Q3利润环比好转，拟引进战投中石化资本

公司研 究基础化工其他化学制品Ⅱ 报 告Q3利润环比好转，拟引进战投中石化资本 2023-11-13 公司点评报告 买入/维持晶瑞电材(300655) 走势比较 57% 43% 太 30% 平 16% 22/11/14 23/1/14 23/3/14 23/5/14 23/7/14 23/9/14 洋 2% (12%) 证券晶瑞电材沪深300股股票数据 份 有总股本/流通(百万股)995/941 限总市值/流通(百万元)11,243/10,633公12个月最高/最低(元)25.68/9.18司相关研究报告： 证晶瑞电材（300655）《上半年业绩承券压，产品高端化和产能建设助力公研司成长》--2023/09/13 究 报证券分析师：王亮 告E-MAIL：wangl@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190522120001 证券分析师：王海涛 电话：010-88695269 E-MAIL：wanght@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190523010001 研究助理：周冰莹 E-MAIL：zhoubingying@tpyzq.com 一般证券业务证书编码：S1190123020025 事件：公司发布2023年三季报，2023年前三季度公司实现营收 9.59亿元，同比-28.30%；归母净利润0.22亿元，同比-79.43%。其中第三季度实现营收3.31亿元，同比-16.19%，环比-0.60%；归母净利润0.12亿元，同比-55.40%，环比+262.63%。 前三季度业绩承压，Q3利润环比好转。公司2023年前三季度营收和归母净利润同比均下滑，原因主要是：1）高纯化学品：公司高纯化学品部分产品的价格下滑，但从销量来看，公司双氧水、硫酸及剥离液、边胶清洗剂等高纯化学品的销量同比均实现增长，未来有望随价格修复逐步缓解业绩压力。2）锂电池材料：受原材料BDO价格同比大幅下降影响，核心产品NMP产品价格同比下降。公司维持较高的研发强度，2023年前三季度公司研发费用约为5224万元，同比提升20.54%；研发费用率5.45%，同比+2.21pcts。2023年前三季度公司毛利率为23.79%，同比+3.05pcts；净利率为1.21%，同比-6.86pcts。高纯化学品产品高端化，光刻胶业务持续进展。公司高纯化学品 产品结构不断高端化，产能进一步扩充。一期3万吨半导体级高纯硫酸产线产品达到G5等级，产品已供应国内半导体市场，二期6万吨项目已达到预定可使用状态。光刻胶领域，光刻胶产品向中芯国际、合肥长鑫等国内知名大尺寸半导体企业供货，KrF高端光刻胶部分品种已量产供应市场。 拟引进战投中石化资本，定增募资助力成长。11月1日，公司控股子公司瑞红苏州拟引入战略投资者中国石化集团资本有限公司增资，通过定向增发募集资金8.5亿元，用于先进制程工艺半导体光刻胶及配套试剂业务的研发、采购、生产和销售及相关投资。中石化资本在资本、资源等方面具有优势，帮助公司提升市场竞争力，助力公司长远发展。 盈利预测及投资建议：由于部分高纯化学品及NMP价格下降，以及下游需求较为疲弱，我们预测2023-2025年归母净利润分别为0.43亿、1.63亿、2.50亿，对应当前PE分别为265倍、70倍、46倍。公司作为国内湿电子化学品行业龙头，主流产品技术水平均达国际同行水准，随下游需求好转有望恢复增长，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，研发不及预期，产品价格风险，产能建设风险等。 Q3利润环比好转，拟引进战投中石化资本 2 公司点评报告P 盈利预测和财务指标： 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)1746 1298 1800 2514 （+/-%）(4.69) (25.66) 38.67 39.67 归母净利(百万元）163 43 163 250 （+/-%）(18.72) (73.64) 279.65 52.64 摊薄每股收益(元)0.28 0.04 0.16 0.25 市盈率(PE)52.43 265.49 69.93 45.81 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 Q3利润环比好转，拟引进战投中石化资本 3 公司点评报告P 资产负债表（百万） 利润表（百万） 货币资金 585 552 814 761 662 营业收入 1,832 1,746 1,298 1,8002,514 2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E 应收和预付款项334355249345481营业成本1,4451,3541,0091,3621,880 存货 135 92 59 80 114 营业税金及附加 9 13 8 11 16 流动资产合计 1,3611,2991,3991,5251,695 管理费用 122 108 85 116 161 其他流动资产307300277340438销售费用3829313751 