公司简评报告：多业务共同发力，经营业绩稳步增长

多业务共同发力，经营业绩稳步增长 晨光股份(603899)公司简评报告|2023.11.22 评级：买入 陈梦 首席分析师 SAC执证编号：S0110521070002 chenmeng@sczq.com.cn 电话：010-81152649 0.4晨光股份 沪深300 0.2 0 -0.2 -0.4 市场指数走势（最近1年） 17-Nov 6-Sep 26-Jun 15-Apr 2-Feb 22-Nov 资料来源：聚源数据 公司基本数据最新收盘价（元） 40.34 一年内最高/最低价（元）58.39/33.15市盈率（当前） 44.67 市净率（当前） 5.01 总股本（亿股） 9.27 总市值（亿元） 373.79 资料来源：聚源数据 相关研究 晨光股份（603899）2022年年报点评：科力普延续高增速，传统业务及零售大店复苏可期 晨光股份（603899）2022年中报点评：科力普疫情下逆势高增，2022H1经营表现符合预期 传统业务受疫情影响承压，科力普延续靓丽增长 核心观点 事件：公司发布2023年三季报，前三季度实现营收158.60亿元，同比 +15.52%；归母净利润10.94亿元，同比+16.99%；实现扣非归母净利润 9.97亿元，同比+18.34%。点评： 各项业务共同发力，整体营收表现出色。单季来看，2023Q1/Q2/Q3公司实现营收48.82/50.79/58.99亿元，同比分别 +15.44%/+20.80%/+11.38%；实现归母净利润3.34/2.71/4.90亿元，同比分别+21.02%/+7.01%/+20.42%。分业务看，传统核心业务前三季度同比+7%，其中晨光科技实现营业收入6.5亿，同比+44%。新业务前三季 度同比+22%，其中晨光科力普实现营业收入83.2亿，同比+20%，九木 杂物社实现营业收入9.1亿元，同比+44%。 费用率管控良好，盈利能力稳中有升。2023年前三季度公司毛利率同比 -0.26pct至20.39%。其中，前三季度公司传统核心业务持续恢复，产品开发及渠道推广优化带动毛利率同步提升，新业务科力普随业务拓展，较低毛利率的属地供应商占比增加，导致整体毛利率下降。分品类看，前三季度公司书写工具/学生文具/办公文具/其他产品/办公直销毛利率分别同比+2.24pct/+1.65pct/+1.65pct/+0.40pct/-1.40pct至41.19%/34.28%/26.56%/46.18%/7.58%。2023年前三季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别-0.41pct/-0.06pct/-0.09pct/-0.01pct至7.10%/4.11%/0.91%/-0.26%。综合影响下公司前三季度净利率同比 +0.23pct至7.36%。预计随公司持续推进降本增效及新业务规模效应逐步呈现，公司盈利水平有望持续改善。 现金流稳健，经营现金流快速增长。公司期末现金及现金等价物余额同比+41.61%至23.24亿元。其中，经营活动产生的现金流量净额同比 +43.97%至13.47亿元，主要是源于报告期内销售资金回笼较去年有所增长，现金流表现良好。 投资建议：公司各品类业务增长良好，我们看好公司长期成长。考虑到消费环境复苏进度，我们调整公司盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润14.96/18.31/22.10亿元（原值17.10/21.09/25.21亿元），对应当前市值PE分别为25/20/17X，维持“买入”评级。 风险提示：消费复苏不及预期，原材料价格上涨等。盈利预测 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 199.96 237.52 287.59 340.75 同比增速（%） 13.6% 18.8% 21.1% 18.5% 归母净利润（亿元） 12.82 14.96 18.31 22.10 同比增速（%） -15.5% 16.6% 22.4% 20.7% EPS(元/股) 1.38 1.61 1.97 2.38 PE（倍） 29 25 20 17 资料来源：Wind，首创证券 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 9,998 12,061 14,780 17,654 经营活动现金流 1,352 1,801 1,991 2,283 现金 3,363 4,694 6,264 7,981 净利润 1,282 1,496 1,831 2,210 应收账款 2,957 2,709 3,439 4,081 折旧摊销 315 283 258 236 其它应收款 0 0 0 0 财务费用 4 -18 -20 -20 预付账款 83 171 199 202 投资损失 0 -32 -32 -32 存货 1,625 2,483 2,783 3,192 营运资金变动 -346 -38 -181 -272 