焦煤：稀缺且珍贵

煤炭开采 焦煤：稀缺且珍贵 焦煤为稀缺煤种，分布不均、储量有限。从储量来看，我国炼焦煤储量为1569.6亿吨，占我国煤炭总储量的20%~25%，属于稀缺资源。我国炼焦煤资源分布不均， 分省份来看，山西省保有查明炼焦煤资源量最多，其余依次为河北、贵州、河南、黑龙江、安徽、陕西等省份。具体矿区有山西的离柳矿区、乡宁矿区、西山矿区、霍州矿区、霍东矿区（均为焦煤的主产区）；山东巨野矿区、兖州矿区；安徽淮北矿区；河北邯郸矿区、开滦矿区；河南平顶山矿区。 受资源禀赋限制，2024年焦煤产量可能面临下滑。2023年1～10月国内炼焦精煤累计生产4.1亿吨，同比增长0.2%。可见因变质程度、资源禀赋等因素，焦煤产能 核增、扩产空间有限，其产量增速远小于原煤产量增速。 炼焦精煤洗出率逐年下滑。存量矿井面临资源枯竭、煤质下滑等风险，近几年炼焦精煤洗出率降低，炼焦精煤产量预期进一步被压缩，2023年1-10月炼焦精煤洗出 率为37.1%，较2022年下降0.3个pct。 山西作为全国焦煤的绝对主力，产量已显疲态。山西炼焦精煤主要集中在吕梁、临 证券研究报告|行业点评 2023年11月26日 增持（维持） 行业走势 煤炭开采沪深300 16% 0% -16% -32% 2022-112023-032023-072023-11 作者 汾地区，2023年1~10月，山西炼焦精煤产量下滑0.1%，尤其山西炼焦精煤明显下滑。 投资建议。炼焦煤是钢铁冶炼过程中不可缺少的原材料，位于煤焦钢产业链的最上游，在产业链条上具有重要地位。但我国炼焦煤储量占煤炭总储量仅20%~25%，属于稀缺资源，且低硫优质主焦煤资源更为有限。由于炼焦煤矿井资源禀赋及安全条件均逊于动力煤矿井，且后备资源储备不足，导致近年来我国炼焦原煤产量增速已明显放缓，精煤洗出率亦持续下滑，精煤产量即将面临下行压力。与此同时，粗 钢产量随着经济增长与城市化的初期呈现出快速增长趋势，随后在城市化率超过半程后进入减速增长阶段，等待进入峰值部分后进入成熟期，钢铁行业由于其经济基础特性，普遍呈现出漫长型产业生命周期的部分特征，产量与消费量长期稳定。在供减需稳的背景下，未来焦煤供需将愈加紧张，叠加印度钢材需求的快速增长导致海外焦煤供应紧张，我国焦煤供需缺口或将持续扩大，主焦煤尤甚。重点推荐：潞安环能、淮北矿业、平煤股份、山西焦煤。 分析师张津铭 执业证书编号：S0680520070001邮箱：zhangjinming@gszq.com 研究助理刘力钰 执业证书编号：S0680122080010邮箱：liuliyu@gszq.com 相关研究 1、《煤炭开采：焦煤，继续看好》2023-11-19 2、《煤炭开采：地缘溢价情绪减弱，原油持续调整，关注欧洲冬季寒潮》2023-11-19 3、《煤炭开采：原煤进口明显回落，需求韧性依旧，双焦�者归来》2023-11-16 风险提示：煤炭产量超预期。焦煤需求不及预期。焦煤进口超预期。 重点标的 股票代码 股票名称 投资评级 EPS（元） PE 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 600985.SH 淮北矿业 买入 2.83 2.79 3.00 3.22 5.41 5.48 5.10 4.75 601699.SH 潞安环能 买入 4.74 3.38 3.54 3.71 4.35 6.10 5.82 5.56 601666.SH 平煤股份 增持 2.47 1.81 2.00 2.20 4.40 6.00 5.43 4.94 000983.SZ 山西焦煤 买入 1.89 1.27 1.32 1.37 4.93 7.34 7.06 6.80 601088.SH 中国神华 买入 3.50 3.26 3.51 3.60 8.87 9.52 8.85 8.63 600256.SH 广汇能源 买入 1.73 1.09 1.35 1.64 4.30 6.83 5.51 4.54 600188.SH 兖矿能源 买入 4.14 3.09 3.59 3.89 4.85 6.50 5.59 5.16 资料来源：Wind，国盛证券研究所 请仔细阅读本报告末页声明 焦煤为稀缺煤种，分布不均、储量有限。从储量来看，我国炼焦煤储量为1569.6亿吨，占我国煤炭总储量的20%~25%，属于稀缺资源。我国炼焦煤资源分布不均，分省份来 看，山西省保有查明炼焦煤资源量最多，其余依次为河北、贵州、河南、黑龙江、安徽、陕西等省份。具体矿区有山西的离柳矿区、乡宁矿区、西山矿区、霍州矿区、霍东矿区 （均为焦煤的主产区）；山东巨野矿区、兖州矿区；安徽淮北矿区；河北邯郸矿区、开滦矿区；河南平顶山矿区。 