多空交织，内外分化料延续

有色金属 一、行情建议 2023年11月24日星期五 品种 行情评述 操作建议 多空交织，内外分化料延续 1）重要消息：美国11月密歇根大学消费者信心指数终值61.3，好于预期。其中，1年通胀预期终值4.5%，创7个月新高，预期4.4%，初值4.4%；5年通胀预期终值3.2%，创2011年以来新高，预期3.1%，初值3.2%。欧元区11月制造业PMI初值录得43.8，为6个月新高；欧元区11月服务业PMI初值录得48.2，为2个月新高。德国11月制造业PMI初值42.3，服务业PMI初值48.7，好于预期；法国11月制造业PMI初值42.6，服务业PMI初值45.3，低于预期；2）行情回顾：11月23日（周四），沪金期货主力合约价格报收465.46元/克，跌0.52%；沪银期货主力合约价格报收5877元/千克，跌0.27%。3）逻辑观点：美联储11月货币政策会议纪要基调中性偏鹰，加上美国劳动力市场有所改善、通胀预期继续走强，导致金价在2000美元关口有所承压，但美国10月耐用品订单大幅差于预期，继续佐证美国经济降温，欧元区11月制造业和服务业PMI均有所反弹，令美元指数间接承压，故贵金属亦有支撑。综上，短期而言，我们预计外盘贵金属料以高位区间震荡为主。国内方面，随着人民币汇率的企稳反弹，料延续承压，表现或弱于外盘。白银方面，沪银受汇率影响较小，表现或有望好于沪金。 长期来看，在加息结束预期、地缘不确定性仍存、美元指数走弱、美国经济增速可能放缓下，我们维持贵金属价格长期看涨观点不变；且全球去美元化需求不断上升，大部分央行仍在增持黄金储备，也支撑黄金的长期配置价值。 短期：观望。外盘料高位震荡；内盘料偏弱。长期：维持看 贵金属 涨观点不变，多配为主。 推荐星级 ★★★ 镍 基本面难有起色，镍价承压运行 1、现货方面：23日SMM1#电解镍报126800-130400元/吨。现货市场，金川升水报2500-2700元/吨，均价2600元/吨，价格与上一交易日相比上调425元/吨。俄镍升水报价-200至-100元/吨，均价-150元/吨，较前一交易日相比下将20元/吨。今日盘面大幅下降，现货升贴水较昨日相比小幅上升，现货市场成交有所好转。今日镍豆价格124500-125200元/吨，较前一交易日现货价格下跌3900元/吨，今日镍豆与硫酸镍价差约为10377元/吨（硫酸镍价格较镍豆价格高10377元/吨）。镍铁价格弱稳，报957.5元/镍。2、市场消息整理：（1）11月19日21时，中国十九冶冶金公司承建的MMPRKEF镍冶炼承包项目建筑及安装工程A标段焙烧预还原厂房基础混凝土正式开始浇筑，拉开了项目主体工程施工的序幕。该项目位于印度尼西亚，共分为A、B两个标段，冶金 宏观情绪有所反复，纯镍供应增加，下游需求偏弱，电积镍成本下移，镍价弱势震荡，中长期供应过剩预期仍存。操作上建议观望，短线操作，关注逢高空机会， 公司主要承担A标段的施工建设任务，项目涵盖两座电炉主体及主厂房钢结构、电炉渣粒化系统、电炉烟气处理系统、煤气变电站、焙烧预还原主厂房、煤气站、干燥主厂房、干燥烟气净化系统、煤均化库、燃料煤堆场、还原煤堆场以及相关施工范围内的所有专业施工任务。（2）据振石控股集团介绍，振石印尼华宝工业园及硕石105万吨镍铁冶炼项目建设的“工笔画”正在加速绘就，日前两万吨件杂货码头投入试运营，镍铁厂安装工程全线铺开，跨省道立交桥即将完工通车。（3）RancheroGoldCorp.宣布与RechargeResourcesLtd.签订期权协议。通过该协议，Ranchero有机会获得Pinchi镍矿项目100%的权益，而Recharge将获得1%的冶炼厂净收益特许权使用费。该项目包括六个矿产区，占地3917公顷，位于不列颠哥伦比亚省中部圣詹姆斯堡西北15至30公里处，乔治王子城西北120公里处。