宏观经济评论

宏观经济评论 第一上海研究部 research@firstshanghai.com.hk 2023年11月21日星期二 李倩 +852-25321539 Chuck.li@firstshanghai.com.hk 【宏观经济评论】 第一上海——美股宏观策略周报 近期重大事件 OpenAI发生“政变”，分裂不利于自身，有利于竞争对手如GOOG、FB、AMZN。微软收留了Sam和Greg，甚至未来有更多的OpenAI员工加盟，短期看起来是大赢家，但是长期看是未知数。按照现有的安排，OpenAI现有的所有成果本来都是微软的囊中之物，保持独立可以提供更好的员工激励。如果MSFT再把大部份OpenAI员工变成自己员工的话，他们会失去很多激励（比如IPO一夜暴富），变得像普通MSFT员工一样碌碌无为，而且成本也不低。所以MSFT短期看似是赢了但长期并不一定是好事。 软件行业，人才就是一切，人走了公司就不值钱了。软件高度依赖于硬件平台，也依赖于用户的使用习惯和偏好，这种天生的不确定性都是保守的投资者所不愿意接受的。也可能是巴菲特选择纯硬件的AAPL，也不愿意选择其他软件公司包括互联网公司的原因之一。 没有神圣不可侵犯的公司，研究基本面的时候要放弃基本面沙文主义，因为所有的股票都要去市场上，跟过去的自己竞争，跟同行竞争，跟跨行业的提供更高投资回报的公司竞争，跟高收益竞争，甚至跟国债竞争，最后跟空头们竞争，要拿出持续的业绩来证明自己。我们对如日中天的白马股包括微软在内，也要有足够的警 惕。 APEC结束，我们在上周就告诉大家说要降低期望。国内有媒体炒作的关于降低关税的传言并未得到兑现，但中概股也趁此机会走出了一波先涨后跌的行情。在这次会议当中也传出了不少好消息，中方表现出了十足的诚意，做出了很多让步，也口头上否认了2027年控制台湾的计划，这与我们长期认为台积电是安全的观点不谋而合。台积电老总张忠谋也表示，认为半导体无全球化，认为晶片的全球化和自由贸易已死，美国推出的520亿美元的晶片补贴法案也是浪费的。这点我们也认同：芯片法案很可能是民主党典型的好大喜功的低效财政刺激，这些花费最终会是竹篮打水一场空，但是短期可能利好英特尔。 美股政府关门的短期风险消除了，因为美国参议院通过了临时拨款法案，使得预算谈判能够延续到明年年初。而共和党领导的众议院也取得了一些成就，把十几个花钱的项目分开审批，而非一揽子打包。分开审批就可以避免很多不合理的开支以及浑水摸鱼，这意味着国债的减少，是好事。 近期，众议院议长迈克·约翰逊公布了2021年1月6日的国会山监控录像。这在过去三年里一直被民主党及共和党建制派拖延，不肯对民众开放。毕竟录像一旦开放的话可能会扭转民众对川普的印象，有利于川普的选举，使他在2024年复辟的可能增加。 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 而在近期的民意调查中也显示拜登支持率有所下滑，有52%的受访选民不满意拜登的政策，只有44%的选民是认同的。客观而言这个数字不算差，在执政三年过后能得到这评分的不容易。最近下滑还是因为最近巴以冲突事件。毕竟民主党是少数群体的大杂烩，而穆斯林和犹太人是民主党坚定的选民群体；目前这两个群体打起来了，这样的“内斗”导致拜登在中间为难，毕竟无论支持哪一方都将导致自己的支持率下降。 经济数据 美国的消费持续放缓，信用卡拖欠率持续上升，9月份人均储蓄率下降。旧金山联储银行的研究显示，过剩储蓄将在3季度末消耗殆尽。个人理财网张WalletHub的最新一项调查显示，因为通货膨胀的原因，有34%的美国人打算舍弃送礼的习惯，今年也正在调整节日购物计划，包括不买礼物和减少支出，全美零售联盟也发表报告，预计美国今年11月和12月的零售额将成长3%~4%，达到9573亿美元的历史新高，增速则低于去年的5.4%，虽说是在增长但是增速明显放缓。 美国感恩节即将到来，商家的折扣力度远远大于去年。今年10月，在服饰家居、电子玩具、游戏、运动品美妆等商品的的平均折扣高达24%，19年为16.7%，2021年为12.9%。 近期高盛发表关于2024年经济增速的预测，预计明年全球经济增速为2.6%，美国为2.1%。而高盛的预测一般而言都会比市场偏乐观一些。 通胀数据 上周公布的美国10月份CPI同比上涨3.2%，低于预期的3.3%，也比9月份的3.7%有所放缓。核心通胀为4%，低于预期的4.1%，为2021年9月以来的最低点。环比核心通胀增速为0.2%，低于预期的0.3。年化大概为2.4%，都是非常好的数据。这个CPI是超预期的疲软，对美联储来说是好消息，可能就不需要加息了。 利率 目前美国的10年国债利率是4.4%，已经很接近于7月份的水平。 