西亚棕榈油协会（MPOA）发布的数据显示，马来西亚11月1-20日棕榈油产量预估减少3.89%，其中马来半岛减少5.37%，马来东部减少1.37%，沙巴减少0.7%，沙捞越减少3.33%。需求方面，棕榈油近期成交有所好转，货源宽松下终端下游基本刚需为主。华北24度大量成交；华东现货少量成交；华南18度、24度大量成交。具体来看：据Mysteel跟踪，本周全国重点油厂棕榈油成交量在9390吨，上周重点油厂棕榈油成交量在11760吨，周成交量减少2370吨，降幅20.15%。库存方面，据Mysteel调研显示，截至2023年11月17日（第46周），全国重点地区棕榈油商业库存约100万吨，较上周减少4.16万吨，跌幅3.99%；同比2022年第46周棕榈油商业库存增加12.22万吨，增幅13.92%。 ■豆油供需 供应方面，据Mysteel农产品调研显示，2023年第46周（11.11-11.18）国内主要地区的111家油厂大豆到港共计30船，(本次船重按6.5万吨计）约195万吨大豆。其中华东及 沿江8船，山东及河南5船，华北5船，东北5.5船，广西4船，广东2.5船，福建0 船。据中国海关数据显示：2023年10月国内豆油进口量31253.158吨，较上月（36675.076 吨）减少5421.918吨，环比减少14.78%。截至2023年1-10月国内豆油进口累计 315595.735吨，较去年同期（224218.777吨）增加91376.958吨，累计同比增加40.75%。根据Mysteel农产品对全国主要油厂的调查情况显示，第46周（11月11日至11月17日）111家油厂大豆实际压榨量为165.66万吨，开机率为56%；较预估高2.1万吨。豆油周度产量为31.48万吨，环比增加2.32万吨。需求方面，本统计周期内，国内重点油 厂豆油散油成交总量16.64万吨，日均成交量3.33万吨，较上周成交有所增量。库存方面，据Mysteel调研显示，截至2023年11月17日（第46周），全国重点地区豆油商业库存约92.3万吨，较上次统计减少0.65万吨，降幅0.7%。 ■菜油供需 供应方面，据Mysteel农产品统计数据显示，本周沿海油厂菜籽压榨量为4.4万吨，较上一周减少1.4万吨。本周沿海油厂菜油产量为1.83万吨，较上一周减少0.58万吨。需 求方面，根据Mysteel统计，本周沿海油厂菜油提货量为1.93万吨，较上一周减少0.93 万吨。库存方面，截止本周全国进口菜籽库存42.1万吨，环比增加4.2万吨；本周沿海油厂菜油库存3.7万吨，环比减少0.1万吨。 ■后市展望 本周三大油脂期货盘面震荡下跌，豆油、棕榈油下跌幅度较大，菜籽油下跌幅度较小。本周美国感恩节，美盘仅3个交易日，CBOT大豆成交较为清淡，菜籽油因性价比高对豆油有一定的替代、收储传闻、菜籽到港延迟等因素对价格有一定的支撑，因此表现较强。 后市看，豆油方面，NOPA数据显示，10月底美国豆油库存为10.99亿磅，环比减少0.8%，同比减少28.1%，是近九年来的最低水平，同时低于市场预期，美豆油强势运行。目前正值美豆�口高峰期，2023/24年度美国大豆�口检验总量累计达到1591.64万吨。其中对中国�口检验量累计达到1045.94万吨，占比65.71%。据Conab数据显示，截至11月18日，巴西23/24年度大豆播种65.4%（前值57.6%），低于去年同期75.9%。据布宜诺斯艾利斯交易所（BAGE），截至11月22日，阿根廷大豆已播种34.8%（前值18%，同期12%）。大宗商品气象集团表示，巴西北部五分之二的大豆种植区下周料迎来阵雨天气，将暂时缓解干燥炎热天气带来的压力，之后巴西北部将再度转干。国内本周现货基差报价跌势放缓，部分贸易商看涨，采购量增加，对基差报价有支撑。本周工厂开机率有望上升至50%上方，豆油供应增加，虽然部分贸易商因看涨后市而有补货，但是市场依旧反馈终端需求有限，在需求尚未启动之前，豆油弱势震荡为主。目前豆油的性价比不及菜油以和棕榈油，菜豆现货价差极低，预计继续快速缩窄的可能性不大，菜油对豆油会有部分替代，关注菜豆价差走扩的机会。 棕榈油方面，11月23日，马来西亚12月份毛棕榈油的�口税维持在8%，但将12月 份的参考价从11月份的3556.08林吉特/吨上调至3589.09林吉特/吨，周内马盘震荡上 涨。机构数据显示马来1-25日产量小幅减少，�口增加幅度较大，供应端有一定利好。国内方面，中国10月棕榈液油进口50.64万吨，同比增长5.09%，国内进口利润倒挂扩大，近月少量洗船，连盘棕榈油在近期洗船消息下表现偏强。棕榈油商业库存稍降，库存压力得到缓解，叠加洗船，近两日阶段性需求显现成交转好，华南地区24度基差上涨。整体看，产地马来西亚�口数据环比增加，产量小幅减少，且印尼9月�口数据向好，对行情有一定支撑，虽然厄尔尼诺对棕榈油产量影响仍然不可忽视，但将体现在明年，目前主要交易逻辑还是国内去库进度、需求能否好转以及到港情况，预计短期内棕 榈油价格震荡运行。 菜油方面，据外电11月24日消息，洲际交易所（ICE）加拿大油菜籽期货周五下跌，因适逢美国感恩节假期，美国谷物和油籽市场关闭，这导致加拿大油菜籽期货成交低迷。交易商称，投机性卖盘令市场承压。当前正值加籽以及俄罗斯菜籽类产品上市的高峰期，国内菜籽后期进口量庞大，菜油也在继续进口，据Mysteel调研显示，2023年11月，沿海地区进口菜籽预估到港船数7条，菜籽数量约45.5万吨。海关数据显示，10月菜 油进口23万吨，为今年最高，绝大部分为俄罗斯菜油。近期国内菜油供应充裕，冲击国产小榨菜油市场，预计这种情况将延续，对行情有拖累。近期菜油因性价比高成交较好，网传中储粮菜油收购，另外，部分工厂因菜籽进港拖延导致开机延迟，对国内菜油市场有一定利好提振。整