优质资产整合，进军高温合金提升盈利能力

兰石重装（603169） 公司研究/公司点评 优质资产整合，进军高温合金提升盈利能力 2023-11-23 报告日期： 投资评级：买入（维持） 主要观点： 兰石重装收购兰州兰石超合金新材料有限公司100%股权 收盘价（元）6.15 近12个月最高/最低（元）8.75/5.78 总股本（百万股）1306.29 流通股本（百万股）1306.29 流通股比例（%）100.00 总市值（亿元）80.34 流通市值（亿元）80.34 公司价格与沪深300走势比较 分析师：张帆 执业证书号：S0010522070003邮箱：zhangfan@hazq.com 相关报告 1.《国企改革激活盈利能力，核氢业务优势凸显未来可期》2023-03-24 2.《引战华菱湘钢强强联合，持续看 好公司利润释放》2023-08-27 公司于2023年11月18日发布公告，收购兰州兰石超合金新材料有限公司100% 股权，交易合计对价7.03亿元。超合金公司是国内极少数能够掌握全流程工艺冶炼新能源领域应用的高品质镍基N08810和N08120材料的公司，具备年产能特钢8万吨、特材5万吨的生产能力，产品覆盖各类金属材料板材、锻件、棒材、丝材和成套部件等。 公司实现强链延链一体化高质量发展，进军高温合金领域 超合金公司的钛合金以及镍基合金等，是高温合金领域的重要材料。镍基合金是指在650～1000℃高温下有较高的强度与一定的抗氧化腐蚀能力等综合性能的一类合金，可广泛应用在航空航天、化工、电力、生物医学等领域。兰石超合金公司钛及钛合金产量近年来持续增长，2018、2019年完成钛及钛合金产量分别为4177万吨、8254万吨，2020年完成钛合金产量4988万吨，其中高端钛合金3530万，具有成熟的研发和制造体系，技术在行业内具有领先性。 持续提升公司盈利能力，国企改革大步向前 兰石重装积极践行与金川集团、华菱湘钢、酒钢集团、白银集团等省内大型资源型企业战略部署，凭借龙头企业新能源、新材料要素聚集优势，进一步拓展合作领域，发展趋势明显。收购超合金公司后，盈利能力持续提升，覆盖公司原材料范围增加，根据公司收购公告未来三年超合金公司净利率均大于5%，有望改善公司毛利率水平。 投资建议 我们看好公司长期发展，修改盈利预测为：2023-2025年营业收入为58.65/67.65/80.57亿元；2023-2025年预测归母净利润分别为2.77/3.78/5.16亿元；2023-2025年对应的EPS为0.21/0.29/0.40元。公司当前股价对应的PE为29/21/16倍，考虑引战带来的利润提升潜力，维持“买入”投资评级。 风险提示 1）技术研发突破不及预期；2）下游需求不及预期；3）核心技术人员流失；4）市场竞争加剧影响毛利率的风险。 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 4,980 5,865 6,765 8,057 收入同比(%)归属母公司净利润 23.4%176 17.8%277 15.3%378 19.1%516 净利润同比(%) 43.4% 57.4% 36.4% 36.7% 毛利率(%) 14.0% 15.8% 17.1% 18.1% ROE(%) 5.8% 8.4% 10.5% 12.7% 每股收益(元) 0.13 0.21 0.29 0.40 P/E 45.66 29.00 21.27 15.56 P/B 2.56 2.35 2.12 1.86 EV/EBITDA 22.58 18.02 16.12 12.10 资料来源：wind，华安证券研究所 敬请参阅末页重要声明及评级说明2/4证券研究报告 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 7,791 9,791 10,019 13,739 营业收入 4,980 5,865 6,765 8,057 现金 1,368 1,983 1,691 2,991 营业成本 4,283 4,940 5,608 6,597 应收账款 2,735 3,405 3,491 4,722 营业税金及附加 40 47 54 65 其他应收款 47 55 64 76 销售费用 66 160 184 220 预付账款 712 839 967 1,152 管理费用 295 470 576 719 存货 2,829 3,391 3,670 4,635 财务费用 168 97 91 98 其他流动资产 100 3,509 3,806 4,798 资产减值损失 (28) (114) (120) (156) 非流动资产 3,916 3,990 4,069 4,182 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 188 188 188 188 投资净收益 3 4 5 6 固定资产 2,194 2,009 1,816 1,617 营业利润 178 292 398 544 无形资产 202 230 263 300 营业外收入 8 0 0 0 其他非流动资产 