软商品日报：需求支撑有限，纸浆弱势下跌

期货研究报告|软商品日报2023-11-23 需求支撑有限，纸浆弱势下跌 研究院农产品组 研究员 邓绍瑞 010-64405663 dengshaorui@htfc.com从业资格号：F3047125投资咨询号：Z0015474 李馨 lixin@htfc.com 从业资格号：F03120775投资咨询号：Z0019724 联系人 白旭宇 010-64405663 baixuyu@htfc.com 从业资格号：F03114139 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 棉花观点 ■市场分析 期货方面，昨日收盘棉花2401合约15375元/吨，较前日上涨215元/吨，涨幅 1.42%。持仓量569580手，仓单数896张。现货方面，新疆3128B棉新疆到厂价 16515元/吨，较前日下跌236元/吨，现货基差CF01+1140，较前日下跌450。全国均价16678元/吨，较前日下跌188元/吨。现货基差CF01+1300，较前日下跌410。 近期市场资讯，美国中南棉区：周一夜间暴雨席卷孟菲斯地区，给许多土壤干旱的地区带来了大范围降雨，各地降雨量自13-38mm不等。尽管户外作业受阻，但有助于改善当地土壤墒情。路易斯安那州和密西西比州南部�现强对流天气，局地有短时大 雨、大风、冰雹及龙卷风天气。当地新棉采摘已接近尾声，密苏里州和田纳西州仅有3%-5%的棉田尚未完成采摘，不少棉田已做好过冬准备，棉农希望未来几个月可以有充沛降雨帮助地下水位上升。东南棉区：随着周一夜间冷锋入境，阿拉巴马州及佛罗里达州�现暴风雨天气，伴随有破坏性大风、冰雹以及中到大雨，许多棉田土壤含水量饱和。风暴系统将席卷佐治亚州和卡罗莱纳州，并为两地带来降雨天气，预计降雨量在19-32mm。沿海地区降雨较为集中，或�现短时降雨、冰雹及龙卷风天气。 昨日郑棉期价震荡反弹。国际方面，在美元走弱及美棉周度�口数据好转的背景下，美棉价格企稳反弹，但全球棉花下游需求偏弱的的局面未改，反弹空间或较有限。供应端，23/24年度美国、中国减产基本确定，但该因素已经交易较为充分。印度产量仍存不确定性，而巴西增产则相对确定，抵消一部分北半球减产影响。需求端，欧美纺服主动去库进入尾声，但整体需求表现仍偏弱，随着全球经济的复苏，明年棉花消费预期有所提升，全球棉花基本面长期向好。国内方面，23/24年度国内棉花供应总体充足。供应端，23/24年度国内虽然预期减产，但储备棉和进口棉的持续投放，使得棉花供应相对充足。需求端，下游旺季不旺，纱厂减停产现象增加，棉纱贸易商库存高企，步入淡季后下游订单预期进一步走弱。综合来看，市场由交易供应转为交易需求，国内需求维持弱势，负反馈仍有待传导释放，四季度棉价依旧承压，短期下跌行情难言结束。 ■策略 偏弱运行 ■风险 宏观及政策风险 纸浆观点 ■市场分析 期货方面，昨日收盘纸浆2401合约5792元/吨，较前一日下跌158元/吨，跌幅 2.66%。现货方面，山东地区“银星”针叶浆现货价格5950元/吨，较前一日下跌100元/吨，现货基差sp01+160，较前一日上涨60。山东地区“月亮”针叶浆6000元/吨，较前一日下跌100元/吨，现货基差sp01+210，较前一日上涨60。山东地区“马牌”针叶浆6000元/吨，较前一日下跌100元/吨，现货基差sp01+210，较前一日上涨60。山东 地区“北木”针叶浆现货价格6200元/吨，较前一日下跌300元/吨，现货基差 sp01+410，较前一日下跌140。 近期市场资讯，昨日进口木浆现货市场价格承压运行，其中针叶浆分牌号价格下滑50- 300元/吨，多数地区阔叶浆分牌号价格下滑50-100元/吨，局部地区本色浆、化机浆价格窄幅下行。下游原纸市场价格偏稳运行，但原料压价采买，浆市高价放量不足。昨日双胶纸市场主流盘整。纸厂面价以稳为主，涨价函落实情况平平；中小纸厂�货平稳，报价暂稳。