- 关注 GAP 振兴和直播电子商务扩张

关注GAP振兴和直播电子商务扩张 宝尊取得了优于预期的第三季度业绩，实现了在线收入（同比增长5%）和更好的底线。展望4Q23E，我们预计4Q23E收入同比增长10%，这得益于Gap在上海的扩张，以抵消BEC复苏放缓的影响（消费情绪疲软）。在品牌振兴、新店开业和折扣缩减的支持下，我们对GAP亏损收窄（预测为4Q23E为4500万元人民币）持积极态度。收购Locatio将加强直播EC的能力，进一步提升抖音的GMV。我们在FY24 - 25E将其收益削减了5% - 15%，以反映软BEC和直播电子商务投资，TP为6.9美元（意味着2016财年EV / EBIT的11倍）。 目标价6.9美元（先前TP为7.6美元）向上/向下135%现价2.93美元中国娱乐 苏菲黄(852) 3900 0889 好于预期的3Q23。第三季度收入同比增长4.7%，符合共识，而底线超过共识（- 9800万元人民币），为- 7600万元人民币。按细分市场来看，由于BBM的增量贡献，产品销售额同比增长42%。BEC面临挑战（同比下降17%，而我们的估计为- 15%），原因是电器（同比- 15%）和电子产品（同比- 49%）下降，以及产品分销模式的优化。服务收入同比- 10%。非GAAP运营亏损为90.4亿元人民币（与我们的估计为- 1亿元人民币），其中BBM的亏损从23年第二季度的60.1万元人民币收窄至50.1万元人民币，而BEC的直播电子商务扩张亏损4030万元人民币。 Eason XU(852) 3900 0849 库存数据 GAP利润率继续改善，而BEC恢复较慢。我们预计第四季度收入同比增长10%，主要受GAP品牌振兴、新店开业和同店销售改善的推动。GAP可能在第4季度产生5.1亿元人民币的收入，非GAAP OP为- 4500万元人民币，冬季有更高的ASP产品支持。我们对GAP的利润率提高持积极态度，目标是在FY25E实现盈亏平衡。然而，由于双11节期间消费情绪疲软，以及更高的回报/取消率，BEC可能同比下降个位数。BEC需要一些时间才能恢复。我们预测BEC在第4季度的非GAAP业务为1.2亿元人民币。 获取位置以加强直播EC的能力。Location作为专注于服装和配饰的顶级抖音合作伙伴，拥有健康的利润率和才华横溢的团队。在收购Location 51%的股份(预计交易将在1Q24E完成)后，宝尊将加强直播EC (如创意内容)的能力，进一步提升品牌的GMV。 维持买入。我们在FY24 - 25E将其收益削减了5% - 15%，以反映BEC复苏放缓和直播电子商务投资，TP为6.9美元（意味着BEC的11倍FY24 EV / EBIT，即FY24E P /E 21倍）。 收益汇总 来源：FactSet 披露和免责声明 分析师认证 主要负责本研究报告全部或部分内容的研究分析师证明，就本报告所涵盖的证券或发行人而言：（1）所表达的所有观点都准确地反映了他或她对标的证券或发行人的个人观点；（2）他或她的补偿中没有任何部分是，是或将直接或间接地与该分析师在本报告中表达的具体观点相关。此外，分析师确认，分析师及其合伙人（定义见香港证券及期货事务监察委员会发布的行为准则）（1）在本报告发布日期前30个日历日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（2）将在本报告发布日期后3个营业日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（3） CMBIGM额定值 ：未来12个月潜在回报率超过15%的股票：未来12个月潜在回报率为+ 15%至- 10%的股票：未来12个月潜在亏损超过10%的股票：Stock未被CMBIGM评级 购买HOLDSELLNOTRATED ：行业预计将在未来12个月内超越相关的广泛市场基准市场表现：行业预计未来12个月的表现将与相关的广：行业预期在未来12个月内表现低于相关的广泛市场基准 跑赢大盘 泛市场基准保持一致性能欠佳 地址：香港花园道3号冠军大厦45楼，电话：（852）3900 0888传真：（852）3900 0800 CMB International Global Markets Limited (“CMBIGM ”)是CMB International Capital Corporation Limited (招商银行的全资子公司)的全资子公司重要披露 任何证券交易都有风险。