图表1：中国主要炼焦煤矿区资源和性质 原煤灰分 原煤硫分 地区 矿区 所在县市 煤种 Ad（%） St,d（%） 离柳 临县、离石市、柳林县 1/3焦、肥、焦、瘦煤 19.01-25.95 0.48-2.92 乡宁 乡宁县、吉县、蒲县 焦煤、肥煤、瘦煤 19.34-29.49 0.49-5.97 山西 西山 古交市、交城县、清徐县 肥、焦、瘦、贫瘦煤 19.99-32.09 0.51-2.83 霍州 洪洞、临汾、霍州市 1/3焦、肥、焦、瘦、贫瘦煤 13.43-32.51 0.35-2.86 霍东 沁源、古县 焦、瘦、贫瘦煤 12.99-32.33 0.41-2.73 巨野 巨野、梁山、郓城县及荷泽市 肥、1/3焦、气煤 13.13-15.57 0.54-4.06 山东 兖州 兖州、邹县 气、气肥煤 12.0-23.96 0.55-3.58 安徼 淮北 萧县、涡阳县、淮北、宿州、毫州市 气、1/3焦、肥、焦、瘦煤 6.00-39.45 0.10-6.74 邯郸 邯单市、邢台市 肥、焦、瘦、贫瘦煤 14.50-28.06 0.46-2.51 河北 开滦 唐山市 气、1/3焦、肥、焦煤 11.85-23.94 0.51-3.68 河南 平项山 平顶山、许昌、汝州、襄县、汝阳县 气、1/3焦、肥、焦煤 8.72-35.50 0.24-7.58 盘江 盘县 肥、1/3焦、气、焦、瘦煤 18.92-27.73 0.22-3.37 贵州 水城 水城县 气、1/3焦、肥、焦、瘦煤 15.0-25.0 1.0-4.5 七台河 七台河市 1/3焦、焦、瘦煤 20-30 0.27-0.50 黑龙江 鸡西 鸡西市、鸡东县、穆棱县 1/3焦、焦煤 17.0-36.0 0.40-0.80 云南 恩洪、庆云 富源县 1/3焦、焦、瘦煤 16.02-26.20 0.19-3.65 资料来源：中国知网《中国主要炼焦煤矿区的储量、产量和利用》，国盛证券研究所 受资源禀赋限制，2024年焦煤产量可能面临下滑。2023年1～10月国内炼焦精煤累计生产4.1亿吨，同比增长0.2%。可见因变质程度、资源禀赋等因素，焦煤产能核增、扩产空间有限，其产量增速远小于原煤产量增速。 图表2：2023年1~10月，炼焦原煤产量同比+2.1%（万吨）图表3：年初至今，炼焦原煤产量呈现下行趋势（万吨） 资料来源：sxcoal，国盛证券研究所资料来源：sxcoal，国盛证券研究所 图表4：主焦结构性紧缺——炼焦原煤分煤种占比图表5：肥原煤产量近年来呈现下滑趋势（万吨） 资料来源：sxcoal，国盛证券研究所资料来源：sxcoal，国盛证券研究所 图表6：山西占全国炼焦原煤产量高达55%图表7：焦&肥原煤中，山西占比高达57% 资料来源：sxcoal，国盛证券研究所资料来源：sxcoal，国盛证券研究所 炼焦精煤洗出率逐年下滑。存量矿井面临资源枯竭、煤质下滑等风险，近几年炼焦精煤洗出率降低，炼焦精煤产量预期进一步被压缩，2023年1-10月炼焦精煤洗出率为37.1%，较2022年下降0.3个pct。 图表8：近年来，炼焦精煤洗出率逐年下滑（万吨）图表9：年初至今，炼焦精煤产量呈现下行趋势（万吨） 资料来源：sxcoal，国盛证券研究所资料来源：sxcoal，国盛证券研究所 图表10：主焦精煤结构性紧缺——炼焦精煤分煤种占比图表11：肥精煤产量近年来呈现下滑趋势（万吨） 资料来源：sxcoal，国盛证券研究所资料来源：sxcoal，国盛证券研究所 图表12：山西占全国炼焦精煤产量高达47%图表13：焦&肥精煤中，山西占比高达62% 资料来源：sxcoal，国盛证券研究所资料来源：sxcoal，国盛证券研究所 山西作为全国焦煤的绝对主力，产量已显疲态。山西炼焦精煤主要集中在吕梁、临汾地区，2023年1~10月，山西炼焦精煤产量下滑0.1%，尤其山西炼焦精煤明显下滑。 图表14：2023年1~10月，山西炼焦精煤产量下滑0.1%（万吨）图表15：年初至今，山西炼焦精煤明显下滑（万吨） 资料来源：sxcoal，国盛证券研究所资料来源：sxcoal，国盛证券研究所 图表16：山西炼焦精煤主要集中在吕梁、临汾地区图表17：主焦精煤结构性紧缺——山西炼焦精煤分煤种占比 资料来源：sxcoal，国盛证券研究所资料来源：sxcoal，国盛证券研究所 图表18：临汾——山西肥精煤主产区图表19：吕梁——山西焦精煤主产区 资料来源：sxcoal，国盛证券研究所资料来源：sxcoal，国盛证券研究所 风险提示 煤炭产量超预期。焦煤需求不及预期。焦煤进口超预期。 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持