其他 1,933 1,979 2,058 2,143 其它 23 25 31 35 非流动资产 3,025 2,842 2,673 2,517 投资活动现金流 -151 -100 -90 -80 长期投资 40 40 40 40 资本支出 -208 -124 -109 -96 固定资产 1,744 1,617 1,495 1,389 长期投资 -3 0 0 0 无形资产 418 376 338 305 其他 60 24 19 16 其他 751 727 708 691 筹资活动现金流 -922 -371 -330 -486 资产总计 13,023 14,903 17,453 20,171 短期借款 21 9 9 9 流动负债 5,414 6,176 7,255 8,271 长期借款 12 0 0 0 短期借款189 199 208 218 其他 -382 118 341 309 应付账款 3,999 4,552 5,566 6,412 现金净增加额 278 1,331 1,571 1,717 其他 493 493 493 493 主要财务比率 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债 357 357 357 357 成长能力 长期借款 0 0 0 0 营业收入 其他 357 357 357 357 营业利润 负债合计 5,771 6,533 7,612 8,628 归属母公司净利润 少数股东权益 403 488 592 718 获利能力 归属母公司股东权益 6,849 7,882 9,249 10,825 毛利率 负债和股东权益 13,023 14,903 17,453 20,171 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 19,996 23,752 28,759 34,075 13.6% 18.8% 21.1% 18.5% -9.7% 17.2% 23.1% 21.2% -15.5% 16.6% 22.4% 20.7% 19.4% 19.1% 19.2% 19.2% 6.8% 6.7% 6.7% 6.9% 17.7% 17.9% 18.6% 19.1% 23.5% 23.8% 24.5% 25.0% 净利率 ROEROIC 资产负债率 44.3% 43.8% 43.6% 42.8% 净负债比率 10.2% 8.9% 7.7% 6.6% 流动比率 1.8 2.0 2.0 2.1 速动比率 1.5 1.6 1.7 1.7 总资产周转率 1.5 1.6 1.6 1.7 应收账款周转率 8.5 8.4 9.4 9.1 应付账款周转率 4.7 4.5 4.6 4.6 利润总额1,665 1,941 2,376 2,869每股净资产 所得税310 360 441 533估值比率 净利润1,355 1,581 1,935 2,336P/E 少数股东损益73 85 104 126P/B 归属母公司净利润1,282 1,496 1,831 2,210 EBITDA1,939 2,207 2,615 3,085 EPS（元）1.38 1.61 1.97 2.38 1.38 1.61 1.97 2.38 1.46 1.94 2.15 2.46 7.39 8.51 9.98 11.68 29 25 20 17 5 5 4 3 营业成本 16,124 19,222 23,241 27,518偿债能力 营业税金及附加 76 90 109 129 营业费用 1,358 1,542 1,838 2,144 研发费用 184 230 293 330 管理费用 794 908 1,085 1,268 财务费用 -41 -18 -20 -20营运能力 资产减值损失 -19 -19 -19 -19 公允价值变动收益 32 32 32 32 投资净收益 0 0 0 0 业利润1,6081,8852,3202,813每股指标(元)营业外收入69686868每股收益营业外支出 12 12 12 12 每股经营现金 营 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1 分析师简介 陈梦，轻工纺服与家电行业首席分析师，北京大学硕士，曾就职民生证券、华创证券，2021年7月加入首创证券。十三届卖方分析师水晶球入围；十四届卖方分析师水晶球第五名；十八届新财富最佳分析师入围。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 本报告的版权仅为首创证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 评级说明 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级 以报告发布后的6个月内的市场表现为比 较标准，报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准 2.投资建议的评级标准 报告发布日后的6个