12月权益市场展望：策略月报：市场风格是否会发生变化？

证券研究报告 策略月报：市场风格是否会发生变化？ ——12月权益市场展望 证券分析师 魏伟投资咨询资格编号：S1060513060001张亚婕投资咨询资格编号：S1060517110001郝思婧投资咨询资格编号：S1060521070001 研究助理 蒋炯楠一般从业资格编号：S1060122120026 2023年11月27日 1 请务必阅读正文后免责条款 核心摘要：市场风格是否会发生变化？ 01 经济基本面：美国通胀超预期降温，国内经济延续结构性企稳 美国通胀超预期降温。10月美国经济就业数据边际放缓，制造业PMI回落至46.7，新增非农就业录得15万人，均低于市场 预期；10月美国CPI同比增速超预期回落至3.2%，核心CPI同比增速为4%，低于前值及预期0.1个百分点。国内经济延续 结构性企稳。10月消费及生产数据延续修复，去年低基数存在一定贡献，出口动能延续转弱，投资受地产拖累延续回落， 制造业投资相对韧性，基建投资高位有所回落；总需求不足之下，物价水平低位徘徊，10月CPI同比回落至-0.2%。 02 流动性：市场预期联储加息结束，国内货币政策维持宽松 市场预期美联储加息结束。经济就业数据边际放缓叠加通胀超预期降温之下，市场预期美联储本轮加息结束，10Y美债收 益率下行至4.47%，美元指数同步走弱，人民币汇率拉升至7.15附近。国内货币政策维持宽松。10月社融信贷数据总量超预期但结构偏弱，11/17三部门联合金融机构座谈会提出“要落实好跨周期和逆周期调节的要求，着力加强信贷均衡投放”。 市场资金供需相对均衡。11月融资余额增至1.6万亿元，外资净流出83.8亿元但规模边际收窄，大股东减持为102.2亿元。 03 权益配置策略：市场风格是否会发生变化？ 当前权益市场的机会大于风险，11月的市场结构性反弹集中在小盘股和受益于产业催化的科技成长板块。尽管从过往历 史来看，日历效应提示年末市场易出现风格切换，但是当前小盘与大盘估值比处于历史64%分位水平，且政策发力方向仍以高质量发展与防风险为主，整体信号仍相对有限。综合来看，建议布局有产业催化持续的TMT、医药、先进制造等科技成长板块及相应小票行情上，不过需注重交易；年末红利策略在配置需求及分红改革影响下也具有较好的配置价值。 2 CONTENT 目录 11月回顾：海外环境边际回暖，全球权益普遍反弹 12月展望：地产支持政策加码，关注年末政策信号 11月回顾：全球权益普遍回暖，A股小盘风格占优 •11月全球权益普遍回暖。受益于中美关系边际回暖、美联储加息结束预期升温，全球市场风险偏好提振，权益市场普遍回暖。近20个交易日，全球主要股指普遍上涨，标普500和纳斯达克指数分别上涨10.14%和13.26%，发达市场优于亚太新兴市场。 •A股小盘风格占优。外部环境边际改善之下，A股市场结构性反弹。近20个交易日，A股主要宽基指数多数上涨，北证50上涨30.62%，Wind微盘股指数和中证2000分别上涨7.80%和6.25%，沪深300、上证180、上证50跌幅居前，跌幅在1%以内。 全球主要股指：权益普遍回暖 A股主要指数：小盘风格占优 近20个交易日涨跌幅（%） 3.36 1.43 0.77 0.70 0.42 -0.68 -0.97-0.99 4 3 2 1 0 -1 -2 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 中信风格指数：消费、成长占优 近20个交易日涨跌幅（%） 3.21 2.56 0.86 -0.42 13.26 10.28 10.14 9.88 8.59 8.58 7.95 7.55 5.65 4.50 4.45近四周涨跌幅 （%） 4.40 3.35 3.31 3.02 1.76 1.75 -0.79 中证1000中证500上证指数深证成指创业板指沪深300上证180上证50 消费成长周期稳定金融 051015 11月回顾：传媒和计算机行业领涨 •第一，传媒和计算机行业领涨。