下游经销商订单一般，主流成交价格区间整理为主。�版订单对市场仍存支撑，然社会需求表现持续偏弱。昨日铜版纸市场横盘运行。纸企挺价运行， �口及�版订单有所利好。下游经销商成交不多，市场重心以稳为主，市场僵持态势改观不甚明显。社会订单表现不佳，部分下游业者延续按需采购策略。 昨日纸浆期货延续弱势。供应方面，外盘美金报价坚挺，近期汇率接近7.2，纸浆进口成本继续维持高位，支撑国内进口木浆现货价格。国际供应方面存在减量预期，全球纸浆库存天数及欧洲库存高位回落，表明海外的供需结构正在逐渐的改善。不过10月国内纸浆进口量依旧高企，今年以来国内针叶浆的进口量也一直维持在历史高位。需求方面，下游纸厂挺价意愿依旧较强，成品纸价格偏强运行，不过原纸订单有所放 缓。因成本及�货压力增加，纸厂的开工积极性有所下滑，由于原料库存相对充足，对原料采购意愿不高，需求端支撑有限。整体来看，近期利多因素多已兑现完成，同时节后下游需求开始转弱的迹象略有显现，影响短期桨市现货成交，使得纸浆期货价格�现上涨乏力迹象。目前由于前期多数下游纸厂都属于刚需进货，使得厂商库存天数处于较低水平，后续应该持续关注纸浆现货成交情况。 ■策略 中性 ■风险 外盘报价超预期变动、汇率风险 白糖观点 ■市场分析 期货方面，截止前一日收盘，白糖2401合约收盘价6861元/吨，环比上涨18元/吨， 涨幅0.26%。现货方面，广西南宁地区白糖现货成交价6970元/吨，较前一日下跌10元/吨，现货基差SR01+110，环比下跌30。云南昆明地区白糖现货成交价6900元/吨，较前一日下跌20元/吨，现货基差SR01+40，环比下跌40。 近期市场资讯，欧洲被洪水淹没的田地推迟甜菜收获，并威胁到该地区最大的糖产国 ——法国15%仍在收割的甜菜作物。欧洲糖厂通常从9月份开始加工甜菜，但欧洲西北部的暴雨阻碍了甜菜起收。根据法国气象局的数据，法国最近降雨持续时间达到32 天，为1998年以来最久的一次。法国甜菜种植者组织CGB在伦敦的一次会议上表 示，由于收获延迟，该国几乎一半的甜菜仍在地里，导致一些糖厂的生产受限。法国农民担心15%的未收获甜菜将因洪水受损。参加会议的其他欧洲糖农也表达了对产量的担忧。洪水可能抑制欧洲的产量，进一步加剧全球市场供应紧张。纽约原糖期货价格接近10多年来的最高水平。此前，从印度到泰国等主要食糖生产国连续多年�现供应短缺，供应受到威胁。荷兰合作企业RoyalCosun的代表ArwisBos说,荷兰仍有大约50%的甜菜在地里，这意味着12月1日之前不太可能收割完毕。他说，现在的天气是一个世纪以来最潮湿的，收成受阻，任何寒流都将进一步威胁甜菜。代表德国种植者发言的UlfWegener说，收获延迟可能会使德国的甜菜收获延长到2月份，增加霜冻造成作物损失的风险。英国农民联盟表示，英国一些地区的暴风雨和洪水使田间工作变得更加困难。 昨日白糖期价延续震荡。原糖方面虽然巴西增产继续施压价格，但是泰国和印度的减产预期在基本面上给予了强力的支撑。加上天气模型预测巴西将进入新一轮降水，可能会对生产进度造成一定的影响，26美分一线依然是非常坚实的支撑。郑糖方面，周末的进口数据为92万吨，环比和同比的增幅都较为显著，将是本周郑糖价格的主要压力源。但是由于广西糖协颁布自律公告，11月广西糖厂开榨延后和陈糖的市场需求仍在，预计11月下旬新糖实际的�产和销量都会偏低，一定程度上对冲了进口不利消息 的影响。继续维持区间震荡判断，留意6700一线的支撑力度。 ■策略 高位震荡，逢低做多 ■风险 宏观、天气及政策影响 目录 棉花观点1 纸浆观点2 白糖观点3 图表 图1:郑棉主力收盘价丨单位：元/吨6 图2:中国棉花价格指数:328丨单位：元/吨6 图3:NYBOT2号棉花主力收盘价丨单位：元/吨6 图4:CFTC非商业净持仓丨单位：张6 图5:郑棉1月基差丨单位：元/吨6 图6:郑棉5月基差丨单位：元/吨6 图7:郑棉1-5价差丨单位：元/吨7 图8:郑棉5-9价差丨单位：元/吨7 图9:棉花月度进口量丨单位：吨7 图10:棉花累计进口量丨单位：吨7 图11:棉花工业库存丨单位：万吨7 图12:棉花商业库存丨单位：万吨7 图13:纯棉纱厂负荷丨单位：%8 图14:全棉坯布负荷丨单位：%8 图15:纱厂棉花库存丨单位：天8 图16:纱厂棉纱库存丨单位：天8 图17:织厂棉纱库存丨单位：天8 图18:全棉坯布库存丨单位：天8 图19:服装鞋帽、针纺织品类当月零售额丨单位：亿元9 图20:服装鞋帽、针纺织品类累计零售额丨单位：亿元9 图21:纺织纱线、织物及制品当月出口额丨单位：万美元9 图22:纺织纱线、织物及制品累计出口额丨单位：万美元9 图23:服装及衣着附件当月出口额丨单位：万美元9 图24:服装及衣着附件累计出口额丨单位：万美元9 图25:纸浆主力收盘价丨单位：元/吨10 图26:国内漂针浆现货价丨单位：元/吨10 图27:山东银星基差丨单位：元/吨10 图28:CFR外盘报价丨单位：美元/吨10 图29:纸浆当月进口量丨单位：万吨10 图30:纸浆累计进口量丨单位：万吨10 图31:针叶浆月度进口量丨单位：万吨11 图32:阔叶浆月度进口量丨单位：万吨11 图33:青岛港周度纸浆库存丨单位：万吨11 图34:青岛港+常熟港+保定地区+高栏港库存丨单位：万吨11 图35:双胶纸周度产量丨单位：万吨11 图36:铜版纸周度产量丨单位：万吨11 图37:白卡纸周度产量丨单位：万吨12 图38:生活用纸周度产量丨单位：万吨12 图39:双胶纸周度企业库存丨单位：万吨12 图40:铜版纸周度企业库存丨单位：万吨12 图41:白卡纸周度企业库存丨单位：万吨12 图42:生活用纸周度企业库存丨单位：万吨12 图43:白糖主力收盘价丨单位：元/吨13 图44:ICE11号糖收盘价丨单位：美分/磅13 图45:白糖现货价格丨单位：元/吨13 图46:郑糖01基差丨单位：元/吨13 图47:郑糖05基差丨单位：元/吨13 图48:全国食糖产量：累计值丨单位：万吨13 图49:全国食糖销量：累计值丨单位：万吨14 图50:国内食糖新增工业库存丨单位：万吨14 图51:国内食糖月度进口量丨单位：万吨14 图52:国内食糖累计进口量丨单位：万吨14 图53:巴西中南部累计甘蔗压榨量丨单位：万吨14 图54:巴西中南部双周累计产糖量丨单位：万吨14 图55:巴西食糖月度出口量丨单位：万吨15 图56:印度甘蔗种植面积丨单位：万公顷15 图57:印度食糖月度出口量丨单位：万吨15 图58:印度食糖累计出口量丨单位：万吨15 图59:泰国双周糖累计产量丨单位：吨15 图60:泰国食糖月度出口量丨单位：万吨15 23000 图1:郑棉主力收盘价丨单位：元/吨图2:中国棉花价格指数:328丨单位：元/吨 24000 22000 20000 18000 16000 14000 12000 10000 2018-102019-102020-102021-102022-102023-10 21000 19000 17000 15000 13000 11000 9000 2018-112019-112020-112021-112022-112023-11 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图3:NYBOT2号棉花主力收盘价丨单位：元/吨图4:CFTC非商业净持仓丨单位：张 180 160 140 120 100 80 60 40 2018-112019-112020-112021-112022-112023-11 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 -20000 -40000 2018-112019-112020-112021-112022-112023-11 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5:郑棉1月基差丨单位：元/吨图6:郑棉