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 (6) (15) (9) (2) (1) 长期股权投资127173224283329财务费用2218252732 在建工程 199 509 511 514 467 公允价值变动 103 42 (38) 3 1 固定资产7426998951,0611,192投资收益16135 长期待摊费用 5 6 6 6 6 其他非经营损益 (1) (1) (1) (1) (1) 无形资产开发支出121127151163178营业利润25819954204305 资产总计 2,9253,2163,6974,0634,379 所得税 50 31 8 35 49 其他非流动资产1,7301,7011,9102,0362,206利润总额25819853203304 应付和预收款项 251 178 204 205 185 少数股东损益 6 3 2 5 5 短期借款295348420506577净利润20716745168255 其他负债 674 641 9651,1091,124 预测指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 毛利率21.12% 22.42% 22.22% 24.32% 25.21% 销售净利率10.97% 9.36% 3.32% 9.08% 9.93% 销售收入增长率79.21% (4.71%) (25.67%) 38.72% 39.65% EBIT增长率109.90 % (4.19%) (53.92%) 195.85% 46.36% 长期借款201844106归母股东净利润20116343163250 股本 341 585 995 995 995 负债合计1,2411,1851,6331,8311,891 留存收益 381 510 524 687 937 资本公积764773379379379 少数股东权益 77 70 72 77 82 归母公司股东权益1,6071,9611,9932,1562,406 负债和股东权益 2,9253,2163,6974,0634,379 ROE 12.51% 8.33% 2.16% 7.58%10.37% 净利润增长率 161.20 % (18.72%) (73.64%)279.65%52.64% 股东权益合计1,6842,0312,0642,2332,487 ROIC 5.72% 4.90% 2.12% 5.51%7.43% 现金流量表（百万） ROA6.87%5.08%1.16%4.02%5.70% 经营性现金流 167 380 378 182 194 PE(X) 119.37 52.43 265.49 69.9345.81 2021A2022A2023E2024E2025EEPS(X)0.350.280.040.160.25 融资性现金流 440 196 384 164 33 PS(X) 7.77 4.92 8.81 6.354.55 投资性现金流(302)(569)(500)(399)(326)PB(X)8.864.385.745.304.75 现金增加额3044263(53)(98)EV/EBITDA(X)55.2832.1554.5130.4223.15 资料来源：Wind，太平洋证券 Q3利润环比好转，拟引进战投中石化资本 4 公司点评报告P 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数－5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 销售团队 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华北销售 佟宇婷 13522888135 tongyt@tpyzq.com 华北销售 王辉 18811735399 wanghui@tpyzq.com 华北销售 巩赞阳 18641840513 gongzy@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华东销售 胡亦真 17267491601 huyz@tpyzq.com 华东销售 李昕蔚 18846036786 lixw@tpyzq.com 华东销售 张国锋 18616165006 zhanggf@tpyzq.com 华东销售 胡平 13122990430 huping@tpyzq.com 华东销售 周许奕 021-58502206 zhouxuyi@tpyzq.com 华东销售 丁锟 13524364874 dingkun@tpyzq.com 华南销售副总监 查方龙 18565481133 zhafl@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 何艺雯 13527560506 heyw@tpyzq.com 华南销售 郑丹璇 15099958914 zhengdx@tpyzq.com 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有经营证券期货业务许可证，公司统一社会信用代码为： 91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。