1,331 1,562 1,802 2,077 营业外支出 1 0 0 0 资产总计 11,706 13,781 14,088 17,921 利润总额 185 292 398 544 流动负债 7,467 9,255 9,170 12,467 所得税 3 4 6 8 短期借款 2,306 1,836 2,146 2,522 净利润 183 287 392 536 应付账款 4,729 6,920 6,457 9,279 少数股东损益 7 10 14 19 其他流动负债 432 499 566 667 归属母公司净利润 176 277 378 516 非流动负债 894 894 894 894 EBITDA 486 571 671 824 长期借款 641 641 641 641 EPS（元） 0.13 0.21 0.29 0.40 其他非流动负债 253 253 253 253 负债合计 8,361 10,149 10,064 13,361 主要财务比率 少数股东权益 205 215 229 249 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 股本 1,306 1,306 1,306 1,306 成长能力 资本公积 2,517 2,739 3,042 3,456 营业收入 23.37% 17.77% 15.33% 19.10% 留存收益 (683) (628) (553) (451) 营业利润 43.65% 63.49% 36.36% 36.70% 归属母公司股东权 3,140 3,417 3,795 4,311 归属于母公司净利润 43.35% 57.44% 36.36% 36.70% 负债和股东权益11,70613,78114,08817,921 获利能力 毛利率(%) 14.00% 15.78% 17.10% 18.12% 现金流量表单位:百万元 净利率(%) 3.53% 4.72% 5.58% 6.41% 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E ROE(%) 5.77% 8.45% 10.47% 12.74% 经营活动现金流 309 1,370 (321) 1,217 ROIC(%) 5.37% 6.29% 7.59% 9.50% 净利润 183 287 392 536 偿债能力 折旧摊销 121 182 182 182 资产负债率(%) 71.42% 73.64% 71.43% 74.56% 财务费用 168 97 91 98 净负债比率(%) 47.22% 13.59% 27.23% 3.78% 投资损失 (3) (4) (5) (6) 流动比率 1.04 1.06 1.09 1.10 营运资金变动 (1,362) 807 (981) 406 速动比率 0.66 0.69 0.69 0.73 其他经营现金流 1,202 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 (302) (187) (190) (194) 总资产周转率 0.42 0.46 0.49 0.50 资本支出 (157) (191) (196) (200) 应收账款周转率 1.82 1.91 1.96 1.96 长期投资 3 4 5 6 应付账款周转率 0.87 0.85 0.84 0.84 其他投资现金流 (148) 0 (0) 0 每股指标（元） 筹资活动现金流 (801) (567) 219 277 每股收益(最新摊薄) 0.13 0.21 0.29 0.40 短期借款 (173) (470) 310 376 每股经营现金流(最新摊薄 0.24 1.05 (0.25) 0.93 长期借款 109 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 2.40 2.62 2.91 3.30 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 P/E 45.7 29.0 21.3 15.6 其他筹资现金流 (738) (97) (91) (98) P/B 2.6 2.4 2.1 1.9 现金净增加额 (795) 616 (292) 1,299 EV/EBITDA 22.58 18.02 16.12 12.10 资料来源：WIND，华安证券研究所 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 分析师与研究助理简介 分析师：张帆，华安机械行业首席分析师，机械行业从业2年，证券从业14年，曾多次获得新财富分析师。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准， A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下： 行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场