人民币汇率走高，A股窄幅震荡

周度报告——股指期货 人民币汇率走高，A股窄幅震荡 走势评级：股指：震荡 报告日期：2023年11月26日 ★一周复盘：北交所股票急速拉升 本周（11.20-11.24），沪深两市日均成交额8876亿元，环比上周 (8858亿元)增加18亿元，市场成交量中枢平稳。中国权益资产内外盘持续分化，A股指数普跌，港股中概股收涨。本周一级行业中共13个上涨（上周21个），17个下跌（上周9个）。涨幅居前的有房地产3.94%、农林牧渔3.46%。跌幅较大的行业集中在TMT，计算机-4.17%、通信-3.9%。风格层面，本周价值风格跑赢成长，市值风格偏小盘。利率方面，本周十年期国债收益率小幅上行，一年期国债收益率小幅上行，利差收缩4.3个 股BP。资金流向方面，北向资金本周净流出31.61亿元。通过ETF 指入场的资金呈现流出态势，跟踪沪深300指数的ETF份额本周期减少6.1亿份，跟踪中证500的ETF份额减少1亿份。跟踪中证货1000的ETF份额本周减少0.83亿份。 ★下周观点：关注11月PMI数据 总体上，本周中国权益资产维持了内外盘分化的局面，A股承压走低，而港股和中概股连续收涨。我们认为这是定价逻辑的侧重点有所不懂，港股和中概股目前仍以流动性边际转松来驱动，因此在美元指数回落、人民币汇率快速拉升下，指数走高。而A股仍以博弈和分子端交易为主。在宏观数据的真空期，我们看到A股市场上出现了急速拉升北交所股票的行情。一方面，北交所流动性较低的事实，有望在相关政策（如扩展做市商、降低门槛）的呵护下得以改善，另一方面，北交所涉及的初创型科技企业，是政策端未来倾斜的重点。从这个角度看，北交所的上涨有一定逻辑支撑。但我们仍需要强调，中国权益投资的久期在近些年来不断衰减，战略新型展业的投资也仍需要分子端的夯实。 ★风险提示： 美联储加息预期波动，海外地缘风险加剧。 王培丞高级分析师（股指）从业资格号：F03093911 投资咨询号：Z0017305 Tel:8621-63325888 Email:peicheng.wang@orientfutures.com 扫描二维码，微信关注“东证繁微”小程序 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 目录 1、一周市场行情概述4 1.1宏观基本面综述：暗淡时期下的交易乱象4 1.2宽基指数：A全线收跌，港股中概收涨6 1.3一级行业：计算机领涨，TMT领跌6 1.4市场风格：小盘价值占优7 1.5基差：四大股指期货基差走强7 2、指数估值与盈利预测概览8 2.1宽基指数估值8 2.2一级行业估值8 2.3宽基指数股权风险溢价9 2.4宽基指数一致预期盈利增速10 3、流动性与资金流向跟踪11 3.1利率与汇率11 3.2北向资金跟踪11 3.3通过ETF流入的资金跟踪12 4、国内宏观高频数据跟踪13 4.1供给端：粗钢产量快速走弱13 4.2消费端：商品房成交仍处季节性低位14 4.3通胀观察：要素价格边际反弹15 5、风险提示15 图表目录 图表1：中国权益资产内外盘分化，港股、中概股好于A股6 图表2：本周一级行业13涨17跌，房地产领涨，TMT普遍回调6 图表3：本周价值风格跑赢成长，市值风格偏小盘7 图表4：近6个月IH基差7 图表5：近6个月IF基差7 图表6：近6个月IC基差7 图表7：近6个月IM基差7 图表8：宽基指数估值概览8 图表9：一级行业估值概览8 图表10：沪深300的ERP小幅上行9 图表11：中证500的ERP小幅下行9 图表12：中证1000的ERP小幅下行9 图表13：沪深300预测盈利增速10 图表14：中证500预测盈利增速10 图表15：中证1000预测盈利增速10 图表16：本周10Y上行，1Y上行，利差收缩11 图表17：美元指数103，离岸人民币7.1111 图表18：本周北向资金累计净流出31.61亿元，北向净值减少0.92%11 图表19：本周跟踪沪深300的ETF份额减少6.12亿份12 图表20：本周追踪中证500的ETF份额减少1.02亿份12 图表21：本周跟踪中证1000的ETF份额减少0.83亿份12 图表22：高炉开工率回升至80.14%13 图表23：焦化企业开工率本周小幅回落至72.8%13 图表24：粗钢日均产量反弹至253.3万吨/天13 图表25：轮胎开工率边际反弹13 图表26：商品房成交面积季节性小幅回升14 图表27：百城土地成交季节性小幅回升14 图表28：乘用车零售小幅回落14 图表29：原油价格回落至80美元/桶左右14 图表30：生产资料价格有所反弹15 图表31：农产品价格有所反弹15 1、一周市场行情概述 1.1宏观基本面综述：暗淡时期下的A股交易逻辑切换 本周（11.20-11.24），两市日均成交额8876亿元，环比上周(8858亿元)增加18亿元，市场交易活跃度变化较小。从走势上看，本周由于宏观面较为平淡，整体A股也呈现窄幅震荡态势。 本周值得关注的重点宏观事件有： 1、11月20日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，11月1年期LPR为 3.45%，5年期以上LPR为4.2%，连续三个月“按兵不动”。 2、11月20日，贝壳研究院监测显示，11月百城首套主流房贷利率平均为3.87%，二套主流房贷利率平均为4.43%，均较上月微降1BP。11月首二套主流房贷利率较去年同期分别回落22BP和48BP。本月银行平均放款周期为19天，较上月缩短1天，再创2019年以来最快单月放款速度。 3、房企融资宽松消息发酵：近期市场多家房企处确认，一份根据资产规模排序、仍处于正常经营中的房地产企业名单正在被拟定，监管机构强调对名单上企业的正常融资需求应当满足。这份名单包括约50家不同所有制的国内房企。监管部门在17日座谈会上明确要求，各行自身房地产增速不低于银行行业平均房地产增速，对非国有房企对公贷款增速不低于本行房地产增速，对非国有房企个人按揭增速不低于本行按揭增速。 