近20个 Wind热门概念指数：AIGC、短视频短剧相关概念领涨 中信行业指数：传媒行业领涨 交易日，传媒和计算机领涨，分别上涨 35 40 11.70%和5.27%，主要源于AIGC、短剧30 20 25 10 等产业催化。医药、煤炭涨幅在4%-6%，15 5 近20个交易日涨跌幅（%） 传媒计算机综合煤炭医药 35.5 18.517.816.915.915.6 14.614.413.012.811.6 11.010.810.810.710.210.110.110.110.0 农林牧渔 房地产 5.27 5.24 5.18 5.13 4.69 4.48 11.70 T 冬季供暖、流行病等季节性需求修复是0 主要原因。另外，地产支持政策加码带动房地产行业上涨4.48%，表现亦居前。 •第二，AIGC、短剧短视频相关概念领涨。近20个交易日，抖音平台指数、虚 拟人指数、AIGC概念指数领涨，涨幅16 14 17%-36%。12 10 8 •第三，电力设备及新能源、有色金属、6 4 0 银行、石油石化、建材、家电的跌幅居2 抖 虚 AI W 中 网 次 文 Ch 摄 网 基 体 百 新 医 智 医 SP 机 音 拟 GC EB 文 红 新 化 at 像 络 因 外 度 冠 保 慧 药 D 器 平 人 指 3.0 语 经 股 传 GP 头 游 检 诊 平 肺 支 医 电 指 视 台指数 指数 数 指数 料库指 济指数 指数 媒主题 指数 指数 戏指数 测指数 断指数 台指数 炎检测 付改革 疗指数 商指数 数 觉指数 数 指 指 指 数 数 数 行业成交变化：汽车、电子成交活跃度高位 近20个交易日成交额占比（%） 近20交易日成交占比相对近250交易日成交占比的变化（百分点，右） 4 3 2 1 0 -1 -2 汽电机传家通医国纺综房轻综建钢煤非基石商计交农建银电消有食电 商贸零售 电子轻工制造 机械消费者服务综合金融 通信食品饮料国防军工交通运输基础化工纺织服装 汽车电力及公用事业 钢铁 建筑 非银行金融 家电 建材 石油石化 -0.35 -0.90 -1.12 -1.41 -1.58 3.72 3.32 2.46 2.40 2.33 2.28 2.21 2.20 1.80 0.95 0.64 0.56 0.55 0.19 0.02 近20个交易日 涨跌幅（%） 前，幅度在1%-3%之间。 车子械媒电信药防织合地工合材铁炭银础油贸算通林筑行力费色品力 银行-1.94 军服金产制 行化石零机运牧 及者金饮设 工装融造 金工化售输渔 公服属料备 有色金属-1.98 融用务及 事新 业能 源 电力设备及新能源-2.24 -50 51015 11月回顾：港股普遍上涨，南向资金转流出 •港股主要指数普遍反弹。中美关系边际改善、人民币汇率反弹企稳之下，近20个交易日港股主要指数普遍反弹，成长风格反弹幅度较大，恒生科技上涨5.75%，恒生指数上涨0.9%。结构上，医疗保健业、地产建筑业、资讯科技业表现居前，涨幅在3%-4%，原材料业、能源业、消费业有所回调。 •近四周，港股南下资金累计净流出49.86亿元人民币。在每日成交前十大个股中，资金净流入集中在TMT、汽车等板块，中芯国际、小鹏汽车、小米集团的净流入规模居前；而腾讯控股的净流出最多。 港股通每日成交前十大个股近四周累计净流入 港股主要指数普遍反弹 近20个交易日涨跌幅（%） 医疗保健业/地产建筑业上涨幅度较大 7 3.5 3.5 3.2 2.7 近四周港股通 2.6成交前十大个 股累计净买入 2.6 （亿元） 2.2 -1.2 -1.5 -1.6 -1.6 -2.8 -10.5 -10.9 -39.1 -25.6 -22.9 5. 