美国财政部公布的国际资本流动报导显示，上个月，整体海外国家的美债持仓减少了1000亿美元，也能解释为何10月份美国国债有巨大的动荡。乐观点看，已经遭受了如此大量的减持，可能未来不会再有这样体量的减持。 策略 根据EPFRGlobal的数据，全球股票基金出现了今年以来第二大资金流入，除了科技股持续上涨之外，上涨的宽度也持续扩大，包括小盘股和未盈利的科技股等。根据美国银行的一项调查显示，75%的投资者表示，软着陆是对2024年全球经济的基本看法。 我们还是坚持过去的看法，认为四季度美股会有一波年底行情。 个股滴滴 据彭博报道，滴滴计划2024年在港交所上市，并开始回购员工股票，估值在2000亿~5000亿港元之间的规模，还是值得关注。 滴滴已经公布的2023年二季度总营收为488.48亿元，同比增长52.6%，还是相当不错的数据。 我们强烈建议大家关注。 波音 上周在迪拜航展上，波音总共获得了295架新飞机的订单，远远超过空客的86架， 其中阿联酋航空宣布订购125架宽体机，目录价格约为520亿美元。 阿里巴巴 遭创始人马云减持，管理层有所调整，集团宣布停止分拆，在市场上受到了很多关注。我们对阿里的看法长期不变，公司治理有缺陷。阿里上市已经快10年了，业 务收入也增加了10倍不止，但是股价徘徊不前，值得大家深思。 应用材料 被美国司法部调查遭受到调查，正在接受美国司法部的刑事调查，原因是违反了出口禁令向中芯国际出口了一些材料。对这类事情还是要警惕。 美国零售行业 几个大公司都公布了财报，总体指引偏谨慎，认为今年和去年相比还是有不少的收缩，TGT和HD都注意到了客户的购买力在下降。沃尔玛表现稍微好一点，但也公布了低于市场预期的全年业绩预测，股价也有所下跌。 披露事项与免责声明 披露事项 免责声明 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海 事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的数据、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标、财务情况、风险承受能力或任何特别需要。阁下应综合考虑到本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素，自行作出本身独立的投资决策。 本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生，但对于本报告所载预测、意见和预期的公平性、准确性、完整性或正确性，并不作任何明示或暗示的陈述或保证。第一上海或其各自的董事、主管人员、职员、雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任。对于本报告所载信息的准确性、公平性、完整性或正确性，不可作出依赖。 第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经，就本报告所载信息、评论或投资策略，发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点。信息、意见和估计均按“现况”提供，不提供任何形式的保证，并可随时更改，恕不另行通知。 第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法(「一九三四年证券法」)或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商。此外，第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法(下简称为 「投资顾问法」，「投资顾问法」及「一九三四年证券法」一起简称为「有关法例」)或其他有关的美国州政府法例下的注册投资顾问。在没有获得有关法例特别豁免的情况下，任何由第一上海提供的经纪及投资顾问服务，包括(但不限于)在此档内陈述的内容，皆没有意图提供给美国人。此档及其复印本均不可传送或被带往美国、在美国分发或提供给美国人。 在若干国家或司法管辖区，分发、发行或使用本报告可能会抵触当地法律、规定或其他注册/发牌的规例。本报告不是旨在向该等国家或司法管辖区的任何人或单位分发或由其使用。 ©2023第一上海证券有限公司版权所有。保留一切权利 第一上海证券有限公司香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼电话:(852)2522-2101传真:(852)2810-6789网址：Http://www.myStockhk.com