本报告所载的信息可能不适用于所有投资者。CMBIGM不提供个性化的投资建议。本报告的编制不考虑个人投资目标、财务状况或特殊要求。过去的表现没有未来表现的迹象，实际事件可能与报告中包含的事件大不相同。任何投资的价值和回报都是不确定的，没有保证，并且可能由于其对基础资产表现或其他可变市场因素的依赖而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以便做出自己的投资决策。 本报告或此处包含的任何信息均由CMBIGM准备，仅用于向CMBIGM或其附属公司的客户提供信息。本报告不是也不应被解释为购买或出售任何证券或证券权益或进行任何交易的要约或招揽。CMBIGM及其任何关联公司、股东、代理人、顾问、董事、高级职员或雇员均不对依赖本报告中包含的信息而导致的任何直接或相应的损失、损害或费用承担责任。任何使用本报告中包含的信息的人都要完全自担风险。 本报告中包含的信息和内容是基于对被认为是公开可用和可靠的信息的分析和解释。CMBIGM竭尽全力确保但不保证其准确性，完整性，及时性或正确性。CMBIGM在“原样”的基础上提供信息、建议和预测。信息和内容可能会发生变化，而不会引起注意。CMBIGM可能会发布与本报告不同的信息和/或结论的其他出版物。这些出版物在汇编时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与本报告中的建议或观点不一致的投资决策或采取专有头寸。 CMBIGM可能会不时为自己和/或代表其客户在本报告中提及的公司的证券中进行头寸、做市或作为委托人或从事交易。投资者应假设CMBIGM确实或寻求与本报告中的公司建立投资银行或其他业务关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性，CMBIGM对此不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，不得出于任何目的复制、转载、出售、重新分发或全部或部分发布本出版物。有关推荐证券的其他信息可应要求提供。 本文件在英国的收件人 本报告仅提供给（I）符合《2005年金融服务和市场法（金融促进）令》第19（5）条（不时修订）（“该命令”）或（II）属于第49（2）（a）至（d）条（“高净值公司，非法人协会等。,) of the Order, ad may ot be provided to ay other perso withot the prior writte coset of CMBIGM. 适用于本文件在美国的收件人 CMBIGM不是美国的注册经纪交易商。因此，CMBIGM不受U.S.关于研究报告准备和研究分析师独立性的规则。主要负责本研究报告内容的研究分析师未在金融业监管局（“FINRA”）注册或获得研究分析师资格。分析师不受FINRA规则的适用限制，旨在确保分析师不会受到可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅在美国发布给“美国主要机构投资者”，如美国《1934年证券交易法》第15a - 6条所述，不得提供给美国的任何其他人。收到本报告副本并接受本报告的每个主要美国机构投资者均表示并同意其不得向任何其他人分发或提供本报告。任何U.S.本报告的收件人希望根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券的交易，只能通过美国S.-注册经纪交易商。 本文件在新加坡的收件人 本报告由CMBI(新加坡)Pte在新加坡分发。有限公司（CMBISG）（公司注册。不。201731928D)，《财务顾问法》(第110)由新加坡金融管理局监管。CMBISG可以根据《财务顾问条例》第32C条的安排，分散其各自外国实体、附属公司或其他外国研究机构制作的报告。如果报告在新加坡分发给《证券及期货法》(第289）新加坡，CMBISG仅在法律要求的范围内对此类人员的报告内容承担法律责任。新加坡收件人应致电+6563504400联系CMBISG，了解报告引起的或与报告有关的事项。