12.3 19.3 近20个交易日涨跌幅（%） 5.7 2.62.5 2.5 2.4 1.81.71.6 1.00.9 7 6 5 4 3 2 1 0 恒恒恒 生生生 科小中 技型小 股型 股 恒恒恒恒恒恒恒生生生生生生生中港综大大中指型股指中型国数股通型股企 股业 指数 5 4.0 3.73.4 2.4 2.1 1.9 1.6 1.3 -0.4 -1.2 -2.2 医地资综电工公金非 疗用必 必需 -3.1 能原 4 3 2 1 0 -1 -2 -3 -4 产讯 保建科 健筑技 业业业 合讯业 业业事业 融源材 业需性业料性消业消费 费业业 资料来源：Wind，平安证券研究所，港股市场近20个交易日指2023年10月27日-2023年11月24日。 -50-40-30-20-100102030 6 CONTENT 目录 11月回顾：海外环境边际回暖，全球权益普遍反弹 12月展望：地产支持政策加码，关注年末政策信号 基本面：美国经济就业边际放缓，通胀超预期回落 •美国经济就业数据边际放缓。10月美国制造业PMI回落至46.7，低于前值及市场预期的49；美国劳动力市场边际降温，10月美国新增非农就业录得15万人，低于市场预期的18.8万，前值为29.7万，失业率提高0.1个百分点至3.9%。 •美国通胀超预期回落，美联储结束加息的预期升温。10月美国CPI同比增速超预期回落（本期3.2%，预期3.3%，前值3.7%），核心CPI同比增速为4%，低于前值及预期0.1个百分点。在美国经济就业数据边际放缓和通胀超预期回落之下，11月美联储再度暂停加息，市场对于美联储加息结束的预期升温，美债收益率近期快速回落。 10月美国制造业PMI回落至46.7低于市场预期10月美国CPI同比增速超预期回落美就业市场边际降温：非农就业低于预期 美国:ISM:制造业PMI美国:ISM:非制造业PMI 欧元区:制造业PMI欧元区:服务业PMI10 75 8 70 656 60 4 55 502 45 0 40 20/01 20/04 20/07 20/10 21/01 21/04 21/07 21/10 22/01 22/04 22/07 22/10 23/01 23/04 23/07 23/10 35-2 美国CPI当月同比(%)美国CPI环比:季调(%，右) 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 15/04 15/09 16/02 16/07 16/12 17/05 17/10 18/03 18/08 19/01 19/06 19/11 20/04 20/09 21/02 21/07 21/12 22/05 22/10 23/03 23/08 -1.0 100 80 60 40 20 0 -20 -40 美国:新增非农就业人数:总计:季调（万人） 美国:失业率:季调（%，右） 12 10 8 6 4 2 05/03 06/02 07/01 07/12 08/11 09/10 10/09 11/08 12/07 13/06 14/05 15/04 16/03 17/02 18/01 18/12 19/11 20/10 21/09 22/08 23/07 0 基本面：国内经济延续结构性企稳 •10月国内经济数据延续结构性企稳：消费及生产延续修复、出口转弱、投资受地产拖累延续回落、物价低位徘徊。 •第一，出口动能转弱。10月出口当月同比增速回落至-6.4%，进口当月同比由负转为正增3.0%。 •第二，居民消费延续修复。10月社零当月同比增速回升2.1pct至7.6%，其中汽车、体育娱乐等可选消费增速较高。 •第三，投资受地产拖累继续回落。10月固定资产投资增速进一步回落0.2pct至2.9%，制造业投资增速为6.2%相对韧性，基建投资增速小幅回落至8.3%，房地产开发投资增速为-9.3%是主要拖累，也对应至地产销售、新开工仍偏弱。 •第四，总需求不足之下，物价低位徘徊，10月CPI同比增速回落至-0.2%，PPI同比降幅收窄