4、11月22日，据中国人大网，十四届全国人大常委会�六次会议审议了中国人民银行行长受国务院委托作的关于金融工作情况的报告。报告对信贷传导机制、地产融资困局等方面进行阐述。 5、11月22日，央行、科技部、金融监管总局、证监会联合召开科技金融工作交流推进会。会议指出，大力支持实施创新驱动发展战略，把更多金融资源用于促进科技创新。要聚焦科技创新的重点领域和金融服务的短板弱项，深化金融供给侧结构性改革，推动完善包括信贷、债券、股票、保险、创业投资、融资担保在内全方位、多层次的科技金融服务体系，不断提高金融支持科技创新的能力、强度和水平，为加快实现高水平科技自立自强贡献金融力量。 6、11月23日，央行上海总部等联合召开金融机构座谈会，要求金融机构要落实好房地产“金融16条”，坚持“两个毫不动摇”，一视同仁满足不同所有制房地产企业合理融资需求。对正常经营的房地产企业不惜贷、抽贷、断贷。继续用好“�二支箭”支持民营房地产企业发债融资。支持房地产企业通过资本市场合理股权融资。配合地方政府因城施策做好房地产调控，更好支持刚性和改善性住房需求。金融机构要按照市场化、法治化原则，配合地方政府稳妥化解地方债务风险。 7、国务院批复同意《支持北京深化国家服务业扩大开放综合示范区建设工作方案》，主要任务包括：推进服务业重点领域深化改革扩大开放，研究建设国家新型互联网交换中心，在北京取消信息服务业务（仅限应用商店，不含网络出版服务）、互联网接入服务业务（仅限为用户提供互联网接入服务）等增值电信业务外资股比限制，研究适时进 一步扩大增值电信业务开放；探索支持保险资产管理公司在账户独立、风险隔离的前提下，向境外发行合理规模的人民币计价的资产管理产品；支持创业投资、股权投资机构与各类金融机构开展市场化合作，依法依规为被投资企业提供融资服务。在风险可控的前提下，探索建立不动产、股权等作为信托财产的信托财产登记机制。文件提到，支持商业银行等金融机构结合创新型中小企业特点优化金融产品和服务，围绕企业科技研发、技术引进、投资并购等关键环节开发信贷、担保、供应链金融等专项业务，适度放宽对北交所上市企业贷款融资的担保要求。研究并适时推出交易型开放式指数基金 （ETF）。 总体上，本周中国权益资产维持了内外盘分化的局面，A股承压走低，而港股和中概股连续收涨。我们认为这是定价逻辑的侧重点有所不懂，港股和中概股目前仍以流动性边际转松来驱动，因此在美元指数回落、人民币汇率快速拉升下，指数走高。而A股仍以博弈和分子端交易为主。在宏观数据的真空期，我们看到A股市场上出现了急速拉升北交所股票的行情。一方面，北交所流动性较低的事实，有望在相关政策（如扩展做市商、降低门槛）的呵护下得以改善，另一方面，北交所涉及的初创型科技企业，是政策端未来倾斜的重点。从这个角度看，北交所的上涨有一定逻辑支撑。但我们仍需要强调，中国权益投资的久期在近些年来不断衰减，战略新型展业的投资也仍需要分子端的夯实。 1.2宽基指数：A全线收跌，港股中概收涨 本周（11.20-11.24），沪深两市日均成交额8876亿元，环比上周(8858亿元)增加18亿元，市场成交量中枢平稳。中国权益资产内外盘持续分化，A股指数普跌，港股中概股收涨。图表1：中国权益资产内外盘分化，港股、中概股好于A股 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 1.3一级行业：计算机领涨，TMT领跌 本周一级行业中共13个上涨（上周21个），17个下跌（上周9个）。涨幅居前的有房地产3.94%、农林牧渔3.46%。跌幅较大的行业集中在TMT，计算机-4.17%、通信-3.9%。 图表2：本周一级行业13涨17跌，房地产领涨，TMT普遍回调 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 1.4市场风格：小盘价值占优 图表3：本周价值风格跑赢成长，市值风格偏小盘 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 1.5基差：四大股指期货基差走强 图表4：近6个月IH基差图表5：近6个月IF基差 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 图表6：近6个月IC基差图表7：近6个月IM基差 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 2、指数估值与盈利预测概览 2.1宽基指数估值 图表8：宽基指数估值概览 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 2.2一级行业估值 图表9：一级行业估值概览 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 2.3宽基指数股权风险溢价 图表10：沪深300的ERP小幅上行图表11：中证500的ERP小幅下行 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 图表12：中证1000的ERP小幅下行 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 2.4宽基指数一致预期盈利增速 沪深300的2023年预期盈利增速调低至6.92%，2024年预期盈利增速调高至13.28%。中证500的2023年预期盈利增速调低至28.07%，2024年预期盈利增速调低至22.35%。中证1000的2023年预期盈利增速调低至15.22%，2024年预期盈利增速调高至35.91%。 图表13：沪深300预测盈利增速图表14：中证500预测盈利增速 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 图表15：中证1000预测盈利增速 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 3、流动性与资