Pinchi项目代表了一项前景广阔的镍勘探工作，其中含有awaruite(Ni2Fe-Ni3Fe)，这是一种天然镍铁合金，约含75%的镍、25%的铁，不含硫。（4）美国至11月18日当周初请失业金人数录得20.9万人，为10月14日当周以来新低。3、总结展望：（1）美联储本次会议纪要偏鹰，但在走向中性。美联储官员强调两类风险，一是通胀比预期强劲，二是经济增长比预期疲软，并一致同意在一段时间内维持利率限制性。然而，此前公布的美国CPI同比超预期放缓，美元及美债收益率高位回落，近期市场避险情绪有所反复。国内方面，10月社融数据表现平平，国内经济复苏基础仍需巩固，近期央行计划投放5000亿PSL消息传出，市场对地产托底等政策预期再度回暖。（2）基本面看，全球镍库存持续增加，下游需求偏弱。1）镍库存维持增加，纯镍进口延续亏损，随着国内外精炼镍项目陆续投产，纯镍供应明显增加，格林美镍板成功注册LME镍交割品，交割品扩容预期仍存，关注电积镍生产成本变化（当前一体化MHP生产电积镍成本较低）。2）镍铁方面，镍铁价格的快速下行令国内外铁厂多陷入亏损，而国内镍铁社会库存高位，镍铁过剩格局延续。近期铁价下挫后国内钢厂由亏转盈，对镍铁需求或维持，关注钢厂排产情况。3）不锈钢方面，原料价格下行缓解钢厂亏损压力，但成品跌幅亦走扩，现货成交趋弱，市场货源较为充足。11月钢厂计划减产300系约8万吨，钢厂以降库出货为主，不锈钢300系库存有所去化，但下游需求仍显疲弱，关注钢厂排产消息及库存去化情况。4）新能源方面，国家政策支持仍存，但新能源增速有所放缓，硫酸镍需求持稳，仍有部分硫酸镍转产电积镍。 总体而言，美联储会议纪要偏鹰，联储官员一致同意在一段时间内维持利率限制性，市场避险情绪反复。国内方面，10月社融数据表现平平，国内 经济复苏基础仍需巩固，近期央行计划投放5000亿PSL消息传出，市场对地产托底等政策预期再度回暖。全球镍库存呈现累库态势，国内电积镍产能逐 注意控制风险。 推荐星级★★★ 步释放，纯镍供应大幅增加，关注电积镍生产成本变化（SMM近期公布的一体化MHP生产电积镍成本仍较低）。需求端，不锈钢产业延续负反馈，新能源需求放缓，下游消费整体偏弱。短期来看，宏观情绪有所反复。镍供应维持过剩，交割品仍有扩容预期，近期纯镍库存仓单持续增加，下游补库需求偏弱，镍价延续弱势，关注电积镍成本变化及投产情况。中长期来看，随着国内外镍产能逐步释放，镍元素全面过剩格局延续，关注资源国政策变化及产能投放进度。操作上建议观望，短线为主，维持反弹空思路，企业做好套期保值工作，注意防范市场风险！重点关注：下游消费，印尼政策变化，各精炼镍项目进展，宏观消息 铜 现货供应仍偏紧，沪铜先抑后扬 1、事件回顾：（1）欧元区11月服务业PMI初值48.2，预期48.1，前值 47.8；欧元区11月制造业PMI初值43.8，预期43.5，前值43.1；其中，德国11月制造业PMI初值42.3，预期41.2，前值40.8；服务业PMI初值48.7，预期48.5，前值48.2；综合PMI初值47.1，预期46.5，前值45.9。法国11月制造业PMI初值42.6，预期43.1，前值42.8；（2）美国10月耐用品订单环比初值下跌5.4%，预期下跌3.2%，9月前值由4.6%下修至4.0%；（3）美国密歇根大学11月的1年通胀预期终值4.5%，预期4.4%，初值4.4%；5年通胀预期终值3.2%，预期3.1%，初值3.2%。 2、现货市场：伴随下游部分开工，市场情绪热度回升。叠加日内盘面走 跌，升水走扩。隔月月差仍然走扩，且期铜有继续下行之势，料近期升水仍有小幅上抬。 逻辑观点：宏观层面，近期欧美数据表现仍偏弱，市场情绪有所回落，有色板块普遍下跌；另一方面，国内稳增长政策持续出台，关注国内经济修复进展；产业端，近期随着现货供应增加，国内铜现货升水明显缩窄，短期对铜价支撑减弱。但在低库存情况下，现货升水及近远月价差仍难以大幅回落；另一方面，LME铜库存维持高位，现货贴水屡创新低，反应海外铜需求仍偏弱，施压铜价；整体而言，近期宏观乐观情绪有所消退，铜价经过前期持续上行后，短期价格存在回调风险。 观望推荐星级 ★★ 铝 国内铝现货去库，铝价偏弱运行 1、事件回顾：（1）欧元区11月服务业PMI初值48.2，预期48.1，前值 47.8；欧元区11月制造业PMI初值43.8，预期43.5，前值43.1；其中，德国11月制造业PMI初值42.3，预期41.2，前值40.8；服务业PMI初值48.7，预期48.5，前值48.2；综合PMI初值47.1，预期46.5，前值45.9。 观望推荐星级 法国11月制造业PMI初值42.6，预期43.1，前值42.8；（2）美国10月耐用品订单环比初值下跌5.4%，预期下跌3.2%，9月前值由4.6%下修至4.0%；（3）美国密歇根大学11月的1年通胀预期终值4.5%，预期4.4%，初值4.4%；5年通胀预期终值3.2%，预期3.1%，初值3.2%。 2、现货市场：国内现货库存水平虽然仍位于近两年同期高位，但近两周表现为连续去库，对升贴水还是有一定的提振作用，目前华东中原现货升贴水均收窄至小贴水状态。逻辑观点：宏观层面，近期欧美数据表现仍偏弱，市场情绪有所回落，有色板块普遍下跌；另一方面，国内稳增长政策持续出台，关注国内经济修复进展；产业端，云南地区减产基本进入减产尾声，国内电解铝库存逐步去库；此外，国内电解铝运行产能仍处于高位水平，采暖季国内供应端仍可能存在扰动。整体而言，近期受国内电解铝库存超预期累库影响，铝价受挫下行，但国内供应端扰动仍存在，预计铝价回调幅度有限。 ★★ 锌 社库增加，锌价冲高回落 3、供需数据：（1）现货方面，升水持稳。截止至2023年11月23日，精炼锌升贴水维持在升水15元/吨附近，较上一交易日下跌10元/吨。从季节性角度分析，当前现货升贴水较近5年相比维持在较低水平。外盘方 面，截止至2023年11月23日，LME近月与3月价差报价为-9美元/吨，3月与15月价差报价为贴水37.5美元/吨，近月与3月价差报价较上一日增加2.76美元/吨。从季节性角度分析，当前LME近月与3月价差较近5年相比维持在较低水平。（2）库存方面，截止至2023年11月17日，上海期货交易所精炼锌库存为43,204吨，较上一周增加7,626吨。从季节性角度分析，当前库存较近五年相比维持在平均水平。截止至2023年11月17日，LME锌库存为133,050吨，较上一交易日减少150吨，注销仓单占比为15.73%。从季节性角度分析，当前库存较近五年相比维持在平均水平。 4、行情回顾：今日沪锌主力合约2312收报20935元/吨，涨15元/吨，涨幅为0.1%。 3、逻辑观点：海外库存大幅增加叠加人民币汇率短期大幅走强，锌价继续回落。短期可择机布局1-2正套，库存仍处于相对低位，后市价差存在走 扩概率，风险点在于宏观利空下的近月大跌。宏观面，美国10月通胀回落，美元指数回落。截止到11月20日社会库存为7.75万吨，周度环比减少0.59万吨，预期短期沪锌存在一定支撑。但原料库存压力仍在上行空间 布局正套推荐星级 ★★★ 亦有限，我们判断总体仍将维持震荡走势。原料供应端，截止到11月17日国内锌锭冶炼厂原料库存在28天左右，周度环比小幅增加，且仍处于历史相对高位。加工费方面，国内原料供应相对充足加工费预计稳中小降。展望后市，社会库存仍处于历史低位，Back结构将持续。海外高利率环境维持，国内政策刺激实际效果存疑，锌价上行空间有限。基本面上，社库处于相对低位锌价存在支撑。策略方面，择机布局正套。 4、风险关注：俄乌局势及欧天然气供应，欧美货币政策，仓单库存 备注：本表格中，涨跌幅均采用15：00收盘价数据；隔月价差采用10：30数据 二、重点数据监测 1、贵金属 2、镍 表1现货价格 品种 价格（元/吨） 涨跌 SMM1#电解镍 128600 -3670 表2内外盘期货价格 数据来源：SMM 指标名称 价格 涨跌 SHFE镍主力(15:00) 1277